证J会提出探索建立具有中国特色的估值体系，政府工作报告要求提高国企核心竞争力。
2022年环保板块地方国企/央企的盈利占比为54%/7%，高于数量及市值占比。从2022年业绩同比变化看，央企
(+10%)和国企(-17%) 优于民企(-30%) ,疫情冲击下显现盈利韧性，价值认知待提升。
水务固废板块当前板块估值水平为2015年以来最低，而对标产业资本定价却有接近翻倍空间，叠加高股息+现金流改善+一带一路助力， 看好环保板块国企具备价值重估潜力。
一、水务固废板块低估值+高分红+现金流改善，具备价值重估潜力
环保板块当前PE/PB估值位于2015年以来33%/2%分位点，其中水务运营板块企业2022年底平均PE/PB为14/1.15倍，垃圾焚烧板块企业2022年底平均PE为14倍，央国企仅为12倍。
其中，水务资产出售-级市场定价接近翻倍，以鹏鹞环保为例，公司向中广核环保转让水务资产，转让价格2.99亿元，转让对价/标的净资产与公司PB分别为1.82和0.996。
从市价/分红看,富国首创水务REIT对分派现金流的估值水平是首创环保PE估值的1.7倍。
此外，水务固废资产保持稳定高分红,高股息有安全边际,同时随着运营占比提升，业绩稳定性增强+资本开支下降,自由现金流迎来改善。
二、“一带一路”是中特估体系的实践， 出海贡献业绩增量
中特估体系是反映国家战略的资本市场基础设施，而“一带-路”是国家战略的先进探索与重要实践，央国企技术与资金实力雄厚，更具出海竞争力，有望迎估值业绩双升。
如三峰环境设备出海，碧水源依托中交集团协同开拓海外项目，北控水务、光大环境投资东南亚市场项目。
三、重点公司
(1)洪城环境:高分红兼具稳定增长，2022-2023年承诺分红≥50%，2022年股息率5.18%，净现比提至2.31,自由现金流转正。预计2023-2025年 复增10%，对应2023年PE8.7倍。
(2)鹏鹞环保: PB (LF) 仅1.09，出售资产-级市场接近翻倍定价，在手现金9亿市值47亿，转型潜力大。
(3)光大环境:固废龙头恒强，运营占比提升+国补回笼+资本开支下降，现金流改善在即，PB0.46倍，2017年以来分红维持30%左右，2022年 股息率6.80%，对应2023年PE4.3倍。
(4)瀚蓝环境:国补收回+REITs+处置账款，现金流改善中，整合进行时,预计2023-2025年复增15%，对应2023年PE12.1倍。
(6)三峰环境:国补加速，2022年净现比提至1.6倍，自由现金流转正。设备发力海外市场，对应2023年PE10.5倍。#大盘# #水务固废#
