2023年全球主要股票市场都出现了大幅上涨的走势，美、英、德、法、印度、巴西等国股市都创出了历史新高，日本股市也创下自90年代以来近三十年的新高；在全球股市一片大涨的背景下，中国股市为什么在前两年下跌之后继续大幅下跌呢？
表五、全球主要股票市场2023年涨跌幅（大中华区、亚太市场）
表六、全球主要股票市场2023年涨跌幅（美洲市场、欧非中东市场）
自2023年7月以来，管理层出台了包括降低证券交易印花税在内的一系列政策措施频频救市，上一次降低证券交易印花税还是15年前的2008年9月；政策救市力度如此之大，却收效甚微，市场主要指数每况愈下、屡创新低。我个人认为，当前A股市场无视政策面利好、持续低迷的主要原因是由于我国股票市场遭遇了愈演愈烈的流动性危机。
实际上，2022年A股市场就出现了流动性危机、A股市场主要指数都出现了大幅下跌，在2022年的年度分析中，我就对此进行了讨论；今年以来，股市流动性危机并没有得到缓解，多重因素叠加，使股市流动性危机进一步加剧。
1．以公募基金为代表的机构抱团赛道股泡沫持续破裂，基金申赎资金流逆转
2020年-2021年期间，以公募基金为代表的机构投资者抱团、疯狂炒作拉升净值，吸引数万亿资金持续流入股市，在2020年及2021年度分析中我曾明确表示，这样的炒作不可持续：
“2020年公募基金发行规模逾3万亿元，其中股票方向基金发行规模逾2万亿元。受利益驱动，一些公募基金抱团推升其重仓股，做高净值，制造赚钱效应，引导其新发行的基金热销，募集更多的资金进一步推升其抱团的股票，A股市场出现了估值越高涨幅越大的现象。”“基金经理们将其重仓股的股价不断推向高处，同时，也将基金持有人的资产推向了高处不胜寒的危险境地。”
“统计数据显示，2020年股票方向型新基金募集规模高达20025亿元，此前股票方向新基金募集规模的峰值是2015年的11914亿元，2020年股票型新基金募集规模接近2015年历史峰值的2倍。2021年股票方向型新基金募集规模再创历史新高，达20245亿元。”“这种资金推动型的牛市在A股市场曾反复出现，但每一次暴涨都以暴跌告终。”
2022年以来，公募基金抱团炒作的赛道股大幅下跌，股价腰斩再腰斩；2023年末WIND 普通股票型基金指数较2021年的高点下跌了31.48%、WIND偏股混合型基金指数较2021年高点下跌了34.45%；很多在2020年-2021年之间高位发行的股票方向基金单位净值跌至0.7元以下，一些基金的净值跌至0.5元以下，市场上甚至出现了一批三毛基金。此前流入股市数万亿元资金的基金投资者损失惨重，基民信心严重受挫，2023年下半年以来基金出现了持续的净赎回，基金申赎资金流向出现了逆转，从年申购2万多亿元到基金净赎回，基民的资金从巨额申购转向持续流出，导致股市流动性趋紧。
2．全面注册制元年，IPO发行价完全放开、圈钱力度加大
2022年底，当注册制即将推广至主板市场、全面注册制即将启动时，券商行业一片欢呼，券商研报将全面注册制视为重大利好，并将其与2005年股权分置改革相提并论，作为重大改革举措，将推动A股市场进入牛市。
券商们其实撒了一个弥天大谎，全面注册制实施，新股发行价格完全放开，新股IPO融资规模大幅上升，作为承销商的券商确实可以多收一些佣金，但那只是对券商的利好，融资圈钱的力度加大，对股票二级市场而言，毫无疑问是一个重大利空。IPO频现巨额超募资金，一方面，从股市抽离巨额资金，使股市流动性趋紧，另一方面，巨额超募资金往往用于购买理财产品或账面闲置，甚至被大股东变相掏空，资金使用效率低下，并没有服务实体经济、产生收益，大幅降低了上市公司的盈利能力。
注册制实施前的2016年新股IPO 268家，单个公司IPO募集资金总额中位数为3.52亿元、10亿元以上募资项目27个、占比10.07%，新股发行市盈率中位数22.98倍； 2023年是全面注册制元年，新股IPO 231家（不含北交所新股），单个公司IPO募集资金总额中位数为6.01亿元，10亿元以上募资项目51个、占比22.08%，新股发行市盈率中位数39.05倍。注册制下无论是发行估值还是募资规模都呈大幅上升之势，融资圈钱力度大幅提高。
