1. 生物试剂：高增速下的千亿市场
生物试剂千亿市场，国内增速为全球两倍。根据 Frost&Sullivan 统计全球生物科研试剂的市场规模从 2015 年的 128 亿美元增长到 2019 年的 175 亿美元，年复合增长率为 8.1%，预计 2024 年有望达到 246 亿美元。而其中，中国生物科研试剂的市场规模从2015 年的 72 亿人民币增长至 2019 年的 136 亿人民币，年复合增长率为 17.1%，行业增速约为全球平均水平的两倍，预计 2024 年有望达到 260 亿人民币。
生物试剂主要分为蛋白类、细胞类、核酸类，其中核酸类占主体，国内市场规模约70 亿元（RMB）。常见的蛋白类产品包括重组蛋白和抗体，以及用于蛋白的修饰、纯化、电泳的单个产品或试剂盒等，占整体市场约 29.4%。细胞类产品则涵盖转染试剂、细胞因子及培养基等，占总体市场 19.7%。核酸类产品包括定制化的合成核酸和克隆载体、逆转录等相关试剂，占总市场 50.9%，2019 年市场规模约 69 亿人民币。
1) 核酸类试剂：技术壁垒较高，制备难度较大，被外资垄断，替代空间大。分子试剂具有高催化效率和稳定性的高端酶制备难度大，一般需要通过基因工程的方式对普通酶进行改造和筛选。目前广泛应用于科学研究、高通量测序、体外诊断、医药及疫苗开发、动物检疫等环节。从市场格局来看，前四家外资垄断分子类试剂，其中赛默飞、凯杰、Takara、BioRad 四家外资企业合计占据超过 40%的市场份额。目前国内厂商的市场格局较为分散，建议关注，关键指标与国际对标的龙头企业——诺唯赞及体外诊断核心原料供应商——菲鹏生物等。
2) 蛋白类试剂：在蛋白类生物科研试剂市场中，抗体和重组蛋白产品合计占据蛋白类试剂市场的 88.3%。近年来，生物试剂市场竞争激烈，R&D Systems、Abcam、PeproTech等国际品牌在声誉、产品质量等方面均具有较强的竞争优势。而国内集中度较低，建议关注目前国产厂商中位列第一、第二，品类覆盖较全的义翘科技及百普赛斯。我们认为，随着生物医药的蓬勃发展，生物试剂作为生物医药产业链上游，为研发生产提供了重要耗材，随着国产生物试剂品类的不断丰富、品牌力、研发力的不断增强没有望在疫情的助力下，实现快速发展。
1.1. 重组蛋白市场：外资垄断，义翘神州及百普赛斯锁定国内龙头
重组蛋白产品占生物试剂约 6%，2019 年全球市场约 52 亿，全国市场约 9 亿。根据Frost & Sullivan 报告，全球重组蛋白科研试剂市场 2019 年约 8 亿美元（52 亿元人民币），2014-2019 年年复合增长率为 14.5%。预计 2024 年市场规模将达到 15 亿美元（98 亿元人民币），2019-2024 CAGR 13.6%，显著高于生物药市场规模及生物科研试剂市场规模的复合增长率。
外资垄断，义翘神州及百普赛斯市占率较高。生物试剂市场竞争激烈，R&D Systems、Abcam、PeproTech 等国际品牌在声誉、产品质量等方面均具有较强的竞争优势。而国内集中度较低。2019 年百普赛斯的重组蛋白试剂营业收入，按全球市场销售口径统计，在 中国国产厂商中排名第二；按中国市场销售口径统计，在中国国产厂商中排名第二，在全球厂商中排名第四。
1.2. 海外龙头梳理：布局早、并购频、产品丰
对海外的主要龙头对标公司的分析中我们发现以下几个特点：
① 布局早：目前龙头公司包括 Bio-Techne、Abcam、PrproTec、BioVision 等军成立逾 20 年，较早建立客户粘性，与客户交互中逐渐建立护城河；
② 重研发：专注具备长期发展前景，技术附加值高，行业壁垒高的细分领域，合理调整业务结构及产品线；
③ 并购频：重视并购重组，在高增长和新兴市场不断扩张，增进协同效应，加速品类覆盖；
④ 品类丰：海外龙头往往覆盖多产品类型，有能力为客户提供全面的产品服务，同时提高客户粘性及体验感；
⑤ 管理精：采用精细化运营管理模式，重视营运效率和现金流。实现核心收入增长+市场扩张+强劲自由现金流+并购=领先的 EPS 增长和复利回报。
