各位关注海螺水泥的投资者朋友，你好！
本人自2020年持有海螺水泥##海螺水泥# ，2021年重仓海螺水泥。目前虽有较多浮亏，但还没有卖出（目前持仓约20W），因为对我而言对这笔投资进行认真地复盘进而优化自己的投资方法和强化自己的投资纪律是很重要的，就像查理·芒格说的，“谁拉的，就应该让谁来闻”。
所以，这个周末，我利用格雷厄姆的净营运资产法尝试对海螺水泥进行估值，并试图分析海螺水泥是否具有投资价值。
这是我的第一篇关于企业投资价值的分析，我深知它很潦草，也难言美观。
但是，这应该是每一个人都会成长都会经历的过程。
希望得到大家的斧正，谢谢！@价投6688 @雪天霜 @补天计划ing
摘要：海螺水泥价格目前不满足格雷厄姆净营运资产法的买点条件，我们采用净营运资产法分析海螺水泥也不恰当。
一、估值方法
（1）净运营资产估值法
1.运营资产=总资产-设施-商誉-总负债（含少数股东权益）
2.案例：
2.1《巴芒演义》中唐朝对1964年伯克希尔·哈撒韦净运营资产分析每股净资产约为12.75美元，笔者计算的美股净运营资产为12.80美元（与唐朝计算的有一点点偏差，详见下图1）
图1：笔者计算过程示意图
图1：1964年伯克希尔·哈撒韦每股净运营资产分析
2.2饶教授在微信公众号中根据万科A2023年三季报数据对万科A用净运营资产法（运营资产=总资产-设施-商誉-总负债（含少数股东权益））估值为2091亿元，即万科运营资产=16467-384-54-12396-1542=2091亿。对应的公司财务报告数据如下图2、图3。
图2：万科A合并资产负债表-1（2023年三季度报告）
图3：万科A合并资产负债表-2（2023年三季度报告）
PS：上述计算中并未找到384亿对应的数值，笔者分析饶教授可能采用了“固定资产+使用权资产+生产性生物资产”。
二、海螺水泥净运营资产法估值及买点计算
图4：海螺水泥净运营资产估值买点计算过程
图5：海螺水泥2022年年度报告合并资产负债表-1
图6：海螺水泥2022年年度报告合并资产负债表-2
图7：海螺水泥2022年年度报告合并资产负债表-3
三、结论
1.在同股同权及港股及A股不同交易成本、税费背景下，港股的海螺水泥较A股折价34%，显然港股海螺水泥的相对投资价值大于A股的海螺水泥的投资价值。
2.即便港股的海螺水泥价格更便宜，但港股海螺水泥依然不满足于格雷厄姆净营运资产法的买入条件（买入价＜2/3净运营资产价值）。
3.值得一提的是，净运营资产法的估值假设基于企业进行破产清算的价值，显然一海螺水泥不会进行破产清算；二海螺水泥的固定资产中永久业权土地、房屋及建筑物、机器设备、办公室设备及其他设备、运输工具显然不应当过于悲观地按无法变现来考虑，更别提是在海螺依然在持续买矿、持续建新生产线的背景下了。
四、结束语
下一篇，我们尝试利用其他价值分析方法来估算海螺水泥当下的投资价值。1