好文~
嘿嘿嘿,因为不是一门好生意,所以才生意好~
所以,当前文所述的少数“完美企业”仍然处于相对高估甚至绝对高估的区间,而那些“非完美企业”却出现了相对低估,甚至历史估值百分位10%以内的绝对低估,相对机会的天平倒向哪一方,我想应该是不言而喻的。
2、"非完美行业"和"非完美企业"的不足其实已经Price in到市场估值中,超额收益来自于这个相对低估值基础上的额外机会
资本市场长期是相对有效且定价合理的,对于各种"非完美行业"和"非完美企业",其实市场已经给予了他们应有的(相对于"完美企业"、"完美行业")长期较低估值。在这种前提下,我们再拿"行业有缺陷”、“企业不完美”来说事,就不客观了。这就好像白酒行业与建材行业,贵州茅台与中国巨石,本来白酒行业的整体估值水平就显著高于建材行业,白酒龙狗的茅台的估值也是显著高于玻纤龙头的中国巨石,这个时候再谈“玻纤的应收账款比不上茅台”就是没有意义的了。我们对于中国巨石是否关注,尤其是是否买入的决策,就不能用茅台来比较,只能说中国巨石当前的市场价格与内在价值偏离了多少?中国巨石在自己历史估值百分位区间是什么相对位置?
而且需要指出的一点是,对于相对冷门的“非完美行业”、“非完美企业”,还有两个超额收益的来源:(1)是市场定价:由于市场关注度低、价值发掘过程相对不够高效,所以出现市场定价错误的机会,是远大于白酒(茅台)这样的“完美行业”、“完美企业”的,今年的中证500和中证1000的行情就有这个因素。(2)是竞争格局:以建材行业为例,大家都知道这是一个高资本投入、低毛利率、高应收、现金流差的行业,所以反而容易形成“寡头竞争”甚至“一家独大”的理想行业格局(比如玻纤的中国巨石、石膏板的北新建材、水泥的中国建材和海螺水泥),这也正是 @谦和屋 所提到的,就是“因为不是一个好生意,所以才会生意好”的道理,大家可以细品。
3、不断增加自己的研究行业与研究企业,扩大能力圈范围,是“主动进取型”价值投资者的必然选择
从研究领域与投资范围看,价值投资者有两种模式:
一种是限定于少数“完美企业”,守株待兔式的“被动等待型价值投资者”,他们遵循“只投资最伟大的企业”、“专注于寻找1英尺高的跨栏”,长期深研少数企业,用“低估买入长期持有”长,结合“大波段操作赚市场估值”,实现了比较高的收益率。这类型投资者要求最高的,一方面是深度研究能力(因为持仓往往比较集中),一方面更是超然于市场波动的定力,以及长期守候“一击而中”的耐心。
一种是愿意去寻找“非完美行业”和“非完美企业”中的低估机会,“主动进取型”的价值投资者。他们以“一切投资机会都是风险/收益权衡后的相对比较”为原则,不限于“伟大的企业”,在估值足够低、买价足够好的情况下,也不介意持有那些天生有些瑕疵、但是在行业仍属于龙一、龙二的“非完美企业”。这类型投资者要求最高的,就是不断研究、不断学习、不断扩展自己能力圈的决心与信念,决定他们成败的实际上是研究的复利效应,即随着深研的股票池越滚越大,在市场风格轮动背景下,抓住自己了解、且低估的个股机会就会越来越多。
$贵州茅台(SH600519)$ $中国巨石(SH600176)$ $汤臣倍健(SZ300146)$
#雪球星计划# #雪球星计划公募达人# #雪球星计划私募达人#
好文,连读了3遍,一直也这么想的,但没想的这么系统。内容整体理念和水晶苍蝇拍的思想也是高度一致的。投资说到底是“对象、时机、力度”的综合把握,是概率和赔率的综合权衡,所谓“完美的企业”应该是“对象”完美,赢面的“概率极高”,但把“完美的企业”变成好的投资需要考虑“时机”和“赔率”,说白了主要就是价格以及合适的仓位。“非完美的企业”首先不是一般的企业,更不是便宜的企业,应该非常是优秀的企业,优秀程度超过市场90%甚至95%,但限于商业模式本身也好、发展阶段也好相比与“完美企业”有瑕疵,此类企业在时机合适,出现高的赔率时同样可以投资,但这需要不断学习,需要把其纳入能力圈,在时机出现时,要敏锐的抓住。
同意作者的观点,补充一下,真正伟大的企业数量稀缺,但是最佳的上车机会不止两个时点,有三个时点,第一个是大熊市危机;第二个是行业危机;第三个是企业危机。由于真正伟大的企业被市场广泛认同,因此他们的价格往往偏高,好货不便宜。除了等待这三个时点,没有别的办法获取超额收益。对于不完美的企业,我们一定要想办法弄清楚他们的内在价值,以内在价值为准绳,指导我们的买入和卖出。就像巴菲特所说的,价格特别高和特别低的时候,我知道!其他的时候我不知道。尽管有人说这是价值搬砖,或者是价值投机,也叫价值套利。由他们去说吧,反正格雷尔姆说注重本金安全,关注公司未来的发展,获取合理收益,就是价值投资,脱离了这个的投资行为就是投机。当不完美的公司,拥有非常大的安全边际的时候,就具备了投资风险低,超额收益高的优势,为什么不能投资呢?投资说到底是认知的变现。
好公司好价格,从方法论角度而言,是或的关系,不可能也不应该去追求好公司好价格,因为好公司一定是未来有大发展的,那时看现在都是好价格;单独看好价格,陷入了价格表象,价格是市场情绪的表达,与公司无关,而且也不是安全边际问题,安全边际取决于你对公司的理解深度,理解的越深对价格反而越不敏感,但同时对价格的好坏高低判断也越透彻,即你认为的高其实很便宜很低。