他叫@欢无之尘
可能大部分球友没有听说过他
可他的杠杆率最高到过10倍
可能大部分球友也没有这样的体验
同时他还持有万科A超过7年之久
这到底是一位怎样的投资者？
从无奈放弃靠职场谋生的理想，到倾情全力投入研究个股
我们可以看到他身上点点滴滴的转变
他说：“我还是希望能成为一名合格的价值投资者。”

【在国企上班时，老婆把私房钱拿出来让我炒股】

问：第一次买股票是什么时候？是亏是赚？
欢无之尘：2008年5月，地震刚过，我拿着兼职赚的2000块入了市。和很多初入市者的经历一样，先是稀里糊涂地赚，然后毫无悬念地赔。

兼职的钱，那时你还是学生？
欢无之尘：对，没毕业。当时兼职做家教，宿舍哥们说准备炒股，就一起去开了户。

目前有在做职业投资吗？
欢无之尘：没有，我现在在一个国有房地产开发公司从事销售工作。工作本身对投资的直接帮助不大，除了加深对房地产行业的理解之外。但是工作让我对实业和国企有了更深刻的认识，这对我的投资的帮助是很大的。

第一，实业，尤其是我们这种传统行业，任何一点变革和成功都是需要付出持续的努力的，只有踏踏实实做事才会有结果，讲故事和概念没有用；

第二，很多国企有着得天独厚的优势，聚集了业内最优秀的人才，效率和产出却十分有限，根本原因就在于激励机制问题：个人利益与公司利益不统一，有时甚至是矛盾的，没有人需要对公司的最终利益负责。倘若能解决这一问题，很多国企会重新焕发活力。所以，我认为混合所有制改革的方向是对的，这里面存在潜在的投资机会。

在国企里，像您一样炒股的人多不？
欢无之尘：炒股的人很多，大概一半以上，基本都是觉得行情好想来捞一把，赌博心态、跟风买股特别严重。

一边在国企上班，一边投资，你怎么平衡工作、投资和生活？
欢无之尘：过去数年中，我将大部分精力都投在了工作上，因为工作能提供稳定的现金流，这也是旱涝保收的国企特性，这对于一个本金匮乏且有很多刚性支出的投资者而言是必不可少的。

投资对我而言更多的是一个研究企业的过程，这是我的兴趣所在，而且可以无时无刻地进行思考。随着本金的积累，未来我将时间花在投资上的性价比会越来越高，今后我会调整自己的精力分配。

虽然我觉得男人的一生一定要有所作为，但我始终认为生活是第一位的，工作和投资都是为了更好地生活，不能本末倒置。

入市以来，整体收益率怎么样？
欢无之尘：2008年到2013年，挣的钱除了补贴家用和买房还贷，基本所剩无几。这几年唯一坚持的就是读书写日志，更多的是一个学习、记录、反省、改进的过程。

2014年对我而言是投资生涯的真正起步，妻子将婚前攒的私房钱悉数交给我投资，让我终于有了一笔相对可观的本金。在杠杆的作用下，我全年的净资产收益率逾900%，这听起来很牛，但其实总资产收益率也就刚过100%，不及万科一年的涨幅，更大幅跑输中信证券，因为$万科A(SZ000002)$   和$中信证券(SH600030)$   是我2014年的两大重仓股。过高的杠杆让我身心俱疲，发生了一些短期行为，很多可以赚到的钱没有赚到。

2015年我的港股和B股遭受较大回撤和亏损，截至7月31日的的收益率很差，只有24%。

您太太的私房钱突然在这个时候全部拿出来给你，您是怎么说服她的？是觉得你的水平准备好了，可以加大本金的力度了？
欢无之尘：哈哈，没，那时给我是因为我们结婚了。我们之前的相恋时间比较长，她也看到了我一直以来的努力。我想她之所以结婚了才给我，肯定是觉得嫁都嫁了，赔就赔了吧

【我的杠杆最高达到过10倍】

你说你的杠杆非常高，都是怎么操作的？有重大亏损吗？
欢无之尘：因为高杆杆，我曾经对自己的持仓股都制定了严格的逢高减持计划，比如在11-13元重仓的中信证券（A股），建仓前后这支股票已经在10-15元的区间震荡了五年之久，在2014年11月以巨大的成交量突破15元时，这本来是强烈的买入信号，我虽然也看到了，但我还是按计划减持了，因为我太害怕又跌回去了。

