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一，公司主营业务分析
亿嘉和（603666）主要从事特种机器人产品的研发、生产、销售。公司产品主要分为三个系列：操作类机器人、巡检类机器人、消防类机器人。产品主要应用于电力、消防、轨道交通等行业，公司当前的客户以电力行业为主（2020年电力行业产品营业收入为9.07亿元），公司业务经营发展与智能电网行业的发展联系紧密。
1.1，公司历年机器人产品销量情况
1.2，公司近三年机器人产品的营业收入、毛利率、毛利额分析
二，历年公司主要财务数据分析
（备注：2014和2015年的ROE数据为扣除非经常性损益前的数据）
三，公司的一些亮点及一些潜在问题分析
3.1，公司在经营或投资上的一些亮点
（1），营业收入和扣非利润增长迅速。近5年营业收入从2016年的2.62亿元增长至2020年的10.06亿元，年复合增长率为40% ；近5年扣非净利润从2016年的0.71亿元增长至2020年的2.84亿元，年复合增长率为41.5% ，公司业务当前处于高速增长期。
（2），公司近5年的平均毛利率为62%，保持在较高的水平。
（3），公司历年的扣除非经常性损益后的加权净资产收益率（扣非ROE）保持在相对较高的水平，历年均高于15%，公司的盈利能力较强。
（4），公司历年的有息负债均保持在相对较低的水平，公司偿债压力较小。
（5），公司较为重视研发投入，从2018至2020年公司在研发投入上的金额分别为0.46/0.95/1.49亿元，研发投入占公司营业收入的比重分别为9.16%/13.14%/14.85% 。公司在产品研发上的较大比例投入使公司建立了建立了较高的技术壁垒。
（6），公司的产品当前集中于电力行业使用的特种机器人，公司正在将其产品向消防、轨道交通等行业拓展，预计公司未来的产品线会进一步丰富，公司的营收有广阔的增长空间。
（7），公司当前的市场集中于华东地区（主要为江苏、浙江区域），公司正在将其市场往全国其他地区拓展，公司的市场增长空间较为广阔。
3.2，公司在经营或投资上潜在的一些问题
（1），最近三年公司的应收及预付款项增长较快，从2018年的1.63亿元增长至2020年的4.82亿元；而最近三年公司的应付及预收款项从2018年的0.75亿元增长至2020年的2.2亿元，最近三年应收及预付款项均高于同期的应付及预收款项，而且这种差距还有加大的趋势，这无疑影响了公司的经营性净现金流。
（2），从2016年至2020年，公司共产生了9.7亿元的净利润，而同期共产生了3.4亿元的经营性净现金流，最近5年相当大一部分的利润都是以应收款项的形式存在的，公司当前的利润质量并不高。但是公司在年报中对此也进行有阐述，公司的客户绝大部分都是电网系统内的大型国有企业，应收账款质量较高，出现坏账损失的可能性较小，但仍应对此保持关注。
（3），公司的业务存在客户集中、产品使用范围狭窄、市场地域集中的风险。公司当前的客户以电力行业大型国有企业及其下属企业为主，客户所处行业较为集中。公司的产品主要为电力行业使用的特种机器人，公司虽然有将其产品往消防等行业扩张，但是当前除电力行业外的其他行业的产品给公司带来的营业收入较低。公司当前的产品销售市场以江苏、浙江市场为主，公司虽然在向其他省份进行拓展，但是当前其他省份的营收额均较低。
（4），关于与股票市场相关的一些问题：公司当前上市刚满3年，首发股东的持股已经解禁，首发的这些股东解禁后如果有较大比例的减持计划，那么后续公司股价的中短期走势会承压，应对此保持一定的关注。
四，自由现金流折现DCF估值分析
4.1，计算近几年的自由现金流(FCFF)及预测未来三年的FCFF(单位：亿元)
4.2，计算公司的加权平均资本成本(WACC)
（1），公司当前的贝塔系数β为1.07，最近一个月5年期国债的平均收益率约为2.93%，假设本投资的市场风险溢价为5%。
（2），WACC=E权益市场价值/(E+D付息债务市场价值)*Ke权益资本成本+D/(E+D)*Kd付息债务资本成本*(1-T所得税税率)。
（3），据此求得Ke=8.28%，考虑到公司当前有息负债规模较小，因此此处计算忽略付息债务资本成本，仅考虑股权资本成本，因此WACC约为8.28%。
（4），考虑到公司的总市值、β系数和国债收益率处于持续的变化之中，并且公司往后几年的有息债务也将处于持续变动之中，因此WACC的取值也将处于动态变化之中。为保守估计，折现率取8%~9%，据此计算公司的内在价值区间。
4.3，预测未来10年FCFF并进行折现计算。
假设从2024年开始，前2年FCFF年增26%，中间3年FCFF年增23%，后2年FCFF年增20%，公司从2024年至2030年历年的FCFF如下，分别使用8%及9%折现到当前时点的FCFF数据如下。
4.4，公司永续阶段现金流及公司实体价值计算
（1），假设公司永续期增长率为5.5%。
（2），当折现率(R)取8%时,
永续年金价值PV=7.19*1.055/(8%-5.5%)=303.42亿元
永续年金折现=303.42/(1.08^10)=140.6亿元
企业实体价值=18.5+140.6=159.1亿
（3），当折现率(R)取9%时,
永续年金价值PV=7.19*1.055/(9%-5.5%)=216.73亿元
永续年金折现=216.73/(1.09^10)=91.6亿元
企业实体价值=17.4+91.6=109亿
（4），公司2021Q1有息债务(短期+长期债务)余额为0.4亿元
企业股权价值=企业实体价值-有息负债，得出：
159.1-0.4=158.7亿元
109-0.4=108.6亿元
（5），公司当前总股本为1.48亿股，据此求得每股股权价值：
108.6/1.48=73.4元/股
158.7/1.48=107.2元/股
因此, 当折现率取8%~9%时，公司每股内在价值为73.4~107.2元/股。
五，估值结论
（1），亿嘉和公司内在价值为108.6~158.7亿元, 每股内在价值约为73.4~107.2元/股。2021年6月25日,其每股收盘价为91.1元/股，PE TTM 37.46倍，PB 5.89倍。公司当前股价较其内在价值并无折让, 当前股价处于其合理内在价值区间内。
公司股价周线图，图片来源：新浪财经
备注：本文中的财务数据均整理自公司历年年度报告。
读者须知（必读）：
1，公司短期内的股价是多种因素综合形成的，公司内在价值只是形成当前股价的重要因素之一，且公司内在价值即使在短期内也并非一成不变，公司业务的任何重大变化都会导致公司内在价值发生改变。
2，本文以分析研究为目的。受制于个人认知所限及不能掌握所有已知信息，笔者对公司内在价值的评估带有较强的主观性；因此本文对公司的估值分析仅供读者参考，不构成任何投资建议，不能作为任何读者投资决策的依据。