前言
天士力最近几年股价持续疲软，各种批评、质疑之声更是此起彼伏，犇牛一直的观点就是：利好都是涨出来的，利空都是跌出来的。这一点在天士力身上再次得到了应验。至于天士力到底如何，年报中文字大家都看得懂，不赘述了。为节省时间重点说说合并和母公司的三种报表看看天士力2019年的经营情况。
第一部分 基本数据
第二部分 经营中亮点
省略
第三部分 经营中存在的问题：
从上面的数据可以看出，2019年天士力的经营数据是逐季下行，可以毫无疑问的说天士力的经营遇到了问题，至于天士力到底遇到了哪些问题，我们透过三张报表略作分析。
第四部分 财务报表分析
通过分析天士力2019年年报中合并与母公司的三张报表可以看出：
1、 公司发展战略分析：
母公司的投资性资产占比为42%，经营资产占比为52%，因此天士力的是一家即经营与投资并重型公司，同时公司的控制性投资效果不错，利用44.65亿的投入撬动了107.86亿的资产扩张，扩张投入比大于2。
2、 引资战略分析，从母公司报表可以看出公司的发展动力主要来自于利润积累、金融性负债和股东入资，占比为45%/26%和26%，经营性负债占比较低，只有4%，再结合天士力历年的分红情况，可以说天士力跟康美这种垃圾公司是有本质区别的。
公司经营性负债占比低，预收款少，说明了公司的在行业上下游话语权不够强势（合并报表看公司应付票款28亿多，说明对上游供货商资源占用还是不错的，应该是天士力商业公司对上游供货商的占款。）
3、 营运质量分析：
1) 大存大贷分析
年底，母公司持有货币资金5.12亿，短期借款为3.91亿，虽然既有资金，又有短期借款，值得怀疑，但其金额相对于公司的营收和资产占比不高，因此公司在大存大贷这个方面问题不大，不过公司的借款必然会产生利息费用，19年1个多亿的利息费用，还是挺让人肉疼的。好的方面是公司的短期借款相比年初下降了不少。
2) 母公司对子公司资金管理分析
从合并报表和母公司报表可以看出，母子公司均是既有短期借款又有货币资金，同时母子公司都保留有部分货币资金，同时母公司通过其他应收款向子公司提供了1.4亿资金支持，说明天士力对子公司采取了分权的管理模式，分权模式在调动子公司经营积极性方面是有利的，但不可避免的会造成闲置资金的冗余，同时又会有大量的借款，造成不必要的利息费用。
4、 存货分析
母公司报表中存货周准率为5.29倍；因此且年末存货数量比年初略减少，结合公司除化药以外其他现有产品线的销售下滑，可以合理推测2019年公司应该是在清渠道库存。因此应该关注后续营收是否能够恢复增长及变化情况。
5、 应收款项分析
表面吓人的应收账款与应收款项融资
说一句，因为19年天士力有天士力营销的并表，所以合并应收账款是医药商业公司的特征明显：营收大，应收高，毛利低，净利少。同时也是被列为财务审计关键事项：应收账款绝对值较大。既然医药商业行业特性如此，那么单纯分析合并报表意义不大，改为分析母公司。提一点天士力的应收账款是，也是被列为财务审计关键事项就是：应收账款绝对值较大19年期末应收账款22.79亿，占营收,57%以上，占总资产的比例为32%；无论是占比还是从数额上说都过大，是不是说明公司的经营存在问题呢？
通过查询报告附注，发现母公司这个应收账的欠账主体是：
天津天士力医药商业有限公司，
应收账款账期全部为1年内：
那为什么这个子公司这么能欠账呢？
通过以上分析就可以看出来了，天士力母公司的应收账款并没有表面上看起来的那么吓人，然后再对比母公司现金流量表可以看出，经营现金流量流入小计51亿多，比营收大，经营现金流量净额为13亿多，远高于母公司6亿+的核心利润，因此可以说天士力应收这块并有太多问题。
6、 利润表分析
1) 利润率分析
对比年初年末可以看出，代表医药工业的母公司毛利率基本保持你稳定。
但核心利润减少较多（去年10亿+，今年6亿多）。
2) 公司利润与战略匹配分析
通过分析母公司净利润的三大构成可以看出，核心利润为6.64亿，投资收益为3.43亿，对应的公司的经营资产与投资资产可以看出公司的投资资产的扩张性不错，但盈利性不强，这也与天士力当下情况基本匹配，子公司中，营收中占大头的营销公司盈利能力差，其他生物药子公司尚未大量贡献利润。贡献利润较多的是化药大的子公司。
7、 现金流量分析
母公司的核心利润获现率当期为2.06倍，属于优秀水平。说明公司经营利润获现率质量高。高经营现金流也会一定程度缓解公司金融负债的压力。
但公司经营现金流量对于投资现金流出的覆盖率在0.46倍，说明公司今年投资净现金流有些过大，应关注后续变化情况。
8、 比率分析：
1) 偿债能力分析
公司金融性负债占比不高，偿债压力可控，且母公司金融性负债从年初的22.6%下降到了17.8%，相信随着天士力营销的出售和生物公司的单独上市都可以环境公司的资金压力，关注后续变化趋势。
2) 盈利能力分析
毛利率保持较为稳定，核心利润率下降明显；核心资产获现率，今年整体优于去年。净资产下降明显。
3) 费用比率分析
通过对比年初4项费用比率，可以看出，母公司在营收下滑，利润下降的同时，销售费用和销售费用率是提升的，关注后续变化情况。
其他几项费用整体问题，财务费用体现出来一定的下降趋势。
9、 小结：
通过对公司三张表的分析，可以看出虽然公司的经营确实遇到了困难，但整体经营质量也并没有那么差。
第五部分 总结
天士力到底是牛夫人，还是小甜甜？相信不同的投资者会有不同的结论。但股价的走势摆明了是牛夫人，特别是股东人数从2016年的2万4涨到现在的8万多，因此可以说这是一个机构退场，小散入场的过程，股价自然也好不到哪儿去，但现价的天士力在牛哥看来还是偏甜，主要是因为估值原因。
利益披露：
本人重仓持有天士力，本文主要为个人持股跟踪与思考记录，不作股票推荐。
同时考虑到所持仓位，如果后续市场再给合适价格，不排除未来72小时买卖的可能性。