国海研究*靳毅团队
投资要点
权益市场
报告期内（2019.11.25-2019.12.08），权益市场震荡上涨，创业板相对而言表现更优。截至12月06日收盘，上证综指上涨0.93%，报收2,912点；深圳成指上涨2.61%，报收9,879点；创业板指上涨2.80%，报收1,727点。报告期内，沪深两市主力资金累计净流出764.29亿元，较上期少流出844.07亿元；北向资金成交净买入额为524.48亿元，较上期多买入449.10亿元。细分来看，按照行业分类，报告期内电子、家用电器、电气设备、有色金属、休闲服务涨幅居前；医药生物、农林牧渔、食品饮料、银行、采掘涨幅靠后。市场整体估值小幅回落，截至12月06日，全市场PE(TTM)为16.80倍。行业估值方面，食品饮料、计算机行业较其他行业估值稍高，位于中位数上方，其他行业保持在中位数水平及以下水平。
转债二级市场
报告期内（2019.11.25-2019.12.08），转债市场整体上涨，但表现弱于权益市场。其中中证转债上涨0.60%，报收334点；上证转债上涨0.46%，报收309点；深证转债上涨0.98%，报收217点。报告期内，转债累计成交额269亿元，日均成交额27亿元，与上期基本持平。存量转债方面，截至12月06日，存量公募可转债共计191只，转债总余额约为人民币3,379.65亿元。个券表现以上涨为主。其中有121只转债价格上涨，其中涨幅前五分别是川投转债（14.73%）、凯龙转债（12.56%）、天路转债（8.20%）、金力转债（8.05%）、百合转债（7.64%）；有70只转债价格下跌，其中跌幅前五分别是东音转债（-9.70%）、钧达转债（-5.79%）、海尔转债（-3.73%）、中装转债（-3.64%）、特发转债（-3.64%）。
报告期内，转债市场转股溢价率有所回落。截至2019年12月06日，转债市场平均纯债溢价率为24.24%，上期为23.61%；平均转股溢价率为25.31%，上期为28.02%。行业方面，位居首位的是休闲服务行业（43.69%），钢铁行业（10.02%）的平均转股溢价率最低。相对而言，中盘券转股溢价率仍然最高，为31.75%。2018年以来上市的新券转股溢价率仍然显著低于老券，2018年、2019年上市转债的平均转股溢价率分别为23.32%、17.56%。
转债一级市场
报告期内，有5只转债发布发行公告，有4只新券上市。统计转债发行预案，目前有25家转债已通过证监会核准但尚未发行，有34家已通过发审委审核，合计59家，总规模达591.24亿元。
基金持仓跟踪
截至2019年三季度末，基金持有转债市值742.64亿元，环比上涨8.59%，占转债市场比重为23.87%，环比抬升3.43%。基金重仓可转债中，持有家数前三转债分别是苏银转债、光大转债、招路转债；持有市值前三转债分别是光大转债、苏银转债和中信转债。从2019/06/30到2019/09/30，基金持有数量占存量比重提升最多的是拓邦转债（42.17%）、视源转债（37.18%）、绝味转债（34.89%）；而下降最多的是崇达转债（-23.49%）、泰晶转债（-12.53%）、桐昆转债（-9.35%）。
风险提示
权益市场向下调整幅度超预期、市场资金面趋紧
【可转债双周报】
一、二级市场概况
1.1、权益市场
报告期内（2019.11.25-2019.12.08），权益市场震荡上涨，创业板相对而言表现更优。截至12月06日收盘，上证综指上涨0.93%，报收2,912点；深圳成指上涨2.61%，报收9,879点；创业板指上涨2.80%，报收1,727点。报告期内，沪深两市主力资金累计净流出764.29亿元，较上期少流出844.07亿元；北向资金成交净买入额为524.48亿元，较上期多买入449.10亿元。
细分来看，按照行业分类，报告期内电子（7.92%）、家用电器（3.67%）、电气设备（3.24%）、有色金属（3.21%）、休闲服务（2.83%）涨幅居前；医药生物（-1.42%）、农林牧渔（-0.87%）、食品饮料（-0.11%）、银行（0.23%）、采掘（0.46%）涨幅靠后。而报告期内主力净流入额靠前的行业为电子、休闲服务、纺织服装行业。
