这个事情我觉得得具体地看，巴菲特持有的主体是传统行业的护城河，但是这十几年是巨型数字企业创造了一个巨大的增量，等于新建了一个城池，拉动了指数上涨，从而制造了巴菲特跑输指数的现象。从经营角度，护城河依然是存在的。不过这个证明了买指数是靠谱的。

我的意思是很多人执着于看长期，但预测十年以上的事是极难的，即便对了也很可能只是运气。个人能做的只有保守出价，分散，动态评估，保证不断有现金流和弹药。

其实整体没有，互联网并没有颠覆铁路、可乐、剃须刀的护城河，但是在数字企业的高速增长比较之下，铁路、可乐、剃须刀的增长相形见绌，于是就跑输指数了。

我觉得可能老巴重仓头寸的最重要考量是能否对企业管理层施加实际影响，为此可以放弃很多潜在收益，甚至护城河都是次要考虑。如果乔布斯仍然一直在苹果，很可能他也不会买苹果。
如果在中国的话，格力这种应该也不会买。没法说对错，就是他的一个自我保护机制。

跟体量没啥关系。七仙女多大的体量都容得下。

护城河概念的提出者巴菲特，其组合伯克希尔哈撒韦的收益最近十年也跑输指数，这还是在加了保险浮存金的杠杆的情况下。

跑输指数的时间段呢？不能拿低点跟泡沫相比吧，可口可乐百年间涨幅是远远高于指数的。茅台 白药这些三十年涨幅一样远高于指数

帮大家找了一下是有中文版的
《Why Moats Matters: the Morningstar Approach to Stock Investment》by Brilliant, Heather; Collins, Elizabeth, John Wiley & Sons Inc., 2014.
中文版：《投资的护城河：晨星公司解密巴菲特股市投资法则》，希瑟·布里林特、伊丽莎白·柯林斯 ，人民邮电出版社; 2016年。

90年代，很多护城河公司也都跑输了纳斯达克，一直到科网股泡沫破灭。
护城河并不是说他能在一定时期跑赢龙飞凤舞，而是说可预见性和可持续性。
股票是很难跑赢彩票的。

其实道理也很简单的吧，护城河是保证竞争烈度比较低，但是行业本身失去成长以后，你这圈护城河保护的也就是一个没落庄园了啊。
巴菲特是“现状世界的最优投资者”，在一个类似现状的世界里他的护城河概念是强有力的武器，但是在一个巨变的世界里，这个概念会失效。这也是老头说固守能力圈的底层逻辑，他是门清的。

看看晨星的报告里，什么公司都要打个护城河分数。这么死用概念，能有用就奇了

护城河可以看成一个远期合约，远期价格就是让合约价值为0的价格。茅台28pe，而五粮液16pe，这个估值差距就是茅台投资者为护城河支付的远期价格。
若市场有效，现价投资茅台和投资五粮液未来收益一致，远期价格让护城河价值为0。
投资者是否获利，关键还是要看这远期价格是否被低估。
这本书中提到的强护城河公司，大多在当时处于高光时刻，护城河的价值很可能被高估，跑输指数是理所当然的。

安全边际，护城河，成长性一样都不能少少了个安全边际，那你的回报率会大大折扣，，没有护城河，那价值可能一夜之间归零。而没有成长性呢。那可能就是一只永不增长的价值股，最多挣点股息，比如像一些白电企业确实有强大的护城河，但是市场份额很难再提升了，这种情况下你会不会投？在多少估值的时候你会投，你未来赚的是什么钱，这些都要考虑清楚。
再比如有些企业护城河不是那么强，但是有很高的成长性，但是他就那么几年的高光时刻，因为没有强大的护城河，一定会是有其他资本在进入这个行业，拉低它的回报率的。那这个时候这几年的高增长时刻的景气度投资你要不要投？在多少估值的时候投？这也是一个问题，所以投资没有一定之规。

好书，值得一读。护城河还是挺好用的，但他更多侧重于守正和追求安全边际，保证公司份额稳固锁住经营和股价下行空间，股价能否上涨还得看增长带来的预期差，比如行业增长，业绩增长，股东回报提升，而这几项只有护城河但行业停滞不前是不行的。好比茅台是无敌的生意无敌的护城河，但他最大的问题是行业增长和机会成本，1998年到2008年可口可乐股价十年停滞不前。

多尔西的那本护城河书里很多公司都不断创造历史新高。好奇这本书里的公司是哪些。