7月份虽然刚过了一周，但以CXO(研发及生产外包企业)为代表的医疗卫生板块却经历了一轮大起大落的行情，相信很多朋友面对多变的行情感到不知所措。其实只要我们理清了其中的逻辑，再复杂的行情变化都不会影响我们的投资决策。
我们先来回顾一下这一周多以来医药板块行情变化以及我们相关文章的内容。
一、前文回顾
7月1日，药明康德、康龙化成等CXO行业龙头公司创历史新高。
当日在文章《从个股数据推导CXO行业的高景气度》中，我们认为市场给予CXO行业内公司的估值已经不便宜，CXO行业短期内价位太高不适合介入，可以等待股价回调后再参与。
7月2日，国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）发布了一则“关于公开征求《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》意见的通知”（下称：《指导原则》），受此影响医疗相关板块全线下跌。
7月6日，CXO板块再现“大跳水”。当日我们在文章《全线崩盘，CXO可以加仓了吗？》中表示从长期来看，立项标准的提升会提升药企的研发投入体量，对头部CRO上市公司长远的影响应当是正面的。
7月7日，医疗卫生板块全线反弹，其中，CXO(研发及生产外包企业)板块领涨，药明康德涨7.25%、康龙化成涨6.05%、博腾股份涨5.42%。
细心的朋友可能已经发现，我们的文章好像总能领先市场一步。这其实就是逻辑先行的作用，下文将为大家梳理一下在CXO板块本轮大起大落的行情中我们的投资逻辑。
二、投资逻辑梳理
1. 开始关注
7月1日，药明康德、康龙化成等CXO行业龙头公司创历史新高。当日，医疗卫生板块指数也创阶段新高。
医疗卫生板块走势图
当某一个板块以及其中龙头个股均创历史新高时，就给了我们关注该板块的理由。注意，不是买入理由。
当时我们考虑的是，CXO行业发展前景如何？板块内龙头个股估值高低如何？之所以考虑这两方面是因为，行业发展前景决定了行业的长期投资价值、龙头个股估值的高低则决定了短期内的操作空间。
所以，7月1日我们针对CXO板块景气度、龙头个股估值进行了数据分析，也就是我们第一篇文章《从个股数据推导CXO行业的高景气度》所写的内容。
经过第一篇文章的分析，我们认为CXO行业正处于高速发展的黄金赛道，但市场给予各公司的估值不便宜。所以我们认为虽然板块创新高了，但是当时不适合介入，可以等待股价回调后再参与。
2. 持续关注
经过第一轮分析之后，我们开始持续关注CXO板块等待买入时机。7月6日，医疗卫生板块再现“大跳水”。其中，CXO(研发及生产外包企业)板块领跌。
这个时候相信很多朋友开始考虑CXO行业的行情是不是结束了？此时我们要解决的问题是，板块下跌的原因是什么？《指导原则》对CXO行业的影响有多大？
因此，7月6日，我们通过第二篇文章《全线崩盘，CXO可以加仓了吗？》为大家解读了《指导原则》对CXO行业的影响。
在文章中我们指出，从长期来看，立项标准的提升会提升药企的研发投入体量，对头部CRO上市公司长远的影响应当是正面的。
板块的下跌主要是由于前期涨幅过大，个股估值过高所致。与此同时，我们也从最低估值的角度，以7月6日收盘价为基准，为大家估算了行业龙头公司未来三年的预期收益率。
3. 未来展望
虽然今日CXO板块大幅反弹，但经过了这一轮大起大落后，资金分化是必然的。这也就催生了第三个问题，未来买哪些股票性价比更高一些？
可以从行业地位、行业前景、估值高低三个维度来解决这一问题。
首先是行业地位，行业龙头往往具有比较高的辨识度，在市场分化的时候更容易获得资金的青睐。
例如，我们在前两篇文章中所列的药明康德是CRO/CDMO 外包服务龙头、泰格医药是国内创新药临床CRO龙头、康龙化成则是国内临床前CRO龙头。
其次是行业前景，《指导原则》正式实施之后必定会改变CXO行业的发展格局。
《指导原则》强调新药研发应以为患者提供更优的治疗选择为最高目标。会打击过去那种，靶向疗效基本相同，只是结构不同的“创新”药投机行为。
此外，随着相关监管要求的提高，头部企业药物研发的难度有一定提升，CXO行业短期内可能面临增速下降的困扰。
因此，我们认为受影响最大的主要有两类企业，其一是国内营收占比大的，其二是临床CRO占比大的。
下图是我们根据各公司2020年年报数据总结得出的各公司海外营收占比情况，其中药石科技、泰格医药以及普洛医药海外营收占比低于70%,这类公司利润受国内政策的影响较大，需要进一步关注国内相关政策的出台进度以及公司海外业务的拓展情况。
海外营收占比较大的公司受国内政策影响较低，且有一定海外业务基础，净利润有望持续增长，从而有利于反哺国内业务，在未来发展中有一定先发优势，其中康龙化成、博腾股份以及凯莱英国外营收占比超过80%。抛开估值因素，在本轮由政策因素引发的板块下跌中，海外业务占比较大的CXO公司个股属于“错杀”。
下图可知，在7月7日的反弹中，海外业务占比较高的企业反弹力度明显大于海外业务占比低的企业。虽然一天的涨跌具被极大的偶然性，但这在一定程度上为我们提供了资金的投资逻辑。
从业务类型看，泰格医药主营类型为临床CRO,且占比较大，需要重点关注公司业绩是否出现拐点。其他个股除普洛药业外非临床CRO主营业务占比较大受政策影响较小。在调整过程中可以根据估值情况择机介入。
最后，经过行业地位，行业发展前景初步筛选后，我们需要结合个股估值情况选择介入时机。
估值利用方法主要有两种，第一种为我们在第一篇文章中所使用的PE、PEG估值方法。等各公司的估值PE小于60，或者说PEG小于1.5，可以考虑进场。 第二种即我们在第二篇文章中所提到的，利用最低估值测算未来预期收益空间，当预期收益达到自己要求时可以介入。
文中所列个股仅作为举例使用，不做投资推荐，请大家谨慎投资！
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