一个正常的股票市场对于新股IPO具有自发的调节功能，在市场低迷时，发行人认为估值过低、不能反映其合理估值，会取消发行，如不取消发行，以较高的估值发行，很可能导致发行失败。因此，在市场低迷的熊市期间，新股发行量会大幅下降、甚至为0。而我们的股市在二级市场如此低迷的情况下，沪深股市IPO 2023年融资规模分别位列全球主要股市第一、第二位，这显然极不正常。
本轮注册制改革，除了发行价格放开外，其他方面并没有实质性改变，只不过发行审批环节下放至交易所、注册发行批文仍由证监会掌控。注册制的前提是严刑峻法，而我们当前股票市场乱象依旧，上市公司业绩操纵、二级市场股价操纵盛行，市场估值体系扭曲，股票市场基本的定价功能缺失。在这样的市场上，所谓股票发行价格市场化，就是发行估值水平的大幅上升，融资圈钱的力度大幅增加。
在此前历轮熊市中，由于我们的股市对新股IPO 没有自我调节能力，当市场大幅下跌后，往往由行政主导、暂停IPO发行；当前券商等主流机构从自身利益出发，认为在注册制下应该保持新股常态化发行，要继续为实体经济服务，新股IPO 不能停。一方面，二级市场疲弱不堪，另一方面，新股IPO 融资持续，且在注册制的背景下新股发行价放开，相当一部分IPO 融资规模在10亿元以上，二级市场资金面雪上加霜，流动性危机进一步加剧。
新股发行价格市场化的前提是，股票二级市场是一个有效市场，二级市场股票价格能够公允反映股票的内在价值。我们的A股市场是一个有效市场吗？
2023年，上证50指数下跌了11.73%、沪深300指数下跌了11.38%、创业板指数下跌了19.41%；在市场各主要指数大幅下跌的市况下，低价股、亏损股走势明显强于市场整体走势：2023年低价股指数上涨了0.04%，亏损股指数下跌了1.16%，微利股指数上涨了0.14%。小盘股走势也明显强于大盘股、微盘股指数逆市上涨、中证2000指数为代表的微盘股指数上涨了5.57%；新股上市后炒作异常火爆的现象也贯穿于2023年全年。这表明A股市场仍然呈现出炒新、炒小、炒差的特征。
2012年4月，时任证监会主席郭树清曾指出：“现阶段我国证券市场仍然处于‘新兴加转轨’阶段，证券市场上还存在各种不规范行为，其中炒新、炒小、炒差现象非常严重，不仅使股价结构不合理，而且对投资者的利益造成了严重的损害。”
2012年至今，十多年时间过去了，我们的股市仍然呈现出炒新、炒小、炒差的特征，市场估值体系严重扭曲，A股市场显然并不是一个有效市场。基于当前股市的现状，并不具备新股发行价格市场化的条件。
我个人认为，当前A股市场上市公司业绩操纵、二级市场股价操纵行为盛行，市场估值体系扭曲，我们的股票市场并不是一个有效市场，二级市场股票价格并不能公允反应股票的内在价值，股票市场缺乏基本的定价功能。在市场规范监管、股票市场估值体系回归正常、具备基本的定价功能之前，A股市场并不具备新股发行价格市场化的条件；相关利益集团对此也心知肚明，只不过是假借着新股发行价格市场化之名，行高价圈钱之实。
3．持续三年多的疫情，经济基本面受到冲击
2020年以来持续三年多的疫情，全球经济受到严重冲击，我国经济也遭遇前所未有的困难，加上疫情期间出台的房地产调控政策力度过大，前30大房地产企业中的大部分陷入债务危机，房地产投资大幅下滑，房地产上下游产业链遭受重创，房地产及其上下游产业链的部分上市公司持续多年亏损。受疫情等因素影响，我国上市公司基本面受到冲击。另一方面，居民的收入水平也受到影响，投资股市的信心进一步弱化，使投资者流入股市的资金减少。
受到上述多重因素叠加影响，股市流动性危机持续恶化。一方面，新股IPO以及上市公司再融资、上市公司大小非减持使资金从股票市场持续流出，市场交易的印花税、交易佣金等年交易成本数千亿元，基金管理费、托管费、以及近两万亿元的融资融券余额年利息费用等也达一千多亿元；另一方面，基金投资人信心受挫，不仅没有巨额申购资金流入、反而因净赎回导致资金流出股市。股票市场资金持续流出而没有相应的流入资金补充，长此以往，市场资金面持续紧缩，最终陷入流动性危机。总体而言，当前股票市场陷入流动性危机，既有经济基本面的因素，也有股市自身的原因，而股市自身的原因是主要原因。
（本文是我今年初写的2023年股市年度分析的第二部分，第三部分《2024年：流动性危机之下的A股市场未来走势展望》此前于1月19日发布于雪球网）
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