$波司登(03998)$转发：波司登：新零售助力羽绒主业逆势成长，运营效率提升，盈利大幅增长

公司发布2020中报业绩，收入46.82亿元，同增5.19%，归母净利润4.86亿元，同增41.84%，净利润增长超预期。公司上半年毛利率提升4.3pct至47.8%，费用率略有增长，盈利大幅提升。公司中期股息每股3分，分红率约66.67%。

公司主营羽绒服业务录得收入29.89亿元，同比增长18%，其中主品牌波司登收入同增19.7%至27.26亿元，增长驱动主要来自于电商。分渠道看，公司线上渠道收入同比增长76.4%至5.37亿元。线下方面，公司录得收入22.36亿元，同比去年同期基本持平。上半年羽绒服业务线下门店净关店202家至4664家，主要系雪中飞品牌关闭较多。公司加大直营渠道比例，直营门店相较期初净增加19家至1880家。

其他业务方面，公司上半年受海外疫情影响，贴牌加工业务收入同比下降8.95至12.29亿元，虽然收入收到影响，但公司通过各种措施严控成本和费用支出，贴牌业务毛利率提升3.8pct至18.1%。公司继续维持聚焦主品牌战略，其他品牌如女装业务，多元业务收入同比下降18.5%和35.6%，占总收入比重下降至8.8%和0.7%。

盈利能力方面，公司上半年毛利率同比增长4.3pct至47.8%，主要系羽绒服业务直营渠道销售占比增加。公司加大对直营渠道的开店和运营力度，上半年销售费用率同比增长0.7pct，相较于毛利率大幅提升的情况下，公司对直营渠道的费用投放效率大大提升。

投资建议：公司继续聚焦主业务，线上线下渠道双轨发力，线下公司提升单店经营效率，提高直营门店比例，通过新零售打造会员一体化销售体系。线上加大与平台方合作，并通过直播，粉丝营销提高品牌影响力。我们维持公司20/21,21/22年净利润15.09和18.56亿元，同比增长25%和23%，当前市值对应20/21年19倍PE，继续维持增持评级。