上图是雪球上的一个兄弟，列出的14只低估的股票，就是市值低于现金减去负债。我在上一篇文章中还提到两个需要修正的关注点，一是公司要通过现金分红和股票回购回报公众股东，二是不能低价发期权。我们把这14只股票做一个简单的分析，看看能不能找到很好的投资标的。
1，01114.我们来对华晨中国做一个简单的估值。根据01114 2023年半年报第3页，华晨宝马25%股权半年收益是37.6亿，一年就是75.2亿。推算一下，即使按照10倍的PE，华晨宝马这25%的股权也是752亿。2023半年报第5页显示，这部分的股权金额为245亿。华晨宝马已经是宝马集团控股了75%，以后宝马一定会用心经营，也意味着华晨中国的这25%的股权会更加值钱。严重低估。$华晨中国(01114)$
01114华晨中国还持有一部分卖出25%华晨宝马股权之后收到的现金，2023半年报在资产负债表上的现金是246亿。
由于大股东需要还债，维持一定比例的高分红是对大股东最好的帮助。已经两次特别分红，每股1.92港币。我甚至觉得大股东需要还债反而是投资这个标的的核心原因之一，很多施洛斯这样的股票，不是我们不知道股票低估，但是很多时候大股东既不分红又不回购，作为公众股东，毫不办法。只要大股东不乱投资，维持高比例分红，就是一个典型的现金奶牛股。
维持推荐01114。
2,00517,中国远洋货运。一直有派息，今年的股息率为11.48%，这是好现象，在通过现金分红真实的回报股东。TTM为8.42，PB为0.55。如下图，我们看到00517从2018年到2022年的ROE,ROA连银行存款高都没有，典型的价值毁灭型企业。不应该考虑持有。
3,00743亚洲水泥。对施洛斯这样的极度便宜的烟蒂股，我们主要从两个方面考虑，一是资产负债率，看看真实的负债和真实的净资产。二是ROIC回报。只要这两个数据达标，就是好的投资标的。文章开始的表格已经把资产负债的情况说明的非常清楚了，实际我们需要仔细分析ROIC的回报情况。比如第二家公司00517就是因为ROIC的回报实在太低。
如上图，00743在2022年ROE,ROA明显偏低，应该是国内经济周期低迷，导致的ROIC偏低。而从2018年2021年ROE,ROA表现都很不错。TTM为20.61，明显是净利润下降导致PE变贵了。PB 为0.21，最近一年的现金分红为7.04%。$亚洲水泥(中国)(00743)$
4，02698魏桥纺织,PB为0.11。下图为02698从2018年到2022年的ROE, ROA数据，追不上银行存款利率，典型的价值毁灭型企业。由于市值仅为净现金的54%，最好的方法，大概就是公司清算，回馈股东。或者大股东私有化。
5,01122庆铃汽车。由于市值仅为净现金的52%，最好的方法，同样大概就是公司清算，回馈股东。或者大股东私有化。（根据2023年半年报，01122的现金大幅减少，从2022年报的38.89亿减少到2023半年报的17.08亿。其他非流动资产大幅增加。投资的可行性进一步降低。）
PB为0.17，ROE,ROA明显低于银行存款利率，价值毁灭型企业。不是好的投资标的。
6,00716 胜狮货柜。现金分红高，一直通过现金分红回馈股东，这一点非常好。PB仅为0.28。净现金低于市值。
唯一的缺陷就是收益极不稳定，典型的周期股。和海运的周期高度吻合。如下图，00716从2018年到2022年的ROE, ROA数据。非常不稳定。
7,00393旭日企业。我们看一下下图00393从2018年到2022年的ROE, ROA数据，典型的价值毁灭型企业。我以5%的银行定期存款利率来作为一个简单的衡量标准。如果一家企业的ROIC低于5%，这家企业根本就没有存在的必要。因为他存在的越久，浪费的社会资源越多。大概最好的情况就是开始清算。--- 这大概是一种投资思维，这样的价值毁灭型企业，可能再便宜也不能买。因为他消耗资产的速度可能快于股价下跌的速度。
（赛思 卡拉曼： 任何股票都可以购买，只要价格足够便宜。 开始怀疑卡拉曼的这个投资观点了。）
8，中国稀土00769也是属于净现金低于市值的企业。
下图为00769从2018年到2022年的ROE, ROA数据，价值毁灭型企业，不值得下注，也就是他消耗资产的速度可能会快于股价下跌的速度。
9，01051国际资源。老千股，不做分析。
