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本文是《价值事务所》的原创文章第1184篇。文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。
在之前的文章中，我们讲了为国际大牌做宠物食品代工起家再一个回马枪杀回国做C端品牌的中宠股份，今天我们讲他的好朋友，为国际大牌做宠物牵引用具代工（对牵引用具不明所以的朋友可以看下图）现如今准备回国做C端市场的源飞宠物。
为啥说源飞和中宠是好朋友呢？
因为这俩在柬埔寨有个合资工厂，源飞占股51%，中宠占股49%，不过这个合资工厂不是做牵引用具的，而是做宠物零食的，所以源飞2021年的10.69亿营收中，除了6.13亿的收入来自牵引用具，还有3.53亿来自宠物零食。
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价值事务所
牵引用具龙头
同中宠相似，源飞做宠物这行的时间也不短了，2004年开始至今做了快20年，其主要大客户基本都合作了10年以上，整体合作非常稳定，产品广泛覆盖欧美日等发达国家市场。
源飞给这些大客户做代工，不仅仅是单纯按照客户思路去执行，而是由公司进行自主研发设计，再将自己的设计成品推荐给客户，同一款设计一般不会推给多个客户，给不同客户推不同的产品。
因此，公司在美国、上海都有自己的研发团队，目前2万个SKU以每年20%-30%的速度进行更新。
可以说在宠物牵引用具这块，源飞是相当优质的供应商，因此，公司与主要客户的合作基本都是签订长期或年度合作框架协议，根据客户下达的订单再生产，以销定产，整体库存量就会很低。
为了灵活满足客户的需求，公司除了自主生产外，也有部分会进行二次外包。如下图所示，公司的主要产品宠物牵引用具差不多有一半都会再次外包出去。
当然，之所以公司还能够灵活进行二次外包，主要是其大本营在温州，温州可是国内有名的皮革之都，具备完整的产业集群，公司很容易在当地进行二次外包，能够灵活地进行自主/外协生产，多年不出问题且还能维持合理的利润率，足以说明公司背后组织管理的隐形实力。
正如前文所讲，公司除了国内工厂，还在柬埔寨设有工厂，一方面成本更低，另一方面避免一些不必要的地缘麻烦。
近年来，尽管公司业绩有反复，但整体增长还是非常稳定。2021年由于增速过快，2022无法避免会慢一点。2022年前三季度实现营收7.84亿，同比下降6.1%；净利润1.38亿，同比增长21.1%。
按照公司自己的说法，未来会保持每年平均20%-30%的增长。
增长来源大致分为如下几个方面：首先，产品结构可以进行优化，做更有设计感、技术含量的产品，拿到更高的毛利，适当减少外协比例以及增加品类，比如向食品、玩具扩张；其次，打造自主品牌发力国内市场，毕竟他的好朋友中宠还有同行乖宝都是由国际大牌代工向国内自主品牌进行扩展，不论中宠还是乖宝，目前国内品牌扩展的路都走得都很顺。
此次上市募资计划中的“源飞宠物生产技术及智能仓储技改项目”、“营销运营中心建设项目”正是为日后在国内建设自有品牌进军电商领域以及打造自有品牌做准备。
其三，海外扩展新客户。在之前的代工厂文章中我们有讲过，给B端大客户做代工的好处是相当于有了“大客户背书”，能够获得几个头部大客户的认可，相应也更容易切入其他大客户供应链，甚至还会有很多中小客户哭着抢着想要得到这些优质供应商资源。
目前公司前五大客户集中度高达74%，意味着还有很大的其他客户扩展空间，毕竟，中宠的CR5才40%+ 。
其四，现有的老客户还有提升集中度的空间，毕竟公司提供给现有老客户的供应份额还不算很高，而且老客户也还能实现增长。
综上四个原因，公司未来实现每年增长20%-30%的目标还是很靠谱的。
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最后
参考欧美日等发达国家宠物的渗透率，我们国家的宠物经济可以说才刚刚开始，最有能力和实力去承接这个极速爆发的市场的自然是被海外大牌磨练多年的代工厂们，当然，生产设计能力和市场运营是非常不同的能力，所以，想从合格的代工厂变身为厉害的品牌方还是有不小的门槛，但只要把这个本事学会了，那就真的是大杀四方无人能敌了。
国内宠物食品行业最强的国产品牌麦富迪来自食品代工同行乖宝（皇家是外资品牌），PIDAN、高爷家、豆柴则来自源飞的好朋友中宠系（中宠产业基金投资品牌），隔壁宠物食品行业有两个珠玉在前，源飞在国内牵引用具市场也理应大有可为。
