一、基本情况
2023年盈峰环境实现营收126.31亿元，同比增长3.06%；实现归母净利4.98元，同比增长19%；实现扣非归母净利4.45亿元，同比增长36.95%；实现基本每股收益0.16元，同比增长23.08%，该年度其盈利能力有较大改善。2023年四季度其实现营收36.41亿元，同比下降5.12%；实现归母净利润-1.18亿元，同比下降0.25%；实现扣非归母净利-0.99亿元，同比增长29.53%，亏损规模有所收窄；根据利润表可知，大规模的计提资产及信用减值是其该季度亏损的主要原因。具体而言，四季度计提了资产减值损失1.03亿元，同比减少66.23%；计提信用减值损失0.8亿元，同比增长了8倍有余。
2024年一季度，盈峰环境实现营收29.98亿元，同比增长12.23%；实现归母净利1.72亿元，同比增长10.31%；实现扣非归母净利1.86亿元，同比增长40.59%；实现基本每股收益0.05元，同比增长10.73%，营收、盈利情况进一步改善。该季度的资产负债表中，商誉由年初的59.84亿元，减少6.03亿元，至53.81亿元；就其利润表而言，销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为1.75/1.77/0.73/0.14亿元，分别同比增长-11.99%、10.28%、-13.78%、-39.19%，费用端整体增厚利润约0.29亿元。
二、股东变动分析
就其前十大流通股东的变动情况而言，除北上资金连续两个季度增持外，整体较为稳定。具体来看，2023年四季度，北上资金增持227.4万股，仍为第十大流通股东；2024年一季度，北上资金大幅增持1676.83万股，成为其第八大流通股东，持股占比提升至1.38%；北上资金连续两个季度的大规模增持，亦可说明当前盈峰环境的投资价值。
截至一季度末，盈峰环境前十大流通股东持股占比达到了74.68%。结合以往情况来看，除北上资金外其他投资主体较为稳定，市面上自由流通的股本在10亿上下，流通市值50亿左右；不过或是因为盈峰环境的仓位过于集中，且整体市值也不小，对炒作资金而言吸引力低一些。
三、主营业务分析
盈峰环境当前两大主业为智能装备和智慧服务，2023年其智能装备业务实现营收50.85亿元，同比下降16.42%；营收占比由2022年的49.64%，下降至40.26%；毛利率为27.71%，同比增长了1.79%。根据金融监管总局提供的车辆强制险上险数据统计，2023年盈峰环境环保装备总销售数量12319辆，环保装备连续23年处于国内行业销售额第一的位置。其中，纯电动环卫车辆销售数量为1974辆，同比增长44.19%，占市场份额32.4%，同比提高了3.1%，亦位居行业第一。（其中，新能源清洗车销量为805台，市占率37.5%；新能源清扫车销量为711台，市占率34.1%；新能源垃圾转运车销量为458台，市场占有率25.7%，三大新能源产品系列市占率均居于行业第一。）
至于智能装备业务营收规模的下滑，或与行业整体销量下降有关。根据金融监管总局的数据，2023年环保装备总销量为76304辆，同比下降6.23%；纯电动环卫车辆总销量为6098辆，同比增长30.66%。对于未来的发展情况，盈峰环境在年报中提出“2024年随着环卫装备逐渐进入换新期及新能源政策支持力度的加码，新能源环卫市场将迎来经济性拐点”，福龙马也在年报中表示“2023到2025年将成为环卫车新能源化的关键期，随着公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的推进，试点领域新增及更新车辆中新能源汽车比例将显著提高到80%，需求将加速释放。根据各券商的研究报告预测，假设2025年试点城市新能源环卫车辆渗透率达标80%，2030年全国平均渗透率达标80%，到2025年和2030年，新能源环卫车销量有望分别达到2.7万-3.6万辆和12万-19万辆。”若按30%的市占率计算，2024、2025两年盈峰环境新能源环卫车辆销售规模或达到0.81-1.08万辆，相对当前2000辆左右的销售规模，仍有较大增长空间。
图 1 2016-2023年环卫车行业销量情况
图 2 2016-2023年纯电动车销售情况