10，02100百奥家庭互动，轻资产运作。净现金超过市值的公司，这家公司最好把所有现金全部通过特别分红回馈股东。总资产除了现金就是3.84亿的固定资产。这家公司从2018年到2022年ROE, ROA一直偏低。如果有机会被腾讯或者其他网络游戏公司收购了，倒是一个很好的选项。
11，03389亨得利。经营中高端手表和奢侈品，在珠三角和港澳地区有很高的知名度。我个人觉得商业模式OK的，不知道为什么财务数据非常差。亨得利的商业模式和国内的老凤祥很像，但是老凤祥就是非常好的投资标的，老凤祥一直维持稳定且很不错的ROE,会受益于经济恢复。亨得利同样净现金低于市值的公司，最好的方式也是通过特别红利把现金回馈给股东。
看看下图03389从2018年到2022年的ROE, ROA数据，偏低，价值毁灭型企业。
12，00235中策资本控股。下图为00235从2018年到2022年的ROE, ROA数据。由于是投资公司，收益很难预测，也不稳定。
13，00102 凯升控股。下图为00102 ROE, ROA 2018年到2022年的数据。这样的公司同样是典型的资产净值高（如果账上的现金是真实的，没有财务造假。），但是资产的收益极低。低于银行存款利率，不如把现金分给股东。
14，03686祈福生活服务，市值约等于净现金。下图为03686 2018年到2022年ROE, ROA数据，算是相当不错的，收益稳定。TTM为4.44，PB为0.65，现金分红率为5.38%。这家公司比较大的缺陷就是成长性是不够的，看到营业收入最近五年都没有大的起色。
我把施洛斯的投资方法延伸一下，下面就是我的概括，也就是三低两高。这样的投资标的才是需要我们认真关注的。
三低：低PE, 低PB, 低价发行期权的概率低。
两高：高ROIC（高ROE, 高ROA）,高现金分红。
最后的总结：
从上面这位兄弟推荐的14只股票中，我谨慎推荐01114，非常好的投资标的。也符合我上面提到的三低两高原则。其他的13只股票，我并没有觉得是好的押注标的，有一个很大的问题，就是公众股东价值实现的问题。看着很多股票确实低估，净现金低于市值。但是如果没有特别分红，公司也不会清算，公众股东的价值就很难实现。
我只是根据历史数据做了一个简单的分析，而股票是未来现金流的折现，如果公司的基本面发生了质的改变，或者公司被大企业收购，比如发生了02100被腾讯收购，或者公司董事会愿意高额特别分红等等，可能都会使投资标的发生本质的变化，从而是非常好的押注对象。$腾讯控股(00700)$
对施洛斯投资方法的一点点思考：
一般这种价格非常便宜的股票，ROIC是极低的，比如00393，制造业，这样的ROE, ROA不如存银行，拿一个固定利息。这样的企业，不管是继续存在，还是扩张，都是对社会资源的极大浪费。对这样企业的估值，我最近有一点点思索。
不能用重置价值估值。比如厂房花了一个亿，每年销售额一个亿，净利润300万。ROA= ROE= 3%.(考虑没有负债的情况下）一个理性的投资人肯定不会花一个亿来购买这个厂房。
不能用PB估值。比如上述的公司为上市公司，市值为5000万，PB为0.5，是不是就是很便宜呢。这个情况要具体分析，很有可能这个厂房的残值极低，就是清算价值极低。
这样的企业，不能用PE估值，应该用现金分红率来估值，像一个债券一样。我们是投资人，我们不能用资产评估公司的方法来估值。每年产生的净利润为300万，按照10%的折现率，就是3000万的合理价值。但是这个300万的净利润，上市公司不会全部分给股东，假设分一半吧，留150万在公司作为留存收益。实际上留存在公司的150万收益同样是价值毁灭的行为，因为这个留存收益产生的未来利润不能超过银行存款利率。
作为投资人，真正应该考虑的就是这150万的现金分红，这才是进到公众股东口袋的钱。我们把这150万看成一个债券利息，如果这个现金分红是稳定的，以10%的折现率，就是1500万的价值。这是我对这种ROIC极低的公司的估值方法。很多香港的对冲基金对香港的地产公司，就是这样的估值，非常看重现金分红率。如果市值来到750万，打个对折，我觉得就是下注的机会。@今日话题
最后，如果兄弟们有好的投资标的，随时可以联系我,互相探讨投资机会，Thanks。可以在网站上找到我的邮箱，或者直接雪球私信也OK。