从手套工厂到股票上市的内衣公司，最后成为拥有三十多个品牌的服饰界并购一哥，VF Corporation （$VF公司(VFC)$ 以下简称VF） 这一百多年来不断地扩张，股价截至2018 年也涨了300 倍之多，到底VF 现在的运营状况如何，又面临了什么样的挑战呢？让我们来一探究竟。
百年服饰巨头的难题——增长放缓
公元2007 年，VF 的总营收正式突破了70 亿美元，紧接着短短5 年便迅速突破了100 亿美元营收的关卡。2011 年时，VF 营收迎来爆炸性的增长，一年的增幅高达23%，其中最大功臣就是VF 当时砸了23 亿美金收购的Timberland。
Timberland 在被VF 收购前已经小有名气，品牌包括衣服、鞋子、首饰和背包等，其中又以专门为登山客设计的黄色靴子最为出名。
Timberland 的营收是在2011年9月并入VF 集团，短短一季就带来了将近7 亿美金的营收，一年的营收贡献更是上看17 亿美金，单一品牌能够提供如此庞大的营收挹注，证明了当时VF 首席执行官Eric Wiseman 精准的眼光。
然而，靠成功的并购一次性地大幅提升营收这样的事并不会每年都发生，在享受过短暂地爆发性成长后，很快地VF 就面临了增长放缓的窘境。
从VF 年营收上，我们可以看到2013 年开始，VF 的年营收增长便开始回到10% 以下的水平，更重要的是，其实2017 财年的营收和2014 财年基本上没有太大的变动，简单地说，2017 财年的年增长是来自于2016 财年的低基期与2015 财年的衰退。
对于VF 这个服饰巨头而言，挑战正要开始。除了面临快时尚瓜分服饰市场的大饼之外，VF 未来是否能再找到像Timberland 这样成功的并购标的也是投资人最关心的地方。
买买买的代价
面对增长放缓的VF，若是要继续走并购的老路，很快地就会面临一个问题——负债。上图中我们看到VF 的负债从2010 财年的15 亿美金，一路增加到2017 财年的22 亿美金。值得关注的是，2012 财年的利息支出一口气从7,800 万美金跃升到9,400 万，随后每年的利息支出就都在8 千万美金以上徘徊。
这个部分来自于该年VF 并购了Timberland，一口气花了23 亿美金。当然，公司不可能一次拿现金付清，其中的9 亿美金便是举债借来的。
借钱还钱天经地义，而随着负债越来越高，利息支出居高不下，VF 若要继续并购下去，负债就会越来越沉重。更何况，并购的品牌不一定每个都像Timberland、VANS 一样争气，可以为VF 带来巨大的获利。
VF 的瘦身之路
优胜劣汰一直都是自然界的法则，也是很多企业的经营之道。对于VF 而言，这一路上的并购，虽然都有详尽的调查和研究，但总是会有踩到雷的时候。
其中最经典的案例就是2018 年3月刚完成的Nautica 品牌出售。Nautica 是VF 在2003 年时花了5.85 亿美元并购来的时尚品牌，品牌创立于1983 年，当时以鲜明的用色和品牌形象成功打入高端服饰品牌圈，地位大概和Tommy Hilfiger、Ralph Laurent 等相近。
然而，VF 在经营高端服饰品牌上并没有太多的经验，在收购后Nautica 的运营便开始下滑，虽然VF也曾想力挽狂澜，在2017年时还请来嘻哈歌手Lil Yatchy 合作希望能重新得到年轻族群的拥戴，但终究没能让运营起色。
在2017 年底的时候，Nautica 品牌净亏损已经高达9,520 万美元，也使得VF 编列了1.32 亿美元的商誉减损在财报之中。
就这样，在2018 年时VF 终于把这个收购了15 年的品牌卖掉，以求提升运营效率。而Nautica 不是个案，早在2016年的时候VF 也出清过一次手中的品牌，包含7 For All Mankind、Splendid、Ella Moss 这些很早期就收购的公司。
接下来我们就看看VF 近四年的营业现金流与净现金流。我们可以看到过去四年VF 的净现金流并不稳定，呈现一年正数、一年负数的变动。
这么大的集团，虽然主业是赚钱的（运营现金流都是正数），但筹资和投资现金流上却能左右净现金流量的正负，代表着公司的投资和金融活动非常多。对于想要长期投资VF 的人，VF 的高额负债和净现金流似乎是投资人必须时刻注意的。
除了近年大规模调整了手上的品牌外，如同上一篇文章中所提到，2018 年VF 又宣布分割出去自己旗下的牛仔服饰品牌，这些动作都是市场最关心的议题。
服饰巨头的未来
扩张了将近百年，全球最大服饰集团之一的VF，虽然目前在服饰界地位仍难以动摇，旗下品牌也都各自拥有死忠粉丝，但近年面临到的成长放缓、竞争加剧和财务状况不稳定⋯等问题都有待解决，也可能会是左右这个服饰巨头未来的关键。
参考资料：VF 历年财报、Forbes、Weekly Gear、VF 官网