當威爾希爾 5000 $标普500 3X做空-ProShares(SPXU)$ $标普500-3X多-Direxion(SPXL)$ 和羅素 3000 等其他指數基礎更廣，因此可能是整個市場的更好代表時，為什麼這麼多專業投資者堅持用標準普爾 500 指數衡量他們的表現? 在保守的華爾街如此受人尊敬的歷史與標準普爾指數的經久不衰有很大關係。
道瓊斯工業平均指數自 1896 年以來一直存在。但從 1957 年 3 月 4 日首次亮相，直到 1974 年推出競爭對手威爾希爾 5000，標準普爾 500 指數是所有美國股票的唯一替身，是真正廣泛的- 衡量市場指數。這種由精明營銷支持的壟斷為標準普爾提供瞭如此領先的開端，以至於威爾希爾 5000 指數和羅素 3000 指數都無法真正吸引資金經理，無論是作為被動投資工具還是作為基準，直到最近（故事） .
作為標準普爾 500 指數的母公司，標準普爾在美國金融史上佔據中心地位的時間遠遠超過其同名指數。南北戰爭結束時，美國鐵路雜誌的編輯亨利·瓦納姆·普爾 (Henry Varnum Poor) 在紐約創辦了一家出版公司，並於 1867 年對當時的網絡公司進行了研究：普爾的鐵路手冊美國。它有 442 頁，當時售價為 5 美元。更多的手冊隨之而來，他的企業蓬勃發展。
四十年後的 1906 年，田納西州一位 32 歲的前電報員盧瑟·李·布萊克在華爾街附近的卡盧梅特酒店的一間空餘房間成立了標準統計局，向銀行和經紀公司出售有關公司的基本財務信息。 ; 他們每月支付 5 美元購買一堆帶有數據的索引卡。
為了與道瓊斯指數競爭，布萊克的公司在 1923 年推出了一個由 233 隻股票組成的大盤指數；五年後，標準統計數據發布了 90 隻股票的每日指數，布萊克認為這些股票是市場的公平樣本。他將該指數分為三個組成部分：50 隻股票的工業指數、20 隻股票的鐵路指數和 20 隻股票的公用事業指數。到 1941 年，更廣泛的指數已增長到 416 隻股票。
同年，Standard Statistics 與Poor's 公司合併，更名為Standard & Poor's。1950 年代初，該公司開始向記者宣傳其 90 股指數，作為比道瓊斯指數更好的市場晴雨表。該指數開始使用公共貨幣並於 1955 年獲得官方認可，當時包括美國證券交易委員會在內的多個政府機構開始使用它。
然而，直到 1950 年代後期，計算機技術的創新才使標準普爾能夠以分鐘為單位計算其更廣泛的市場指數，此時已增長到 500 隻股票。1957 年 3 月 4 日，該公司推出了標準普爾 500 綜合股價指數。在 1960 年代初期，基金經理一直盯著標準普爾 500 指數，因為該指數被稱為指數，但他們幾乎沒有打算將其作為基準。傳奇價值投資者約翰·內夫回憶道，“你剛剛挑選了股票，並希望你比其他人做得更好。”
但隨著 60 年代的發展，該行業最炙手可熱的基金經理開始通過將他們的表現與標準普爾 500 指數進行比較來提高他們的選股能力，從而提升了該指數的知名度。弗雷德·阿爾杰 (Fred Alger) 於 1964 年創立了阿爾杰管理公司，成為最早將標準普爾 500 指數作為基準的人之一。“像我和 Jerry Tsai 這樣的人正在推動積極投資組合管理的概念，”阿爾杰回憶道。“為了證明我們的績效費是合理的，我們用標準普爾 500 指數衡量了自己。我們承諾會做得更好。” 哈佛商學院金融教授出身的行業顧問邁克爾詹森發現，大多數經理人沒有跑贏標準普爾 500 指數，這給指數增加了動力。
在 1960 年代後期，內夫與他的老闆、時任惠靈頓管理公司首席執行官的傑克博格爾接洽，希望為他和他的同行推出一項與標準普爾指數掛鉤的基於激勵的薪酬計劃。擊敗指數，您將獲得獎勵，反之亦然。
1969、70 年的迷你熊市場將該指數推到了前列。它從高峰到低谷下跌了 8.6%，引發了人們對新興有效市場理論的興趣。與哈里·馬科維茨一起開創了現代投資組合理論的威廉·夏普說：“投資界花了一段時間才接受我一直在說的話，你無法擊敗市場。”
所謂的對股票市場指數的被動投資最能鞏固標準普爾 500 指數的力量。 1970 年，加利福尼亞富國銀行的一個團隊與著名的衍生品學者 Fischer Black 和 Myron Scholes 合作，產生了美國的第一個指數基金：在紐約證券交易所交易的 1,000 隻股票的等權重綱要。它於 1971 年 7 月 1 日首次亮相，由新秀麗公司的養老基金提供 600 萬美元。
