总结
从成长股的周期规律结合市场规律来看（如柱状图），今年（2024年）或23年年底已是熊市末期。
从PB来看，目前（2024年5月）也处于熊市底部附近。
从市场行情主要矛盾来看，从2024年开始，起主导作用的或是板块配置。
从个股选择标准来看，选择ROE高于14%的股票，长期持有五六年时间。
从交易风格来看，长期持股，左侧提前买入，个股上重仓，配置上均衡。
从上市时间看，下次牛市的股票，应该是第三批2015年5178点以后IPO的股票。
参考文献：肖志刚：《投资有规律：从商业模式出发》，工业机械出版社，2020年，88元。
利益相关：电子版（白嫖）读者。
成长股与价值股
“用20%分位数来看整个A股上市公司，大概ROE高于14%的公司才创造价值。而成长股与价值股，也只能在这20%的公司里，也就是ROE高于14%的好公司里面来寻找。
利润增速高于ROE的是成长股，利润增速低于ROE的是价值股。
首先我们接受这样一个简单的结论，就是ROE高于14%的股票，长期持有五六年时间，肯定是赚钱的。”（第10-14页）
案：利用i问财搜索，得出2023年的净资产收益率ROE(加权，公布值)大于14%的A股有688只，A股总数以5364来计，则占比约为12.8%。若将筛选标准继续提高，检索2019年~2023年，近5年内的ROE均大于14%，则仅有268只。
“2018年年底，价值股处于典型泡沫的阶段，而同期成长股处于被严重压抑的阶段，出现了不少十几倍PE，几十亿元市值的小盘成长股，比如三棵树、春风动力。
以成长股为主线来看，2010年年中宽容，2012年底苛刻，2015年年中宽容，2018年年底苛刻。大体就是两三年的时间，切换一次，一个完整的周期将近五六年，这是一个值得重视的现象。”（第10-14页）
案：以2018年12月底计算，三棵树股价为8.8元，22倍PE；到2020年9月（本书的出版时间），股价为81元，91倍PE；2021年6月，历史最高134元，130倍PE；2024年5月（目前），股价36元，99倍PE。后视镜观察，如果从19年持股至今，约5年半，股价从8.8元涨到36元，翻了3倍，PE也翻了近3倍，则说明股价上涨的驱动因素为估值。
以2018年12月底计算，春风动力股价为12元，19倍PE；到2020年9月（本书的出版时间），股价为129元，52倍PE；2021年1月，历史最高192元，53倍PE；2024年5月（目前），股价160元，22倍PE。后视镜观察，如果从19年持股至今，约5年半，股价从12元涨到160元，属于彼得·林奇所谓的十倍股，PE基本持平，则说明股价的上涨基本依靠EPS（每股收益）的增长，每股收益从18年的0.9元到2023年的6.7元。
按照书中所述周期规律，成长股在2021年年中宽容、2023年或24年底苛刻。若以创业板代表成长股，2018年底为1200的低点，2021年7月到3500的高点，2024年1月为1500点左右。若观察上证指数，2018年底为2400的低点，2021年2月和9月达3700的高点，2024年1月为2700点左右。
而价值股的周期规律与成长股相反，2018年底价值股处于泡沫阶段，在2021年年中是否被低估？我不知该以哪个指数来衡量，仅凭近两三年高股息、中特估、红利来代表价值股的印象流来看，大概是符合从低估到泡沫的过程（似乎用高股息、中特估或红利ETF衡量，在2018年也都处在底部，而且2021年年中处在相对高位，存疑），不知是否会在2023年或24年底到达泡沫阶段？
从后视镜来验证，书中列举的三棵树和春风动力，长期持有五六年确实是能赚钱的。成长股的周期规律，到2021年年中也确实被高估了，相应地价值股则被低估，若是当时从成长股切换到价值股，近两三年也能保持盈利的状态。
交易
“在估值单边上升的阶段，右侧交易就比左侧好，也就是追涨杀跌比高抛低吸更优，反之亦然。
大体上，可以从四个公开的维度去观察一个基金经理的交易风格，分别是：持股期限（长或短）、买卖时点（左侧或右侧）、个股仓位（轻或重）、集中度（均衡或偏离）。
所以，在A股，最正确的交易风格，其实就是第一种，即长期持股，左侧提前买入，个股上重仓，配置上均衡。”（第16-24页）
牛市与熊市
“这里可以用一个简单的指标，就是PB（市净率）超过10倍的股票占A股的比例。正常来说，10倍PB是大部分股票估值的天花板。