我的高杆杆基本都用在了万科、中信证券、$招商银行(SH600036)$   等我认为绝对低估的价值股上了，但即使是我最有信心的万科，在2014年10月，就是大牛市前夜，阶段性最低点时，我还是减持了。股票最便宜时虽然是最好的买入时机，但也是压力最大的时候。
在2014年11月以前，我的睡眠质量都不太好。这对健康非常不利，你知道对于价值投资者来说，最重要的是长寿。

高杠杆会让投资者无法坦然面对市场波动，而且会扭曲投资者的行为。它带给我的更多的是挫败感，是对于违背自己信念的自责和无法坚持到对的时候的懊悔。

最早什么时候开始使用杠杆的？
欢无之尘：我真正开始用杠杆是在2014年，全年杠杆率最高时达10倍（0.1的本金、0.5的银行贷款、0.4的券商融资），0.5的银行贷款中5年期的（等额本息还款）和1年期（按月还息到期还本）各一半。这么做也是迫不得已，当我将注意力转向投资之后，我看到了不少非常好的机会（收益/风险超过10），可我的本金十分有限。恰逢一个银行的朋友说可以帮我做5年期的贷款，于是我果断决定借款投资。当时我做的最坏打算是，如果标的股未来一年中仍未上涨或者进一步走熊，就当我一年的工作白干了。

后来运气比较好，第一重仓股万科全年表现都不错，四季度大牛市又全面爆发，于是年底的时候我提前还清了1年期贷款并在今年陆续偿还了大部分券商融资。

虽然是受益于杠杆才挖到了第一桶金，但在这个过程中我是非常难受的，杠杆带给我的痛苦也让我对杠杆日加排斥。杠杆会放大市场波动，给投资者带来很多非理性的压力，会让投资者卖在熊市的最低点（此时压力最大）而且在牛市中过早的卖出（解脱心理）。杠杆是双刃剑，会放大收益和亏损，这对长期的复利增长是不利的。

我的建议其实是：不要用杠杆。除非极端时刻的出现，且在能够确保自己安全和接受最坏结果发生的前提下。至于什么时候是极端时刻？不要去主动找了，三年都不会出现一次。如果你经常发现“极端时刻”，那一定是错觉。

可以概括一下您现在的投资思路吗？
欢无之尘：作为一个价值投资者（尽管不够合格），我的思路是一贯的：选择估值低廉的股票买入持有，等待价值回归乃至高估后卖出；如果卖出的机会没有到来，那就继续等待。

现在大市很弱，而我不但满仓还有杠杆（1笔5年期银行贷款和少量券商融资），从这个角度看我是激进的。但我认为我的风格其实是偏保守的，我的持仓股都是严格按照我的标准筛选保留的。我之所以还有杠杆，这和我2014年起步时的状况有关，2014年底至今我一直处于一个去杠杆的过程，目前已经是杠杆率最低的时候。如果有机会我会继续去杠杆直至保留一定比例的现金，如果没有目前的杠杆水平也是我完全可以承受的。

您认为什么样的股票是所谓估值“低廉”的？
欢无之尘：我觉得股票估值是否便宜是很明显的，比如现在招商银行、张裕B、中信证券（港股）等。关键在于分析便宜背后的原因，这中间是否存在市场的误判。我要做的就是找到市场偏见和公司真实价值之间的鸿沟，及这种鸿沟被填平的逻辑。当这种鸿沟足够大的时候，就有投资的价值。当然，投资的前提一定是基于成长性，否则这种鸿沟很可能变成无法填平的陷阱。

虽然关于估值仁者见仁智者见智，但我认为对于一个财务结构健康、未来五年都有可预见成长（平均10%/年），而PE小于10、PB小于1.5（仅周期型）的个股，无论如何都是“低廉”的。

【入市以来，我持有万科超过7年】

你是怎么挑选公司的？
欢无之尘：可能受早期读的价值投资类的书籍较多，我主要选择生意模式容易理解或者我能接触到的公司。我主要看老板的事业心和管理层的素质（包括能力、是否诚信、是否持股等）、公司业务是否专注、资本结构是否安全三个方面。

