亿晶光电：三大积极变化正在发生【中信建投新能源朱玥/许琳团队】

核心观点：
公司深耕光伏赛道二十年，行业经验丰富。此前受小尺寸产能影响，公司业绩、盈利承压。2019-2021年公司逐步剥离全部落后产能，2022年Q1-Q3公司实现扭亏为盈。在量上，公司产能扩张稳步开展，出货量大幅提升，预计2023年公司组件出货10GW以上。盈利能力上，公司采用职业经理人制度提升经营效率，降低非硅成本；同时公司积极拓展海外业务，增厚利润空间。此外，公司TOPcon电池将在2023年年中左右投产，有望贡献业绩弹性。从行业趋势来看，硅料价格进入长周期下行通道，产业链利润将流向下游，公司盈利能力有望继续提升。

投资逻辑：
公司是光伏行业老兵，组件出货有望实现倍增
公司2003年拉晶业务起家，2005年起公司拓展硅片、电池片和组件业务，在光伏赛道深耕二十年，管理经验丰富。2019年勤诚达成为公司控股股东后，公司积极提升高效晶硅电池、组件产能，目前公司已具备10GW以上组件产能，2022年组件出货预计达到5-6GW，2023年有望提升至10GW以上。

三重边际改善下，组件业务迎来底部反转
管理能力上，2022年1月公司引进唐骏先生担任公司总经理，现有管理团队具有光伏行业资深经验，助力持续提升经营管理效率，降低非硅成本。盈利能力上，公司降本增效成果初显，2022年以来公司利润率水平明显改善。同时，公司在2019-2021年持续计提资产减值，老旧产能已基本淘汰完毕，近年来积极扩张先进产能，资产结构较为优质。新技术布局上，公司10GW的TOPCon电池产能即将投产，有望贡献业绩弹性。

上游价格进入长周期下行通道，公司有望充分收益
行业上游价格进入长周期下行通道，产业链利润流向下游制造端。我们预计组件环节盈利能力将在未来几个季度将看到明显提振，公司将充分收益于行业趋势，业绩具备弹性。

盈利预测和评级：
我们预计公司2022-2024年归母净利润1.37、6.67、9.48亿元，对应2023年2月17日PE估值为72.25、14.84、10.45倍，首次覆盖给予“买入”评级。
$亿晶光电(SH600537)$ $奥联电子(SZ300585)$ $杰普特(SH688025)$