声明：以下内容均根据公开信息和一般商业逻辑作出的常规推测判断，不一定完全符合事实，不构成任何看空看多投资建议！
近日，在香港联交所上市的中国天瑞水泥（01252）铡刀断头式下跌，天瑞水泥紧急停牌，但并未发布公告澄清市场传言或解释下跌原因，引起了市场各种猜测。笔者对天瑞水泥凑巧有研究，并于今年2月份就预测了天瑞可能要出事。笔者认为，市场各种猜测和分析并不到位，天瑞水泥真正下跌的原因可能是财务造假和大股东掏空上市公司。理由如下：
一、公司年报疑似未和审计师达成一致
1.报告缺独立核数师报告部分：
4月2日，天瑞水泥公布的《截至二零二三年十二月三十一日止年度的全年业绩公告》和以往的格式迥然不同。
（1）在这份报告中，虽然报告承诺说“董事（「董事」）会（「董事会」）欣然宣布本公司及其附属公司（统称为「本集团」或「我们」）截至二零二三年十二月三十一日止年度（「本年度」）的经审核财务业绩。
但本年报告并无正常报告应有的“独立核数师报告”部分。
这和香港联交所关于在联交所挂牌上市的公司年报必须经审计的规定不符。
2.报告缺少现金流量表。
现金流量表是年报财务报表的必备部分，但是天瑞水泥2023年业绩公告并无现金流量表。
3.审核2023年业绩报告的董事会推迟原因蹊跷。
天瑞董事会本计划3月28日召开董事会审议2023年业绩报告。
但3月28日发布公告称：
由于需要额外时间以落实二零二三全年业绩，董事会会议将改期。
这里很可能是公司管理层和审计师意见未达成一致，会计师拒绝出具审计意见或审计意见企业不能接受。
4.业绩公告制作简陋，疑似临时制作。
我们翻阅天瑞水泥往年业绩公告，包括半年报制作都比这次的业绩公告制作精致完整。
例如本次23年业绩公告全文只有33页，而2022年年报长达170页，2023年半年报也有42页。
二．即使以未经审计的业绩公布来看，2023年应收款项和负债异常增加，疑似恶意借款并转移资金掏空上市公司。
1.2023年末应收款项高达202亿元，较年初增加99亿元，而天瑞水泥全年收入仅79亿元，应收款项增加额大幅高于应收额，实属罕见。
公司年报附注解释说是“主要由于应收票据及向供货商预付的款项增加所致“，而根据报表明细，应收账款及票据从33亿下降到1.4亿，应收款项其实已经收回。
但其他应收款从70亿大幅增加到200亿元，则增加部分主要是由于预付款的大幅增加，金额高达130亿元。
这么高的预付款，和天瑞水泥正常经营的成本金额差异巨大，也不符合基本的商业逻辑，极其不正常，疑似套取掏空上市公司资金。
2.年底长短期借款合计177亿元，较年初大幅增加93亿元。
如果加上其他流动负债和其他非流动负债的增加，则筹资性负债的增加额高达118亿元。
天瑞水泥一方面极其不正常的疯狂借债，一方面毫无商业逻辑的大额增加预付款项。
很难让人相信不是恶意负债并掏空上市公司。
三．从往年财务指标来看，天瑞水泥疑似长期业绩造假。
我们对比了天瑞水泥和海螺水泥两家业务极其相似的两家公司的报表。
我们发现，在2019年以前，天瑞水泥的毛利率是大幅低于海螺水泥的，海螺水泥是行业标杆，具有极强的成本优势，这个指标基本是正常的。
但从2019年开始，只有2021年天瑞水泥的毛利率低于海螺水泥，其他年份都大幅高于海螺水泥，这个是很难解释的。
那么，利润都去了哪里？
我们发现，海螺水泥的应收款项占总资产的比例近5年基本在10%左右，占当年营业收入的比例基本在20%以下，这和水泥行业基本现款销售的行业惯例是匹配的。
而天瑞水泥的应收款项占总资产的比例近5年逐年增加，高达30%左右。
占当年营业收入的比例也是逐年增加，2022年达91%，2023年达254%。
也就是说，历年增加的利润大部分形成了应收款项，以及其他流动资产以及商誉等易于隐藏造假的项目。
综合以上简略分析，可以形成这样一个判断：
天瑞水泥2019年以来可能长期业绩造假，到了2023年随着外部环境的变化及业绩的进一步恶化，公司采取了恶意负债，转移资金，掏空上市公司的极其恶劣的行径。
审计师事务所毕马威事务所对这么难看的报表拒绝继续配合上市公司造假，造成了天瑞水泥的业绩报告居然没有审计意见的篇章。
以上分析根据一般常理的猜测，仁者见仁，智者见智，清者自清，浊者自浊。
笔者希望天瑞水泥并非笔者猜测那样，顺利度过市值危机和舆论危机，发展越来越好。
