原创 北堤春草 猪周期 2024-02-26
本轮猪周期第31月。本月继续亏损，持续突破了养猪亏损27个月的记录，在过去的33个月里亏损27个月（其中6个月赢利），养猪业已经变天？计划继续减仓。
1.规模企业占比提升导致能繁的稳定。能繁母猪的数量是猪周期的长周期逻辑，决定了大约4年长周期供求关系的变化。以小非对养猪业的洗牌节点2019年9月的能繁1900万头为分界点来划分：2019年9月前占比15%左右规模企业对行业还影响有限，市场供求关系处于充分且良性竞争的阶段（围绕成本附近1元上下波动），规模企业活得很好，温氏和牧原成立以来没有出现过年度亏损。
但小非对散户的致命打击，导致的高猪价对资本的诱惑太大了，持续一年20元左右的猪价和超过100%的利润，简直比百粉还挣钱，要知道工业企业平均利润都低于15%。资本的大量进入，导致2020-2021两年的能繁产能翻倍有余，增加到2021年5月的高点4560万，根据2023年的不完全统计（还有一些100-200万的未上市公司），年上市200万以上的超大规模企业的占比已经超过35%，也就是规模企业的占比2年从15%上升到35%以上，如果算上年上市10万以上的中小规模企业，仅仅按照超大规模企业的35%来估算，规模企业已经达到70%的占比（山东的散养户下降75%，是一个典型的代表），可以说中国养猪业已经进入了规模化的时代。规模企业的雄厚的资金实力，必然伴随着能繁的稳定、上市的稳定、供应的稳定、那么随之而来猪价的稳定，养猪业进入微利时代是必然的趋势。
2.能繁的稳定导致养猪业进入微利时代。能繁母猪的数量是猪周期的长周期的核心逻辑。在能繁达到顶点的2021年5月，猪价从年初的17.2元/斤下跌到9元/斤（当时成本接近11元/斤），在之后的33个月里，中间只有2022年下半年6个月盈利，持续亏损时间长达25个月（其中22-23年持续亏损14个月，23-24年持续亏损12个月），按照养殖一批5-6个月时间，养6批只有1批盈利！请问这样的生意谁愿意干？大企业！
3.如何面对微利时代。从美国成熟市场来看，规模化达到70%以后，猪周期明显拉长，猪价波动幅度变小，大型养殖企业在资本的推动下将会继续扩张，整合上下游资源，完成全产业链的布局，猪价也维持在微利状态。微利的行业，显然丧失了长期投资的价值。表现为周期的拉长和利润的收窄。
以养猪老大牧原为例，假设牧原的最终目标是1亿，猪周期从4年延长到5-6年，一年大赚，2年微利，2年微亏或持平，1年大亏；大赚利润为1元/斤（以目前成本7.5元，2025年全年8.5元/斤，标猪均重240斤，单头利润240元），大亏利润为-0.3元/斤（行业平均亏0.6元，2027年全年7.2元，假设牧原的成本控制最好），在假设牧原降本600元/头的目标，分解到每个周期利润提升10-20%，结果如下：
周期利润下降：2018-2022年累计利润410亿、2023-2027累计283亿、2028-2032年220亿，虽然成本不断下降，貌似单头利润在提升，但在规模不能大幅提升的最后一个周期，利润也是不断下滑的。从2024年到2032年8年时间，公司可以创造新增利润增加了400亿左右。
这样的公司我们如何估值：按照成长低速公司估值，2030年年利润240亿*10PE=2400亿；按照10年平均利润，2030年是60亿*25PE=1500亿。显然目前2100亿的市值没有太大的便宜可占，再看目前的负债1000亿，和2030年的累计利润1030亿，似乎也是没有什么便宜占的，何况这些利润并不是全部可分配的自由现金流。
4、本月养猪继续亏损。
本月猪价6.8元/斤，与上月持平，继续创造新的亏损纪录：本周期亏27个月，赚6个月。
本月交易
本月交易无。目前养猪龙头合计收益14%（环比上升2%，沪深300下跌33%），养殖指数ETF净值0.57（环比下降0.1），继续亏损，养殖仓位下降到16%。
下月计划：逢高减持温氏和牧原，优选前者，减持到仓位10%。原因一是目前的性价比不高，低估的腾讯和洋河更具有性价比；二是看不到能繁下降导致大周期的变化，也就是说难有超额利润的来源，行业处于战国时代的利润必然难高，或许等行业出现2家作用独大，利润提升的时候，再加大仓位。
猪周期投资1：猪企的性价比