【国君医药】智翔金泰2024EHA中BCMA/CD3双抗数据点评：BCMA双抗数据优异，IL17获批在即
维持“增持”评级。公司近日于2024EHA大会上披露GR1803（BCMAxCD3双抗）的I期数据，数据表现亮眼。维持2024-26年预测EPS-1.98/-1.42/-0.95元，根据DCF估值法，考虑到管线有望增厚业绩，上调目标价至54.07元，维持“增持”评级。
MM未满足需求大，BCMA双抗安全性高、花费低但疗效不及CAR-T。根据WHO，2022年全球新发18.79万MM患者（发病率2.4/10万人），传统疗法未能解决复发和生存期等重要问题。MM市场空间大，强生的CD38单抗2023年销售额达97亿美元。近年来BCMA成为MM热门靶点，疗法以CAR-T和双抗为主。以Carvykti（CAR-T）和Tecvayli（双抗）为例，ORR=98%vs63%，治疗费用分别约46.5万vs37.5万美元，此外Carvykti被FDA添加黑框警告。因此双抗虽疗效不及CAR-T，但花费更低且安全性更好。
GR1803疗效数据优异，与已上市双抗对比优势明显。GR1803的I期临床安全性整体可控，≥G3TEAE发生率为96%（48/50，Tecvayli和Elrexfio分别为94.5%vs70.7%）。可评估疗效的40例患者中ORR=85%（Tecvayli和Elrexfio分别为63%vs61%）。180ug/kg组可评估疗效的23例患者中位随访时间28w，ORR=96%（22/23），VGPR=43%，CR=13%。13例EMM患者中位随访时间20w，180ug/kg组ORR=100%（13/13），VGPR=54%，PR=46%。
GR1803兼具疗效好与安全性可控的优势，有望成为更具潜力的新疗法。Carvykti（2021.3获批）和Tecvayli（2022.10获批）24Q1销售额分别为1.6/1.3亿美元，双抗放量迅速，预计GR1803上市后有望增厚业绩。
GR1501有望年底获批，其他在研管线稳步推进。GR1501作为国产进度最快的IL-17A，银屑病适应症预计2024H1可获批上市；AS预计2025年可获批上市，此外，IL-4R、狂犬病双抗等多管线均稳步推进。
风险提示：新药研发失败风险，研发进度不及预期风险