周五收盘，海天公布了23年的年报数据，海天这支股票，巴哥在3年前就已经对它定性了，在雪球曾发表过很多关于海天的相关文章，结论就是行业竞争开始进入白热化，酱油人均消费量已经见顶了，叠加当时估值高到天上去了，最后直接pass掉了，3年时间过去了，海天的经营面和我当时预期的相差无几，接下来带你们看看海天的年报吧，以及我对它的一些思考时间。
开始之前还是先看海天的运营数据。
2023年海天财务核心数据
公司收入245亿，同比下滑—4.1%。
利润56.3亿，同比下降—9.21%。
股东权益285亿，roe20.72%。
现金280亿，分红36.6亿，占利润比69.5%。
核心产品运营数据
以上就是公司基础数据了，非常简单。
点评时间
海天依旧处在深度调整之中，很明显，海天的竞争优势慢慢变弱了，护城河已经变窄了，为什么这么说，且听巴哥分析。
酱油行业确实已经过了高速增长期，目前我国人均消费量已经达到7.14升，有一定的提升空间但不会太大，而行业内的企业纷纷不断扩大产能，更有金龙鱼、双汇加入竞争，可想而知，未来竞争激烈程度有多么可怕，任何行业需求端停滞不前，那么大量竞争所有玩家日子都不会过得很舒服，这是最主要的内核问题。
以上这段话是我3年前写的，我们看看这3年里，海天毛利率不断下降，就连主力产品酱油，毛利率较高位都下滑8个百分点，销量这几年更是停滞不前。蚝油、调味酱毛利率都出现很大的下滑，导致公司roe不断降低，要知道海天以前可是号称酱油茅的，公司的roe都是介于33%区间，roe降低主要原因就是遇到竞争，海天的产品在消费者心目中地位在下降，竞争对手在不断抢走它的生意，看看隔壁中炬、千禾就明白了，他们的主业还是在增长的，这也和之前海天事件也有关系，品牌地位受到了挑战。
另外从渠道队伍也能发现问题，公司经销商不断减少，2023年同比减少600家，而且也没有之前那么强势了，需要放应收帐款了，公司年报显示2.3亿应收款，要是在以前都是先打钱再发货的，种种迹象表现，公司护城河已经变窄，产品在消费者心中的地位在下降，生意越来越难做了。
关于估值
海天过去roe非常高，高达33%，而且能利用少量的资本取得高额回报，这套模式堪称完美，所以市场先生给予它很高的估值，市盈率常年保持在50倍，海天的股票一直很贵，如今情况发生了变化，公司roe已经落到20%，现在看来，之前给予海天的定价市场先生十分愚蠢，而且愚蠢的时间还保持好多年。
看到没有，生意会随着时间推移不断变化，公司护城河要么变宽，要么变窄，关键是我们需要提前看到这种细微的变化，这就叫商业的前瞻性。
对于未来，海天肯定会面临更激烈的竞争，行业空间增长也不大了，而消费升级对于海天是不利的，难道你听说酱油还能升级的，0添加千禾做的更好一些，海天60%销售是在餐饮端，提价更加困难，所以未来海天大概率只能保持低增长了，公司roe不可能会回到高位了，今天海天市值2150亿，对应利润56.3亿，市盈率38倍，巴哥只能说，目前海天的估值依旧很贵。
$五粮液(SZ000858)$ $海天味业(SH603288)$ $伊利股份(SH600887)$ @今日话题 #2024投资炼金季#
全部讨论
看到不好的也要看到好的。
1、$海天味业(SH603288)$ 经销商减少肯定会影响营收，这个影响是明面上的。这三年海天经销商变化很大，有减少的也有增加的，减少的比增加的多很多。因为海天在搞渠道整合，尽量让渠道扁平化。一部分渠道库存大，搞串货的分销商被清除了，这个也许也是好事，参考上个调整周期的渠道整合，渠道整合后海天对终端和经销商的控制力会提高，铺货或许会更顺利。
2、产生应收账款当然是不好的，有悖海天一贯以来现金发货，先款后货原则。但是在近几年经济大环境恶化的情况下，海天的应收账款也只有2.23亿，不到营收的1%，这在习惯赊销的调味品行业里面应该是最出色的了（这方面数据可以对比$千禾味业(SH603027)$ $中炬高新(SH600872)$ ）23年海天合同负债45.27亿，同比增加54%，应付账款18.61亿，同比增加43%，这是典型的吃两头，说明海天在整个产业链条上的地位还是强势的，而且这种强势地位随着海天渠道整合完成还会进一步强化。
结论貌似有道理，但论证过程却不严谨。
1、酱油毛利率下降，并非海天一家，综合中炬高新、千禾来看，会发现呈现出行业周期性。这里面既有需求低速增长、竞争加剧等降价因素，也有原材料上涨的因素。会发现2023年毛利率是边际改善的。
2、下游餐饮疫情影响需求不足，对餐饮渠道占比较高的海天冲击巨大，对比陷入股权纷争的中炬高新，看得很清楚，这几年中炬高新销量基本没发展，但海天影响却很大，这是结构性调整决定的。而千禾抓住需求端的结构性机会，发展很快，这些都是行业的变化，不能一棒子打死说，行业不行没有发展了。
3、行业竞争是否进入到白热化，得看集中度情况。目前来看竞争格局上升到一个台阶。由原先品牌挤压非品牌，上升到强势品牌对弱势品牌，全国品牌对区域品牌，竞争在加剧这个结论没错，海天在双标门中受到了较大影响，但中长期格局可以参考日本，集中度有提升空间，但是不大。至于说那些跨界金龙鱼之类最终不会对现有格局产生太大影响，食用油经营逻辑与酱油不一样，这需要匹配不一样的管理团队和方式。
4、不能拿些所谓的蛛丝马迹就断言一个企业价值和竞争力，过于草率。至于海天有没有投资价值，这个得具体估值水平、成长性、以及投资风格。这个因人而异。
你知道屁，你去山姆看看吧，还是海天买的最好，尤其是海天零添加特级生抽，其他品牌的根本没有海天买的好😄
海天酱油从成长型企业变成价值型企业，未来就是持续现金流的奶油，PE在15-20倍比较合适，参考格力电器。
海天确实贵，我想导致它明显溢价的重要原因是，大家都意识到了，这家消费品公司的价值之处在于，它是一个，和嘴巴挂钩，任何人在任何时间段，都必须重复消费的东西。我想在这个角度上，应该是A股独一无二的存在。我目前只少量持有这个公司，当然如果能给到一个合理甚至低估的价格，我会毫不犹豫的卖掉绝大部分其他的公司。
$海天味业(SH603288)$ 最近3～4年营收/利润见顶，说明经营遇到了瓶颈或挑战。毛利净利有一定下滑，估值逻辑已经发生了变化，但还有40倍+市盈率，对比当前消费股平均估值肯定是偏贵的。另外，前几年猛炒之下，股价暴升了10倍，关注过热，股东人数从大概2万增加到20万，估计都是一堆被忽悠瘸了的散户在里面，因此从择时角度来说现在也一定不是好时机。继续等待观察吧。