代码754298，杭叉发债

转债规模中等，债底保护较强。本期转债规模11.5 亿元，初始转股价23.48 元，最新平价约102.77 元。转债评级AA+，期限6 年，票面利率分别为0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%，到期赎回价格108元，面值对应的YTM 为2.01%，债底约为88.57 元，债底保护性较强，其他条款保持主流形式。

定价层面，正股基本面尚可，行业景气度提升同时，公司积极在新能源及智能化布局，我们认为后续行业集中度有望进一步提升，进而打开盈利空间。股价借力市场结构变化而突破此前横盘区，形态保持强势，短线压力适度释放后建议关注。转债规模中等，评级较高，我们认为其上市定位可能在112 元附近，股东配售比例65%，网上申购6.9 万亿元，则中签率大约在0.0058%。

正股分析：

公司系国内叉车双寡头之一，近年积极布局新能源叉车、无人驾驶叉车与售后服务市场，业绩增速稳健。叉车依据动力来源主要可分为内燃与电动叉车，公司目前传统内燃叉车占比73.1%（2020Q1-3），电动类占比19.02%。近三年业绩CAGR 为13.54%。从行业层面看，当前竞争充分，杭叉与合力分占市场26.5%与28.1%份额，后尾企业较多。整体行业受益于下游仓储物流需求攀升，及机器代人渗透率上升。但由于环保政策趋紧，市场销量结构略有小幅调整，新能源叉车增长提速。杭叉在此板块发力较早：2018 年与宁德时代(326.450, -5.95, -1.79%)战略合作设立鹏成新能源，2020 年上半年已实现锂电池叉车销量近万台；2020 年布局天津基地，与天津新氢动力等合作，今年3 月氢能叉车已投产。同时公司亦着力开发无人驾驶（AGV）产品，目前该类产品制造及设计已达国际先进水平，并量产。此外，公司利用关联企业，包括巨星科技(34.860, 0.73, 2.14%)（五金）、中策橡胶（轮胎）等积极部署售后市场。整体看，公司受益于行业景气度回升，及自身研发储备，在响应环保政策的同时，积极开展智能化设备研发，目前产能利用率饱满。竟对企业方面，公司与安徽合力(12.660, 0.26, 2.10%)在竞争同时也趋向合作，2020 年三季度以来两者通过降价进一步出清行业内部中小企业，使得集中度提高，同时两者共同持有鹏成新能源。而在具体运营比较中，受益于民营企业运营灵活性等因素，公司毛利水平稍高，但由于公司产能仍主要以杭州基地为主，相对运输成本较高。业绩方面，公司业绩快报显示2020 年净利润同比增加30.82%，主要系下游需求强劲叠加行业集中度提升。本次募投资金将主要增加6 万台新能车产能，有效补充公司产能缺口。未来重点关注政策变化，产能消纳情况及行业竞争格局变动。

正股估值略高，市值中等，弹性较好。正股当前P/E（TTM） 24.8x, P/B（LF） 4.26x, 估值达到历史相对高点，同时比安徽合力高。正股总市值209 亿元，180 日波动率43.07%，短期有所回调。股价与合力相比增长较为显著，盈利增速较快、新能产品拓展较深是其优势。技术形态方面，当前股价处于蓄势阶段，春节后的上涨表明其市场定位并不属于“抱团股”，这是其优势所在，随着大盘回调幅度收敛，正股可能有所调整，但长期趋势尚好。

此外，董秘三月初有多笔减持。