從第一天起，等權重指數的邏輯缺陷就變得很明顯。它必須每天重新平衡。另一方面，標準普爾 500 指數不必人為地重新平衡，因為作為一個資本加權指數，它有效地重新平衡了自身；與其他標準普爾股票相比，投資者投入特定股票的資金越多，該股票在指數中的地位就越高。“同等權重是一場噩夢，”梅隆資本名譽主席威廉·福斯 (William Fouse) 坦言，他於 1971 年在 Wells 擔任金融分析師並幫助設計了指數基金。
儘管如此，該銀行在次年為機構投資者推出了相同權重指數產品的版本。然而，在 1976 年，Wells 決定標準普爾 500 指數會更容易並轉換。芝加哥的美國國家銀行和波士頓的 Batterymarch Financial Management 與 Wells 一起為養老基金創建和銷售標準普爾指數產品。投資諮詢公司 AG Becker 開始將標準普爾 500 指數的回報及其專有的業績數據包括在內。
儘管如此，投資行業只是涉足指數化。1975 年被動投資不到 1 億美元，約佔市場的 0.1%。1974 年，耶魯大學金融學教授 Roger Ibbotson 和資金經理 Rex Sinquefield 發布了他們具有里程碑意義的研究“股票、債券、票據和通貨膨脹”，該研究提供了第一組歷史數據比較收益數據。以標準普爾 500 指數為代表的股票脫穎而出。從 1926 年到 1975 年，該指數（1957 年之前的模擬）平均每年回報率約為 9%，幾乎是表現次佳的資產類別 30 年期國債的三倍。“這項研究給指數帶來了無限的提升，”辛克菲爾德說。標準普爾首席投資策略師大衛·布利策 (David Blitzer) 表示同意。”
1974 年，標準普爾 500 指數的第一個競爭對手也出現了廣泛的市場指數：威爾希爾 5000。 go cosmonaut），該指數包含一系列被標準普爾 500 指數忽略的股票。1975 年 1 月，巴倫周刊開始每週發布 5000 指數的價值。
那年春天，當投資界忙於五一（固定經紀佣金結束）時，先鋒集團推出了第一指數投資信託基金，這是第一隻面向散戶投資者的標準普爾 500 指數基金。“當我們推出該基金時，”1974 年成立 Vanguard 的博格爾回憶說，“擊敗標準普爾 500 指數突然變得更加重要。”
Vanguard 的指數基金溫和增長；到 1980 年，資產僅達到 8000 萬美元。但它的存在提高了標準普爾 500 指數的地位。諮詢公司 Frank Russell Co. 在線服務主管 Kelly Haughton 表示：“行業一致得出結論，標準普爾 500 指數是衡量股市表現的最佳方式。”羅素推出了一個競爭對手的大盤指數，羅素 3000 指數，1983 年。有先見之明，它還創建了一系列特定風格的指數，涵蓋小盤股、中盤股和大盤股，以及成長股、核心股和價值股。
1980 年代見證了指數化的繁榮，幾乎完全專注於標準普爾 500 指數。養老基金將近 2000 億美元用於與指數相關的被動策略，約佔養老金的四分之一。在零售方面，先鋒的標準普爾 500 指數共同基金在過去十年中積累了 40 億美元的資產。1966 年被 McGraw-Hill Cos. 收購的標準普爾意識到，它在標準普爾 500 指數中創造了一個強大的符號，並開始從該指數中獲利。摩根士丹利的出版分析師道格拉斯·亞瑟說：“他們坐擁標普 500 指數的驚人商標，從那時起就一直在榨取它。” 1980 年代中期，出現了基於標準普爾指數的期貨和期權。在 1990 年代初期，該公司還與諮詢公司 Barra 合作創建了一套增長和價值指數，以與羅素競爭。1996 年，標準普爾甚至動用了進入資金管理領域的想法，考慮然後放棄了對摩根士丹利 1997 年收購的 Van Kampen/American Capital 的收購。
然而，沒有轉換為指數化的養老金計劃迫使他們的經理至少與標準普爾 500 指數的回報相匹配，扣除費用。隱含（或明確）威脅：如果經理人無法擊敗指數，他們將被裁員並被指數基金或有能力的經理人取代。