在熊市的时候，历次大盘底部，PB超过10倍的股票都不到100只。但是在股市高点的时候，可以看到2015年5178点时，超过10倍PB的股票占比为36%，大概有1000只左右的样子。2000年牛市顶部时，占比大概是26%，2007年6124点的时候占比大概是23%。”（第46-53页）
案：利用i问财搜索PB>10，得目前（2024年5月13日）PB超过10倍的A股为130只，占比约为2.4%。
主要矛盾
“纵观2016-2018年的行情，股价变化的主要驱动力是板块的估值。因此对收益起到主导作用的是板块配置。回顾2014-2015年的话，对收益起主导作用的则是仓位控制。再往前数，2012年-2013年，起主导作用的则是个股选择。
总之，一轮泡沫从高点到低点的过程，市场行情的主要矛盾是仓位控制、板块配置、个股选择。观察2000年、2007年、2015年的三轮牛市之后的市场表现，都符合这个周期的规律。”（第107-109页）
案：依据市场行情的主要矛盾的周期规律，2019-2021？年，起主导作用的是个股选择，最无效的板块配置，似乎与此时段内赛道股（科技、新能源）的结构性行情有所抵牾？，与抱团股（茅族，行业龙头）的相契合。2022？-2023 or 2024？，起主导作用的是仓位控制，最无效的是个股选择，面对大盘年线两连阴，似乎轻仓确实是最优解？2024 or 2025？- ？，起主导作用的会是板块配置吗？
投资风格（研究偏好）
“第一种是成长型的投资风格，多数科技类股票的投资者都属于此。
第二种是自下而上的投资风格，关注管理层，关注核心竞争力，关注企业制度、文化等因素。
第三种是自上而下的投资风格，股价驱动因素中第一重要的是行业需求周期。
第四种是基本面风格或价值投资风格，认为把企业价值研究清楚了，应该长期持有，排除市场先生的干扰，或利用高估或低估赚错误定价的钱。
第五种是侧重于大盘估值的投资风格，最接近这种风格的是大类资产配置。
第六种是侧重于板块估值、进行趋势投资、主题投资的投资风格，这类投资者赚取的是板块估值上升的机会，A股大量的波动适合这类投资风格。
第七种是侧重于个股估值的投资风格，常见于逆向投资，烟蒂型投资就是这种风格的典型。”（第119-122页）
周期
“一个行业的周期性强弱，是与产品寿命正相关的。寿命越长的东西周期越强、波动越大。
产品价格上涨需要的是行业开工率接近极限，离100%越近，供给越紧张，价格上涨越轻松。在产品供需平衡时的行业开工率，可视为阈值，在开工率的阈值之下，价格与开工率是弱相关关系，甚至是没关系。对股票投资来说，价格型周期股的投资甜点区，就是开工率高于阈值的那一段，所谓的基本面、催化剂都不缺，如果相关股票估值不离谱，这个阶段的股价往往都还不错。
总结一下，对于销量型周期股与价格型周期股，由于开工率阈值的存在，其行情的先后顺序肯定是销量型周期股在前，价格型周期股在后。这种销量型周期领先价格型周期的规律，在过去20年时间里每一轮周期都在重复着。
开工率=产量/产能。产能是一个相对稳定的数字，开工率的变化主要跟随下游需求的波动而波动。价格型周期行业的开工率如果需要上升，需要销量型周期行业的销量上升的带动。
从大类来看，第一个起来的是生活资料（即地产、汽车、家电），第二个起来的是生产资料（即机械设备），然后才是化工、水泥等原材料，最后才是钢铁。关于钢铁，就经常有一种牛市终结者的说法，这个说法就可以用开工率与需求分布饼图来解释。所以，钢铁价格和钢铁股暴涨的时候，说明所有工业子行业都在高位了。
对于工业周期行业来说，总共可以分为生活资料、生产资料、原材料三大类。从景气度先后顺序来看，生活资料最早，然后是生产资料，最晚是原材料，周而复始，不断循环。”（第124-164页）
案：近阶段（24年5月），出海题材的火热应该与工业周期景气度顺序相关，如汽车、家电、电力设备（生活资料）先出海，然后是工程机械（生产资料）出海，现在是原材料里的化工？出海（原材料行业包括钢铁、煤炭、有色金属、石化、精细化工、玻璃等，煤炭和有色金属已经在化工前先启动了，而且也不属于出海？），那么接下来应该轮到钢铁了？
估值
“简单点说，就是影响投资者与资金动向的因素，全都是影响估值的。
市场先生其实就是全体投资者，而不同投资者之间又存在很多的区别，包括研究禀赋、资金规模、性格与心态，都存在着差别。