因为生活阅历和知识结构的不同，每个人擅长的领域肯定有所差别，我认为投资者应该把自己的投资限制在自己熟悉的领域里。如果对一个行业的竞争状况和发展阶段有着深刻的认识，对个股的竞争优势和前景（包括机会和威胁），也非常了解并能作出较有逻辑的价值判断，我认为就可以把这种行业和企业归到能力圈的范围内。同时，我认为投资者应该广泛阅读、学习和研究，不断拓展自己的能力圈。社会经济广袤而复杂，多多了解，更能融会贯通。我认为投资的成功有运气也有实力的成份，但后者是决定性的，前者只是会加快或者减慢这个过程。

我没有受过金融投资方面的系统训练，我投资的过程更多的是一个研究企业的过程。从大学时期起，我看得最多的是管理类书籍、杂志。记得在一门管理学课上，我能说上来的企业和企业家的名字比全班同学加起来的多。那时我非常崇拜企业家，也希望自己将来成为一名企业家。正是在这种“企业家梦”的感召下，我才全身心地投入到工作之中。原本以为毫无保留地付出会向企业家之路迈得更近，不料现实给了我重重的耳光。而当我把注意力转向投资之后，我突然发现了我的“企业家梦”的另一个实现途径：虽然我不能成为企业家，但是我可以研究企业家，可以与优秀的企业家、与企业共成长。中国有很多优秀的企业家，而在这个群体的珠穆朗玛峰，就有万科的王石与郁亮的身影。

问：为什么如此看好万科，一直重仓，理由到底在哪里？
欢无之尘：虽然是重仓，但通常一只股票极少超过我总仓位的20%。

一直重仓万科的原因主要有两点：第一，我从事的是房地产业，而万科是业内最优秀的公司，我对它最有把握；第二，万科是一个有理想的企业，在以前可以赚快钱的黄金时代因为对理想的坚持有了很多额外的付出，而到了白银时代，正是这些付出开始得到回报的时候。简单来说其实就是：“有把握的低估+值得期待的成长性”。

如果我看淡它的前景，或者市场对万科的价值已经进行充分评估的时候，我会考虑卖出。当然，如果万科今年就涨到40元，我会选择清仓。

你觉得A股上市公司总体质量如何呢？
欢无之尘：扯远一点来说，四大文明古国中，中国是唯一幸存下来并保留了相对完整传统文化的国家，这不是偶然。以“仁”为核心的儒家文化润物无声，有着极其强大的凝聚力，使中华民族历经战乱但仍紧紧团结在一起。在这种文化的熏陶下，中国人勤勉、踏实、互相帮助、不断追求进步，使得中国社会展现出强大的内生能力和自我修复能力。作为发展中国家，不管是政治上还是经济上，中国的确还有很多不完善的地方，但这恰恰是我们进步的潜在空间。比现在更难的时刻比比皆是，但我们都走过来了，而且越来越好，所以我们要对这个国家有信心。

回到上市公司的层面来看，虽然有很多玩概念不务正业的公司，但仍有不少优秀的、专注的、持续努力为社会创造福祉的公司。这些公司将在中国的前行中贡献自己的力量，拓展自己的生存空间，为社会、为股东创造更高的回报。

端起碗吃饭，放下碗，不要骂娘。多学习，多研究，明天会更好。

【师兄刺激我走上专注投资之路】

在投资这条路上，受谁影响或者帮助比较大？
欢无之尘：就是受我师兄@扑扑 的影响较大，它对投资的严谨和严格给我留下了极其深刻的印象。

善战者，无智名、无勇功。人性贪婪、虚荣、自大、好逸恶劳，而投资是反人性的，需
要投资者克己自律，忍受孤独，并保持敬畏之心，所以我认为真正的高手一定是敏锐而坚定、低调而谦卑的，他会提前做好预案，坦然面对市场波动。

而现实中我师兄就是这样的人，他曾在2011、2012年中概不断遭遇做空风暴时持续重仓奇虎，并持有至2014年，翻了近8倍。他在每一笔投资之前，都会做深入细致的分析，对收益/风险比有着严苛的要求。他在四年前写的一篇分析底稿至今仍是我学习的范本。而且他也是白手起家，兼职投资，年龄和我相仿而水平和成就远胜于我。