隨著指數蔓延到零售市場，擊敗柏忌的壓力只會加劇。被動投資於標準普爾 500 指數的零售和機構資產從 1991 年的 2,350 億美元增加到 1995 年的 3,700 億美元。1997 年為 6250 億美元；1998 年 7000 億美元；1999 年為 9000 億美元；2000 年，1.25 萬億美元。
但相互競爭的市場指數開始大舉進入標準普爾的領域。用於羅素 3000 和其他羅素指數的資產從 1996 年的 880 億美元增加到 1999 年的 1160 億美元和今年年初的 2140 億美元。威爾希爾 5000 指數中被動管理的資產從 1995 年幾乎為零，飆升至 500 億美元以上。
McGraw-Hill 一直對擴大其旗艦指數的特許經營權的機會保持警惕，據說正在考慮標準普爾交易所交易部門基金，以便投資者可以購買一籃子科技、醫療保健或消費品股票。
只有投資行業的資深政治家才能回憶起一個更簡單的時代，當時基金經理選擇股票是因為他們認為股票是好的投資，而不是因為他們的名字出現在標準普爾 500 指數或其他一些指數中。“在過去，回到 1970 年代，基金經理並沒有回頭看標準普爾 500 指數，”AG Becker 績效衡量先驅吉爾·比鮑爾 (Gil Beebower) 感嘆道。當然，進步是有代價的。
哈里·馬科維茨的低效市場理論
哈里·馬科維茨 (Harry Markowitz) 在 1952 年 3 月的《金融雜誌》(Journal of Finance) 上發表了一篇改變投資的文章時，年僅 24 歲。他的 14 頁“投資組合選擇”介紹了現代投資組合理論。馬科維茨確定了一種構建多元化投資組合的革命性方法，以盡可能高風險的方式產生盡可能一致的回報。他稱之為“高效投資組合”。
1990 年與馬科維茨和威廉·夏普共同獲得諾貝爾經濟學獎的金融理論家、已故的默頓·米勒稱馬科維茨的方法“相當於金融界的大爆炸理論”。
與金融領域的大多數見解一樣，它建立在其他人的工作之上。1950 年秋天，研究生馬科維茨被困在芝加哥大學商學院圖書館，開始沉浸在約翰·伯爾·威廉姆斯於 1938 年出版的《投資價值理論》中。股票、債券、現金、房地產，有助於抵消市場的不確定性。
“威廉姆斯談到了購買大量股票如何減輕不確定性，但他沒有談到使用有效的組合，”馬科維茨回憶道。“即使你分散投資，如果風險是相關的，投資組合中仍然存在風險。我是一名棋手，我直覺地從多個動作和組合的角度考慮問題。”
但直到 1959 年，當他在加利福尼亞州聖莫尼卡的蘭德公司工作時，馬科維茨才將他 1952 年的文章擴展為一本書，《投資組合選擇：投資的有效多元化》。在其中，他開發了一個“投資組合優化器”模型，允許投資者通過輸入股票的歷史回報、標準差（或方差）以及它們與其他股票的協方差來實現有效的多元化。
在 Markowitz 出版他的書一年後，年輕的 UCLA 經濟學博士生 Sharpe 找他尋求關於論文主題的建議。馬科維茨告訴他，他從未充分探索過將投資組合中股票之間的所有協方差考慮在內的市場模型。夏普 1963 年的論文“基於證券之間關係的簡化模型的投資組合分析”正是這樣做的。
一年後，夏普推出了他的資本資產定價模型，該模型假定唯一真正有效的投資組合是模擬市場的投資組合，即“被動”指數投資組合。
Sharpe 和 Markowitz 可能分享了諾貝爾獎，但這並不意味著他們在所有方面都達成一致。
“我從來沒有說過市場是有效的，”74 歲的馬科維茨斷言，他仍然擔任兼職財務顧問和偶爾的客座教授。在他自己的著名論文發表 50 年後，馬科維茨對夏普 CAPM 背後的一個關鍵理論假設提出異議：投資者可以無風險地借入盡可能多的資金。“他做出這個假設是為了保持數學的整潔，”馬科維茨爭辯道，“但如果你拒絕這個前提，就會推翻整個結論。事實上，市場是沒有效率的。”
現年 67 歲的夏普回答說：“哈里的擔憂在於假設投資者可以以相同的利率借入或貸出。從那時起，已經開發出做出更現實假設的模型。市場效率或缺乏效率的問題是一個複雜的。有人認為很難擊敗市場或跟踪市場的指數基金。其他人認為它相對容易。公平地說，我比哈利更接近譜的第一端，但我懷疑我們相距很遠。” $特斯拉(TSLA)$ #ETF让我心动的理由# #ETF# #ETF基金#