一、公司介绍
美年大健康产业控股股份有限公司始创于2004年,是中国知名的专业健康体检和医疗服务集团2017年已为2000万人次提供专业健康服务,2018年将为超过3000万人次提供专业健康服务。集团于2015年8月成功在A股上市,分别于2016年、2017年收购“美兆”、“慈铭”,成为医疗和大健康板块中市值和影响力杰出的上市公司。
二、投资亮点
1、引进自动乳腺超声系统，科技创新是公司基因。我们认为，美年健康的研发投入不 在于单纯的研发费用，而是通过其体检龙头的地位、巨大的业务体量去向上游要研 发，此前的胶囊胃镜、心脏 MR 等项目，现在的自动乳腺超声系统，都是公司科技 创新基因的体现，在项目上持续提升体检质量： 深博医疗自主研发的自动乳腺超声系统是国内首家，具备领先地。深博于 2019 年 9 月获得创新医疗器械产品注册证，其余的只有西门子、通用等外企具备自 动乳腺超声系统。 自动乳腺超声系统未来有望解决乳腺超声筛查漏诊率高、影像医生缺口相对较 大的问题，进一步提高体检质量。 20 年预计的 3000 万采购金额对应 50 台机器，试点后有望全国复制进一步降 低采购价格。深博承诺给美年在同等条件下最优的价格，未来试点完成后如果 形成大规模采购，将进一步降低单机价格。
科技创新驱动公司成长：2014 年美年体系体检中心开始配核磁， 补充了脑部体检的空白，检出率 9‰；15 年引进低剂量螺旋 CT，肺部 重大阳性检出率大幅提升； 17 年引进胶囊胃肠镜，填补了胃部检查 空白；18 年引进心脏 MR，19 年与飞利浦超声智 i 平台针对乳腺疾病 开发“AI Breast 智能超声系统“，完善质控流程标准化、智能化； 本次引进深博医疗全自动乳腺超声——通过持续引进先进设备，完善 全面检查项目，不断提升体检质量。
2、与艾迪康持续合作，高性价比引进医学检验信息管理软件。公司与 ICL 的龙头公司 之一艾迪康属于关联公司，已经实现了长期的战略合作（18 年 9 月美年拟参股艾迪 康境外母公司 5%股份，但目前尚未完成；19 年 2 月与艾迪康达成战略合作；20 年 2 月与艾迪康在新冠病毒核酸检测上进行合作），本次向艾迪康采购医学检验信息 管理软件，将进一步提升美年的检验质量，同时在性价比上极高：本次合同价款 1100 万元为一次性费用，此后为 69.25 万/年的维护费用，按美年的 700 家门店来计算， 单个门店平均价格仅 1.57 万元，在同类提供商中具备超高性价比。
3、11 月 14 日，公司发布定增上市公告书，本次募集资金总 额 20.46 亿，发行价 11.55 元/股，发行对象为阿里网络（18.36 亿） 和博时基金（2.10 亿），11 月 18 日上市，锁定期 1 年。 募投项目核心意义：公司产业链延伸加快落地，医质管理能力将有 效提升 定增募投项目为：生物样本库 9 亿，数据中心 5.3 亿，终端信息安全 升级 1.79 亿，管理系统升级 6540 万，补流 3.7 亿。可以看到，生物 样本库、数据中心建设都是依托公司在健康体检领域的基础优势上， 做的产业链延伸，为公司大数据战略的实施提供坚实的基础支持，便 于导入其他专业检查、先进诊断、精准评估、健康管理、智能诊断、 专科诊疗、远程医疗等健康增值服务，能够为公司的长期发展奠定基 础。3.7 亿补流资金将有利于提升行业竞争力以及经营效率，优化资 产负债率，做大做强主业。技术创新、大数据应用、产业链延伸正在 逐步成为美年的核心竞争力，也是公司区别于其他体检机构的差异化 之体现，将是公司中长期最大的看点。
三、总结
预计 19-21 年归母净利润 10.0、13.0、16.9 亿，同比增 长 22%/30%/30%，对应 PE63/48/37 倍。市场对公司 19 年业绩预期已 下调到 9 亿左右，预期已降低，底部型公司，公司中长期业绩和市值 空间大，维持“买入”评级。