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本文是《价值事务所》的原创文章第858篇。文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。
当研究透了爱尔、通策、海吉亚、华韩整形的成功路径之后，所长一直致力于寻找各种各样优秀的民营医院。
因为好的商业模式不会轻易被颠覆，反而会越变越好，线下医院的经营具备永续性，哪怕是元宇宙，也不能解决人们现实生活中生病的情况。
改革开放40年，城市沧桑巨变，线下10年老店屈指可数，但数十年甚至百年医院比比皆是。所长前东家就是一家50年代成立的医院，大楼不断翻新，里面的工作人员换了一批又一批，但医院始终还是那一个，去年医院甚至动工开建新院，这就是医院的魅力。
不论最近行情如何不利于医院们，但都丝毫不改他们越变越好的事实，每次下跌都是短暂的，后面又会拍拍灰尘爬起来，接着冲刺下一个新高。
在医疗这个大环境里，很难得有像医院这样的时间的朋友，因为，医疗行业整体由创新驱动，只要不断在创新便意味着永远有新兴公司来颠覆老人，所以，不论是药企还是器械，大多都不是时间的朋友，但医院是，一个商业模式被跑通的成熟医院，他很容易就能给投资者说出业绩指引，比如昨天才讲的海吉亚，人家直接给了未来5-10年复合增速不低于30%的业绩指引。
试问，哪个创新药企/器械甚至被大家追捧的新能源/芯片企业敢放出这样的话？
虽然他们的估值让人难以接受，但假设你有拿10年的眼光，现在透支几年又何妨？
茅台自上市以来涨了几千倍，即便当初你用贵2、3倍的价格持有，至今也会收获颇丰。
在资本市场，我们一定要理解，永续性三个字的价值。
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价值事务所
一波三折的康宁
今天所长要给大家介绍的是康宁医院，2015年，他登陆香港市场，刚登陆资本市场时，其招股说明书里的一句话就沦为了笑柄：“中国现有超过1.8亿人患有精神疾病。”
虽然这句话一石激起千层浪，让大家觉得康宁为了上市什么话都说得出来。
但所长还真不觉得这话是唬人的，很多人都有心理/精神问题，只是他们不知道/不当回事/下意识否认，在美国，其实不少企业高管都会定期拜访心理医生，心理咨询师们也都会给自己找一个心理咨询师，相互咨询。
给大家看一下，所长和一个精神科大夫（高中特别要好的同学）的聊天记录：
虽然康宁成功登陆香港市场，但香港市场是一个特别恶心的地方，流动性极差，里面的资金基本只关注大市值公司，小市值总被忽略，很多时候会出现“定价失灵”。看看康宁目前的市值，所长只能说，香港市场太残忍了。
因此，康宁医院其实一直都想回A，回A有助于康宁定价合理。
于是，在登陆港交所的次年，康宁就向A发起冲刺，然而因为种种原因最后宣告失败。
但康宁从未想过放弃，去年8、9月连续两次，公司都公告要回A。
相较于爱尔的眼科、通策的牙科、海吉亚的肿瘤、华韩的医美，精神科确实比较边缘化，不论是患者还是投资人接受的程度都不高。
不过，这并不妨碍康宁的成长壮大。
02
价值事务所
国内最大精神专科连锁集团
目前，康宁医院上市公司体系内拥有医院25家（包括一家互联网医院），更是有国内唯一一家非公立三甲精神专科医院——温州医科大学附属康宁医院（所长发现，做大的民营连锁，基本都有一个或几个旗舰院，而且这个旗舰院总是很容易让人觉得是公立的，比如华韩的南京医科大学附属友谊医院、通策的杭州口腔、宁波口腔医院）。
虽然起步于温州，但康宁已基本实现全国布局，截止2021H1，康宁旗下的床位数增至8328张。8000多张床位是什么概念呢？所长之前工作的前东家，是个区级医院（二级），八层楼，也就拥有床位200张而已。相当于康宁集团旗下的床位有40多个所长前东家那么多。
和绝大多数人想的不一样（大家都会觉得精神医院病人不多），公司旗下医院住院部基本人满为患，床位十分紧张，整体床位使用率达87.3%！
如果仔细看康宁的招股说明书（2015年上市），2015年之前，公司的床位使用率一直都是95%左右（那时候旗下只有五家医院），只是因为上市后陆陆续续有新医院投入使用降低了床位使用率，尤其是2018年，一年就有8家新医院投入使用，使得公司的床位使用率从2015年的93.9%降到了2020年的82.8%，不过2021年上半年又重新回到了87.3%。
看来，康宁在床位使用率上已经在扩张中逐步找到了平衡。公司的营收也是节节攀升，至今已经是一个年营收过10亿的大医疗集团。
03
价值事务所
康宁的缺点
美中也有不足。
康宁的营收增长不错，医院也慢慢地开展，而且这种精神类专科医院都是精神科+心理在一起的。
虽然心理是纯自费，但正如前文所长和朋友的聊天所说，国内精神相关的渗透率实在太低了。
很多人明明有病，却不承认，甚至会觉得看心理医生啥的很丢脸.……
这导致康宁的收入非常依赖医保，具体占比多少这个所长暂时不得而知，但绝不会低，这和精神科这个领域本身特点有关（精神疾病易反复发作，治疗周期较长，病人需要长期的住院护理服务，甚至有些需要封闭式管理的病人（非常严重，也没有家属管），这个钱就只能由政府买单……
由于医保占比过重，使得公司的利润非常不稳定，不论是毛利还是净利，相比爱尔、通策这种自费占比高的专科都差了不是一点半点。
所以，公司近两年的规划都不再像以前那样讲究全国扩张，而是战略性扩张，先聚焦浙江、长三角等经济比较发达、医保比较宽裕的地方，而在经济不太发达、医保很拮据的地方采取战略性收缩。
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价值事务所
写在最后
虽然康宁是有一些问题的，所长认为，这个问题主要还是因为国内对精神方面的重视度不够，说白了还是经济不够发达，经济发达了，重视度自然就上去了，因此，只能说急不得。过去十年国内的情况比这还要糟糕，康宁尚且可以有如此发展，未来国内的经济状况越来越好，越来越多人重视心理健康（尤其是现在的年轻人，接受程度高），这个行业必将获得长足发展。
而康宁作为里面深耕多年的大龙头，未来自然值得期待。
最后，还是要吐槽一点香港市场，16.8亿港币折合成人民币不到14亿！这个市值，也就够公司二十多家医院大楼的钱吧？？？？