本文发表于2021年1月2日，作者对股市有新认识。在舆论充斥着3000点保卫战之时，修改重发。
几十年来，中国股市在3000点附近徘徊，美国股市不断上涨。这件事情令人困惑，它被当作中国股市异常的证据。难道两个股市不一样？
上世纪六十年代，经济学者提出了投资整个股票市场的可能，那时候指数基金还只是一个学术概念。有学者认为投资指数是最优组合[1]。威廉·福塞思·夏普（William Forsyth Sharpe），1964年9月在《金融学学刊》第19卷，第3期上发表了《资本资产价格：在风险条件下的市场均衡理论》（Capital Asset Prices:A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk）。夏普问到，如果经济系统中每一个人都按照马科维茨的建议操作会是什么样子。这促成了第一份公开发表的资本资产定价模型(CAPM)的出现[2]。
七十代实践者出现。1974年，先锋基金在美国成立，采用追踪成份股票指数的投资策略。之前出现过类似基金，并不成功。人们疑惑傻瓜投资，不分析股票能成功吗？可笑。也许是先锋基金广告做得好。随着指数基金成功，模仿者蜂拥而至。 当指数成为投资标的时股市变了，它使得一些股票对市场有新的意义。从此，美国股市进入只涨不跌阶段，中途经历了几次短暂下跌，被形容成股灾，与理论熊市相去甚远。
ETF对相应指数影响大，它也影响综合指数。ETF是指数基金的一种，它在九十年代后出现，本文将指数基金简称为ETF。
指数基金资金有限，为了复制指数权重大的股票获得优先配置，尾部的股票被关注少，一些只能被抛弃。指数基金不是善类，它的出现加剧了市场两级分化。美国是世界金融中心，在世界上，追踪美国指数的基金众多，各基金同时配置少数几只成份股票，人多票少，推动指数不断上涨，使得这些股票的权重越来越大，其他股票对指数的影响微不足道。
盈利理论在理论上是不可能出现的。并不是投资所有指数都能获利。投资综合指数的基金表现不佳，对指数投资理论是讽刺。所谓被动投资能获取高收益是自我实现的结果。经学者计算认定投资指数最优，某些人按此操作成功，模仿者一拥而上，正中靶心。指数基金成绩优良的前提是投资者达成共识，投资者达成共识就意味着不理性。
理论上，股票数量稳定，货币增加，成份指数应该（永远）向上。
历史并不总能告诉我们未来。尽管，人类原始需求没有变化，吃饭、睡觉、繁殖，但是，现代人与原始人并不完全一样。过去没有计算机，没有手机，甚至没有衣服。建立在过去的股市指数理论对现代并不适用，实际上从来没有适用过。现在股民用指数分析股市是由历史造成的。原始股民用指数研究市场，形成了道氏理论、波浪理论等等，传给后代，一代又一代。指数简单明了，适合股民瞎扯。不分析指数分析什么？尽管它有害，毕竟有一个依靠，作用在心理上是存在的。
傻瓜也能赚钱的牛市只出现在股市初期，当时指数反映了市场，它就是市场。令人难忘。这种情况在中国已经有十年没有发生，美国约有五十年没有发生，有一些夸张。未来，这种情况只出现在介绍股票市场的书籍上。股民念念不忘，新股民听前辈说过。传统的划分牛熊市场方法已经过时。当人们发现市场周期时，情况就复杂了。自然界的二八定律也适用于股市，指数上涨由20%的股票决定。当指数上涨时投资者不赚钱是正常现象，因为他更可能碰巧处在80%的位置上。指数基金丑恶，它加剧了各股票不平等，富的更富，穷的更穷，80%的资金流入20%的股票，推动成份指数上涨。当指数稳定时，投资者盈利概率反而大，占50%，赚钱的人反而多。
美国股市建立在100年以前。那时，通讯技术简陋，没有计算机，股民无法实时获得市场全部股票的价格，及时计算市场指数不可能。作为一种自然选择，研究者计算市场指数只能选择几只著名的股票编制。 道琼斯指数历史悠久，可以追溯到1884年，由查尔斯·亨利·道编制，采用算数平均法计算，将n只股票价格相加除以n。即使算法简单，也不容易。100年过去了，股票数量相似，内容已经不一样，目前的道琼斯指数仍然是以30家著名的工业公司股票计算。它们自然成为了指数基金投资基础。
中国股市建立于上世纪九十年代。此时，人类的通讯技术发达，计算机技术已经成熟，计算整个股票市场指数，一秒之内完成。上海证券交易所开始发布的股票指数是综合指数。
不同的历史形成不同结果，中国股民习惯于用（上证）综合指数分析股市，美国（或者外国）股民习惯用成分指数研究股市。客观上，中国股民关注的是整个市场，外国股民关心的是局部市场。
中国股民将综合指数与外国的指数相提并论，没有考虑到成份指数并不一样，只要搞定几只股票，就能永远向上。
股票不断涌入市场，退市的股票少，它的平均值稳定或缓慢上涨并不奇怪。将“好股票”与“坏股票”混在一起计算是中国指数稳定的原因。外国指数只计算“好股票”，从这个意义是说，中国股票指数真正反应市场。分析综合指数与成份指数都是没有意义的，前一个不动，后一个不准。
上证指数曾经到达6124.04点，时间短暂，股民难忘。它发生在十几年（2007年）之前，投资者增幅大于市场容量之时，异常总是让人难忘。未来，只在股票数量稳定，或者货币供应增量大于股票数增长时再度发生，也许还要加上公众心态异常。
指数永远向上就是牛市吗？或者指数能反应牛熊吗？用指数衡量牛市没有意义。从指数上看，美国牛市已经持续了几十年，这样的牛市有意义吗？在这样的牛市中，投资者盈利困难。传统牛市几乎所有人都能轻松盈利，它显然不是。熊市反过来。经典牛市再也不会出现了，这是股市发展的必然。 投资指数基金能获得优秀的业绩吗？不能！如果你幸运，投资某些指数基金可以获得好的收益，赶上通货膨胀。它不是必然的。 我给出原则，投机选择的ETF必须活跃，最好不是专业ETF，不要选择成份股票多的ETF，它不好操纵。
无论如何，指数不可能一直上涨，如果用指数划分市场，未来股市只有两种状态：一、上涨，二、灾难。没有熊市周期，或者说熊市短暂。
[1] 见本作者博文《指数基金发展史》。
[2] 《投资思想史》 ［美］ 马克·鲁宾斯坦 著。 张俊生 曾亚敏 译 。 机械工业出版社。p155-156。
2021年1月2日