【A股可能已经失效的八个经验！】
经验一：中国经济三年半的信用周期运行规律及A股三年半运行规律。2023年以来，随着地产进入下行周期开始探索新的均衡点，地方政府化债提速，政府债务增加的主体将转向中央政府及地方政府的预算内限额债务。中国经济三年半一周期的信用周期规律将明显减弱，中国将迈入真正的高质量增长阶段，未来经济增长将更多依赖于消费、科技及新质生产力的发展。
经验二：中国房产回报率一直会很高。2021年中国地产销售和房价先后达到相对高点，2022年“房住不炒”理念逐渐深入人心，“中国房产回报率一直会很高”的信念被打破，房产不再是资产增值的首选方向，当前居民资产以存款和债券基金的形式增加最为显著。若未来A股整体内在回报率提升以及居民风险偏好改善，居民存款向股票市场偏移，则有望助力A股明显上涨。
经验三：经济增速高，股市表现好。中短期股票市场表现与GDP增速方向一致，但拉长进行国际比较并非GDP增速越高表现越好。股票市场的表现在未来高质量增长阶段，与公司能够提供给投资者的真实回报相关，因此投资者要更加注重ROE，自由现金流比例，分红比例等指标。
经验四：美元指数、美债收益率和A股的反向关系。2023年以来美元指数和A股的相对稳定的反向关系发生了变化，美元指数走弱，资本流出美国，资金是否要流入A股有了更多的考量——中美关系和地缘政治的新变化、疫情后中国和发达经济体基本面、财政货币政策的节奏错位、其他新兴市场崛起等。
经验五：流动性改善，无风险下行或者货币政策宽松利好A股。2020年以来，虽然利率中枢一度降至历史低位，但A股市场并未出现明显的见底回升迹象。经济基本面的变化、经济结构转型和人口老龄化的大背景利率中枢逐步下移、资金面的结构性变化，均使得利率与股市的关系变得更加多元和立体。
经验六：黄金价格走势和实际利率负相关。2023年以来黄金价格与美债实际利率趋于同向上行，关键原因在于美国国债供给的无限增加导致美元内在价值贬值，黄金价格脱离“美债收益率-黄金”的框架。
经验七：利率下行利好成长/科技。无风险利率下行不一定利好成长科技，背后实质是不同的定价公式在发挥作用。
经验八：费城半导体涨则A股半导体强。2023年以来由于美国半导体脱钩政策进一步加码，美国人工智能产业发展领先一步，中美半导体不再同步运行。
（招商证券）