【招商农业】天马科技2023年报及2024年一季报点评：业绩拐点或现，看好量价加速改善-20240428
前置费用增加 & 出鱼量下滑拖累盈利表现。公司披露2023年年报，报告期内，公司实现收入70.0亿元（同比-0.1%）；实现归母净利润-1.88亿元（同比转亏）。公司2023年业绩低于市场预期的原因或在于：1）出鱼量仅为3461吨（外销量2320吨），同比-43%，出鱼量减少导致鳗鱼养殖表现不佳；2）前置费用增加明显，在产能高速扩张影响下，公司前置费用明显增加，2023年，公司财务费用增加5723万、管理费用增加6850万，股权激励费用3952万；3）上游原材料高企以及下游养殖景气低迷，特水料以及畜禽料盈利承压。
24Q1业绩拐点或现，静待利润加速改善。24Q1，公司实现收入13.6亿元（同比-11%）；实现归母净利润659万元（同比+17%）。分板块来看：1）饲料方面，受下游水产、畜禽养殖景气低迷双重影响，饲料盈利空间收窄。2）鳗鱼养殖：出池量2271吨左右，其中外销1350吨，由于Q1以菜鳗消费为主，单吨盈利能力有所下滑。公司预计24Q2出池量5000吨以上、全年出池量1.5万吨以上。我们认为，24Q1或为公司出池量以及业绩的双重拐点，随着出池量的持续释放，鳗鱼养殖业务利润或逐季加速改善。价格拐点渐近，看好鳗鱼养殖量价齐升。价格方面，22年3月至今，鳗鱼价格承压，3P美洲鳗价格从10.5万元/吨降至7.85万元/吨、跌幅25%，叠加福建环保去库存影响，行业存塘已降至低位。此外，截至4月中旬，日本鳗苗捕捞量仅32.5吨，呈现4个捕捞季连续下滑趋势，在行业景气低迷影响下，日本鳗苗和美洲鳗苗投苗积极性均明显下行。整体来看，行业库存持续消化，或支撑鳗鱼价格上行。出鱼量方面，截止2023年9月，公司鳗鱼存塘量1.44亿尾，截至目前，对应24年出鱼能力或在3-4万吨，估算24Q1末烤鳗库存2600吨左右，在价格上行期或充分释放利润弹性。维持“强烈推荐”投资评级。前置费用增加 & 出鱼量下滑拖累23年盈利表现，24Q1或为公司出池量以及业绩的双重拐点。随着行业库存的持续消化，以及行业投苗积极性下滑，预计消费季节性好转或支撑鳗鱼价格维持上行趋势，看好公司鳗鱼养殖业务量价齐升。维持“强烈推荐”投资评级。风险提示：鳗鱼价格低于预期，日本贸易反制，投苗量不及预期，重大食品安全事件，突发大规模不可控疫病等。