在智慧服务业务上，盈峰环境2023年实现营收56.3亿元，同比增长35.38%；营收占比则由2022年的33.93%，提升至44.57%；毛利率为16.68%，同比增加了1.23%，该项业务营收及盈利的增长使得盈峰环境“双轮驱动”的营收结构更为稳固。2023年，盈峰环境城市服务新增年化合同额为15.53亿元，同行业排名第二；新增合同总额为76.52亿元，同行业排名第三，较2022年下降了两个位次。截至2023年底，盈峰环境存量市场年化合同额65.67亿元，累计合同总额达到600.18亿元，待执行合同总额达438.09亿元。
图 3 2016-2023新增合同总额及年化金额（单位:亿元）
数据来源：盈峰环境2023年年报
对比来看，盈峰环境未能完成其在2022年底设定的“智慧城市服务计划累计合同额达到800亿元，实现年营收65亿元”发展目标；究其原因来看，一方面如其在年报中所说“因市场上5年以上长周期的订单减少，导致公司获取订单合同总额略为下降”，另一方面则可能是因为其放弃了部分高风险订单，以求降低应收账款规模过大的风险。截至2023年底，在环卫服务营收占比较高的上市企业中，应收账款资产占比最低的是启迪环境，盈峰环境则以20.33%居于第二位。
图 4 主要环卫服务提供商应收账款占总资产比例
数据来源：根据各公司2023年年报整理而得
图 5 2023年度10大主板上市环卫供应商“环卫服务”营收排名
资料来源：环境司南
就行业而言，城市运营服务规模稳定放量与增长。根据环境司南的不完全统计，2023年度全年环卫服务成交合同总额为2528亿元，与2022年基本持平；环卫服务成交合同总额从2014年的222亿元增至2023年的2528亿元，十年增长10倍，不过近几年增速已然放缓。
图 6 2014年至2023年环卫服务成交合同总额（单位：亿元）
资料来源：玉禾田2023年年报、环境司南
2023年全年环卫服务开标项目年化总额917亿元，较2022年的823亿元，同比增长11.42%；2014年以来，环卫服务成交年化额从2014年的77亿元增至2023年的917亿元，实现稳步增长。
图 7 2014年至2023年环卫服务成交年化额（单位：亿元）
资料来源：玉禾田2023年年报、环境司南
目前，环卫市场进入“市场化替代”新阶段，行业竞争持续加剧。据“环境司南”不完全统计，前20家的中标年化金额占比连续多年维持在16%左右，总体呈现环卫上市企业、国有企业、物业公司三分天下形势。根据E20数据、中信证券研究部统计，环卫市场CR10由2016年的39%下降至2023年的23%，行业龙头占比有所下降。另外，新型、小型环卫公司的进入，以及传统环卫服务年限短周期趋势促进竞争进一步加剧。综合来看，未来那些财务稳健、内部管控能力强、运营效率高，且具有一定的技术优势的企业在竞争中更具优势。
从费用端来看，盈峰环境2023年销售费用为7.94亿元，同比增长4.11%；其中，市场推广费及代理费为2.65亿元，同比增长19.37%，而招投标费用则同比下降29.17%，缩减至2371.48万元，这也印证了前面所说的“放弃部分高风险订单”的说法。管理费用为7.26亿元，同比增长19.12%，主要是智慧服务收入增长，相应管理人员薪酬增加所致。财务费用为0.75亿元，同比减少26.04%，主要是存款利息收入增加，及贷款利息支出减少所致。研发费用为3.44亿元，同比微增0.96%，主要研发项目中核级离心屋顶风机、鼓风及真空系统智能化磁悬浮透平离心压缩装备、核岛三元流离心风机、总铊水质在线自动监测仪等已量产上市，后续可跟踪其市场推广情况，是否有望成为新的业绩增长曲线。另外，截至2023年底盈峰环境拥有专利1155项，其中发明专利599项、实用新型专利447项、外观专利109项，技术专利、发明专利居行业首位；自主研发的环卫全产业链大数据云智慧城服平台为全国超8万台产品的客户提供智能服务，日活用户突破4万，具有较强的技术研发优势。
四、总结
盈峰环境作为环卫设备及城市服务的龙头企业，依托“智能装备、智慧服务、智云平台”，已形成“全系列智能装备+全场景智慧城服”的“盈峰模式”，综合竞争能力较强，在行业内稳步保持长周期城市服务市场的领先地位。另外，人口老龄化趋势加大城市服务领域的劳动力短缺压力，智能化环保装备有较强的需求支撑；而城市管理模式的智能化、少人化、无人化趋势亦提高了行业门槛，有助于盈峰环境这种头部企业的稳步发展。再者，盈峰环境当前资产负债率适中，应收账款占总资产比例较低，管理层经营又较为稳健，是个值得长期关注的标的。
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