在A股各个板块的估值差异中，板块内个股同质化程度的高低，在一定程度上是可以解释板块估值的。个股同质化程度越高，估值则越低，成反比关系，银行、券商、还有地产、航空、煤炭、钢铁等强周期板块，都面临类似问题。
但从投资者结构来看，事实上，机构越是扎堆，越是不利于估值的提升，效果经常相反。个人投资者专注于价格型周期行业，机构投资者专注于销量型周期行业（汽车、家电、地产）。
一般来说，成长股可以简单分为两个大类，行业需求拉动的成长，以及企业努力推动的份额成长。讲行业的估值就特别高，讲份额的估值就特别低。简单说就是，老百姓懂的，估值就高，散户不懂的，估值就低。
为什么军工股的估值这么高，大致有两方面的原因：一是投资者层面，二是军工股本身隐含着两个巨大的期权（或彩票）。先说说两个期权，一是资产证券化，二是大订单。最后，军工股的高估值，还有一个投资者层面的解释，军工股的波动经常受到国际政治形势的影响。
看一只股票是不是周期股，要看是否存在能够指引股价的高频数据。如果公司收入能够拆成销量乘以价格，我们可以管这个销量或价格叫做股价指针。
这里可以从股价维度和利润维度分开来看周期。伪非周期股的典型就是软件股，利润维度是周期性的，而股价维度是非周期的，因此，伪非周期股通常被直接当作成长股。所以，软件股这种典型的伪非周期股，在熊市里的特点就是横一阵子然后暴跌，再横一阵子然后再暴跌，股价断崖式下跌的现象比较明显。
按照一般金融类教科书的介绍，股票投资有两个盈利来源，一个是分红，一个是价差。既然（国内）投资者盈利多以股票差价为主，所以投资者就容易扎堆在那些能带来差价机会的股票上，无形中给予其较高的估值，相反则给予低估值，前者以小盘股为主，而后者则以大盘股为主。
从历史经验来看，如果看到军工股在无厘头地狂涨，那就说明牛市很可能要来了，至少是熊市结束了。反过来，如果确信是牛市要来了，不知道买什么，买军工股就对了。
一旦股市行情在老百姓心里激起了羡慕嫉妒恨，那储蓄搬家、跑步入市就可能成为趋势。总结一下，运气带来地赚钱效应，最容易激发羡慕嫉妒恨。而这种赚钱效应，普遍是靠资产重组的停复牌带来的。
第一类是专业投资者，主要是基金、保险、社保等专业机构投资者。
第二是产业投资者，就是上市公司、大股东、PE、VC等离产业比较近的投资者。
第三类就是业余投资者，即个人投资者或散户。
如果把股市看作一个景区，那这三类市场参与主体，就特别像景区的三种人，即景区的原住民、商人和游客。原住民对应的就是第一类的专业投资者。商人对应的是第二类的产业投资者。游客对应的就是业余投资者，主要是给市场送钱的，以填补现金消耗者造成的现金缺口。
专业投资者的特点是聚焦基本面、聚焦企业利润，通过深入的研究挖掘成长股、价值股等优质标的，俗称炒业绩。
产业投资者的特点是擅长资本运作，通过收购、兼并、注入资产等方式进行跨市场套利。二级市场投资者对待这种投资机会，一般俗称炒消息。
业余投资者的特点则是炒政策。
按照上市时间的远近，可以分为三批。第一批的1400只股票，普遍是重资产、强周期的重工业股票。第二批的1300只股票，则可以算得上是典型的制造业。第三批的股票，更是偏重研发、服务等领域，轻资产、弱周期特点明显。简而言之，前两批股票都经历过牛市，里里外外都被挖掘透了，如果还会有牛市，必定是第三批股票的牛市。
反映在股价上就是，在医药、食品、汽车、家电等公司的股价波动中，估值占主导地位，而对于钢铁、水泥、煤炭、航空、电力、养殖等公司，股价波动则主要靠盈利驱动。”（第166-219页）
案：在前面成长股与价值股中，列举的三棵树的上涨，主要靠估值，而春风动力主要靠盈利。似乎前者是建筑材料，属于地产链，与水泥行业更接近？后者属于交运设备，反而与汽车行业更接近？
“在一轮上涨的大趋势中，股价通常会经历三个阶段：第一阶段是反映过去利好，即价值回归阶段；第二阶段是反映当下利好；第三阶段是反映未来利好，也就是泡沫阶段了。
2011年是炒当下利空，2012年炒未来利空，2013年炒过去利好，2014年炒当下利好，2015年是炒未来利好，2016年炒过去利空，2017年炒当下利空，2018年炒未来利空，2019年炒过去利好，2020年炒当下利好……过去十年，市场大概就是在这样一个轮回中不断往返的。”（第166-219页）
案：按照上述市场规律，肖总似乎马前炮地预见到2021年炒未来利好（泡沫），2022年炒过去利空（熊市初期？），2023年炒当下利空（熊市中期？），那么2024年（今年）会炒未来利空（熊市末期）吗？