你师兄现在从事什么工作？你几乎就是因为才走上以投资为主的生活的是吗？
欢无之尘：他从事财务工作，他的分析底稿是一份详尽的个股分析报告，到今天，具体的细节我不太记得了，就记得最后的结论是“五年二十倍”，我其实就是被这个“五年二十倍”刺激到了（玩笑）。那段时间我正处于事业的迷茫期，以前我一直是工作和投资两条腿走路，虽然喜欢投资，但更希望在工作上有所建树。结果两边都不讨好，让人非常沮丧。既然投资可以赚这么多，我还是专心投资回报更大，不管靠谱不靠谱，我就是在这个所谓的“五年二十倍”的鼓舞下走向投资之路的。

入市以来，您的投资思路上有过哪些改变?有什么刻骨铭心的事导致了这样的转变？
欢无之尘：应该是没有，我一直是一个价值投资者（自诩），区别在于有时是7分的，有时是9分的。但我的投资生涯中确实有一个重要的时期，那就是2013年9月到2014年2月。通常我每个月都会写1至4篇日志，但在这5个多月里我一篇也没写。这几个月我一直处于痛苦的反省之中。之前我的主要精力一直在工作上，每天兢兢业业加班加点希望能早日升职多赚钱，对投资并未深入研究。翻看我那个时期的日志，居然有不少写得非常幼稚的关于市场走势的文章。在读到我师兄撰写的两篇个股的分析底稿后，我被他的深入、细致、坚持和取得的成就所震撼

在深入分析自己的个性和处境之后，我做出了一个艰难的决定：放弃为之奋斗多年的职场理想，转向投资，真正开始深入地研究个股。

什么时候开始关注雪球，雪球上你最粉哪几位球友，为什么？
欢无之尘：我是在2013年4月在我师兄的推荐下注册了账号，但直到9月受了他的“刺激”后才开始真正使用雪球。雪球让我学到了很多东西，读到了很多干货、遇到了很多高手，也是从这个时候起，我的投资之路才真正起步。

除了@扑扑，雪球上我最粉的当然是@小小辛巴 老师，他利用业余时间写出了很多高水平的干货与大家分享，而且非常谦逊，与人为善，非常难得。辛巴老师的文学功底也非常好，是传统文化中那种文质彬彬谦谦君子之类的人物。我不喜欢那种爱得瑟、也许有水平但一直在吃老本的人。

另外，像@路过十八次、@赤刀 等人，虽然与他们“道不同”，但他们的坦诚、努力与乐于分享，也让我开阔了视野，接触到了很多我未曾接触到的东西。在我心目中，他们是成功的投机者。

最近比较关注哪些行业和个股？目前持仓情况怎样，前5大持仓股是什么？
欢无之尘：我关注的行业很广泛，生活中能接触到的我都会去了解，持仓股中金融地产、消费医药、互联网（中概股）等都有。目前仍是满仓（略有融资），前五大持仓股是万科A、招商银行、张裕B、中信证券（H）、南京银行。

对之后的行情怎么看，有什么给其他球友的建议？
欢无之尘：我从不做后市判断，也不会把我的投资建立在这种判断基础之上。

但可以肯定的是，现在的市场是弱市。大盘和很多个股不再创新高，而成交量在下滑，套牢盘在不断增加，所以投资者更应保持谨慎，不要还沉浸在赚快钱的幻想里。

我认为投资这个领域和人类经济社会的其他领域是一样的，都要付出巨大的和持续的努力，才可能成功，而且这个领域的风险更大。所以投资者入市之前一定要想清楚，凭什么来赚股市的钱？和上市公司内部人、机构和很多老道的投资者相比，有什么过人之处？

我给球友的建议主要有两点：
一是一定要把投资建立在对个股价值的认知基础之上。认清了个股价值，面对市场的波动起伏才不会手足无措。如果认不清，那就努力学习，不断扩充自己的知识面和能力圈。
二是不要炒概念、听故事、迷信技术分析。在投机者眼里，股票是筹码，是一场生杀予夺的游戏。但这个游戏一开始就是不公平的，只有极少数人是主导者，是“刀俎”，而大多数缺乏经验的投资者是“鱼肉”，是被掠夺洗劫的对象。

投资之路漫漫，既然选择了远方，便只能风雨兼程。若非一番寒彻骨，哪得梅花扑鼻香？