市场整体估值小幅回落，截至12月06日，全市场PE(TTM)为16.80倍。行业估值方面，食品饮料、计算机行业较其他行业估值稍高，位于中位数上方，其他行业保持在中位数水平及以下水平。
1.2、转债市场
报告期内（2019.11.25-2019.12.08），转债市场整体上涨，但表现弱于权益市场。其中中证转债上涨0.60%，报收334点；上证转债上涨0.46%，报收309点；深证转债上涨0.98%，报收217点。报告期内，转债累计成交额269亿元，日均成交额27亿元，与上期基本持平。
存量转债方面，截至12月06日，存量公募可转债共计191只，转债总余额约为人民币3,379.65亿元。其中有159只债券收盘价格大于等于100元的发行面值。票面价格最高的为特发转债，收于186.95元；票面价格最低为亚药转债，收于90.02元。
报告期内，个券表现以上涨为主。其中有121只转债价格上涨，其中涨幅前五分别是川投转债（14.73%）、凯龙转债（12.56%）、天路转债（8.20%）、金力转债（8.05%）、百合转债（7.64%）；有70只转债价格下跌，其中跌幅前五分别是东音转债（-9.70%）、钧达转债（-5.79%）、海尔转债（-3.73%）、中装转债（-3.64%）、特发转债（-3.64%）。
报告期内，转债市场转股溢价率有所回落。截至2019年12月06日，转债市场平均纯债溢价率为24.24%，上期为23.61%；平均转股溢价率为25.31%，上期为28.02%。行业方面，位居首位的是休闲服务行业（43.69%），钢铁行业（10.02%）的平均转股溢价率最低。相对而言，中盘券转股溢价率仍然最高，为31.75%。2018年以来上市的新券转股溢价率仍然显著低于老券，2018年、2019年上市转债的平均转股溢价率分别为23.32%、17.56%。
目前，大部分存量转债的转股溢价率水平分布在0%-40%，纯债到期收益率分布在0%-4%。不考虑正股基本面，单纯考虑转债性价比（转股溢价率低于20%，纯债到期收益率高于3%），截至12月06日，仅有格力转债（10.75%、6.37%）、迪贝转债（13.37%、3.45%）、智能转债（17.07%、3.03%）、清水转债（18.15%、3.51%）、英科转债（19.97%、3.61%）满足要求。
二、一级市场概况
2.1、发行与上市
报告期内，有5只转债发布发行公告，分别为克来转债（12月2日网上发行，募集资金1.80亿元）、烽火转债（11月28日网下发行，12月2日网上发行，募集资金30.88亿元）、华锋转债（12月4日网上发行，募集资金3.52亿元）、劲刚定转（12月3日网下定向发行，募集资金0.65亿元）、先导转债（12月11日网上发行，募集资金10.00亿元）。有4只新券上市，分别为金力转债募集资金4.35亿元，上市首日上涨9.27%；通光转债募集资金2.97亿元，上市首日上涨1.04%；天路转债募集资金10.87亿元，上市首日上涨7.22%；川投转债募集资金40.00亿元，上市首日上涨14.05%。
2.2、待上市情况
统计转债发行预案，目前有25家转债已通过证监会核准但尚未发行，有34家已通过发审委审核，合计59家，总规模达591.24亿元。
三、基金持仓跟踪
截至2019年三季度末，基金持有转债市值742.64亿元，环比上涨8.59%，占转债市场比重为23.87%，环比抬升3.43%。基金重仓可转债中，持有家数前三转债分别是苏银转债、光大转债、招路转债；持有市值前三转债分别是光大转债、苏银转债和中信转债。
从2019/06/30到2019/09/30，基金持有数量占存量比重提升最多的是拓邦转债（42.17%）、视源转债（37.18%）、绝味转债（34.89%）；而下降最多的是崇达转债（-23.49%）、泰晶转债（-12.53%）、桐昆转债（-9.35%）。
四、风险提示
第一，权益市场走低、存在跌幅超预期的潜在可能性。
第二，市场整体资金面趋紧程度超预期。
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