价格低，到期税前收益率0.26%，本月进入回售期。
ROE表现尚可，经营性现金流净额呈现逐年增长趋势，是我的菜。接下来可以仔细去看财报了。
公司背景
1997-1-8成立，地址：江苏省无锡市江阴市新桥镇。
江浙一带，真是从古富到今，营商环境自是极好的。松江布的传说，如今还在流传。在这片土地做服纺行业，生意做成相对容易一点，毕竟祖上也曾干过这行。想要杀出一片天，自是极难的。从招股书来看，前身是镇属集体企业，创业团队非常厉害。二十多年风雨走到今天，应该是非常优秀的企业。企业是优秀归优秀，值不值得我们下注是另外一回事。
好、大、高、正分析法
好、大、高、正分析法，是静逸投资《投资至简》一书介绍的一种公司分析方法，我觉得挺好用的，就用上了。好大高正是指：商业模式好，行业发展空间大，竞争壁垒高，正的企业文化。
商业模式
以什么样的方式？提供了什么样的产品？满足了什么样的客户的什么样的需求？如何盈利？生意经济特征如何？自由现金流状况如何？
什么样的方式？
1.公司采用“平台+品牌”的连锁经营模式。公司层面为各品牌统一提供仓储管理、数据信息化系统管理、品牌宣传管理、财务结算管理等综合管理服 务，打造品牌运营共享平台。相当于是公司提供平台给各品牌，对品牌掌控力较强。
资料及图片均来自海澜之家2021年报。
2.品牌运营模式。海澜之家品牌在设计流程中，主要负责最关键的开发提案和最终选型环节，非核心的打样等工作由供应商的设计团队负责，其他零售品牌则以自主研发为主。
这就厉害了，海澜之家作为甲方，只管提需求就行，乙方必须卷起来。保持了一定的产品竞争力。从某种程度上讲，研发费用较低也与此有关。
3.销售渠道。
公司的销售渠道分线下销售和线上销售，线下销售采用直营、加盟和联营模式。公司对所有门店实行标准化的管理，包括形象策划、供货、指导价格、业务模式、服务规范 等，建立了统一管理的高品质营销网络。
4.职业装的经营模式
公司主要通过招投标的方式获得产品订单，并根据客户订单需求完成对服装的原料采购和加工生产。
生产组织能力到底怎么样，以我的能力暂时判断不了。毛利率稳定，我觉得公司组织经营能力应该没什么变化。核心品牌研发外包，渠道控制力较强。所以研发费用也较低。净利率呈下降趋势，可能主要原因是销售费用大幅增长，侵蚀了净利润。
提供了什么样的产品？
以下数据来自海澜之家2021年报
有点儿意外，卖的最好的居然是裤子。其他占比25.93%，这个其他就是女装、童装、职业装等加一起。
相对上装来说，裤子款式变化不大，也不需要搞的很复杂，很潮。存货也好消化，三年前的裤子与今年的裤子相比，看不出来有多大区别。三年后的裤子能多绣几朵花？简单赚钱的事，重复的做。主打裤子这个策略非常棒。
报告期内，公司采取“全渠道、多平台，优势互补”的线上营销策略，在直播运营、产品聚焦、数字赋能、粉丝运营等领域持续发力，线上业务保持快速增长，全年实现主营业务收入27.26亿元，同比增长32.98%， 主营业务收入占比从2020年的11.75%提升至2021年的14.02%。
2021年线上业务收入占比14.02%。也就是说，海澜之家的销售模式主要是线下。
目标客户
海澜之家号称男人的衣柜，从营收占比来看，主营业务方向确实是男装。
现代消费价值：女人>小孩>老人>狗>男人。
海澜之家品牌定位快速消费品、生活必需品，倡导“高品位、中价位”的营销理念，以优质的产品、丰富的款式、大众的价格、贴心的服务迅速占领市场。
虽说男人消费一般比较低，但也有穿衣需求的嘛。公司把男人作为主要目标客户，没问题的。没有老板肯做男装生意那才叫坏事。
目标客户需求
男人也有个性化，多样化着装需求。我觉得高品位、中价位确实是男装的一个痛点。高品位，低价位更好。
如何盈利
通过线上线下相结合的营销方式，出售服装获得收益。
营收与19年比较接近，但净利润少了很多，初步判断是由于销售费用显著增加导致的。
经营成果不能与2019相比，疫情改变了这个世界。从毛利，单店营收这方面数据来看，2021与2020经营成果相差不大，可以认为是稳定经营。毛利较高，比较赚钱。并且盈利具有可持续性。
生意经济特征
业务分两块，一块是圣凯诺，职业装，这个是团体定购的。To B的生意模式。
从圣凯诺的毛利有50%左右，要嘛是公司有比较强的议价权，要嘛是客户对于价格不敏感。我倾向于后者。职业装对B端客户形象比较重要，产品价格占比比较低。购买决策会比较随意，不会进行充分的比较和权衡。好看就行。产品提价，对于B端客户来讲，也不是多大事儿。消费决策、付费、享用是分开的，老板决策付费，员工穿着。
另一块To C端的生意模式，好处是没有应收款，实体店是货款两清。裤子、T恤等单价较低的，消费者购买决策往往也会随意一些。男性的购买频次应该是不高的吧。反正不能随便涨价。毛利35.99%，比职业装低，也说明这个问题。要赚钱还得是扩大销量。
自由现金流
我这里采用简单粗暴的算法，用经营性现金流净额-投资现金流出。因为我不是要买股票，只是看看转债正股基本面而已。
年年为正，公司的盈利方式不用把赚到的利润都拿出去再投资，能源源不断的产生现金，现金奶牛啊。这对转债来说，不是个好消息。因为公司有实力还债，还不影响公司正常经营。所以对转债来说，不用刻意去搞那些花里胡哨的操作去促转股，一切随缘。能源源不断的产生现金，公司也没有充分的理由要贱卖股票。下修转股价相当于贱卖股票，所以下修欲望并不迫切，但也不排除下修的可能。
大的发展空间
14亿人口的穿衣市场，怎么着也得是万亿级的大市场吧。营收最多的年份2019年营收219亿，现在还没有回到2019年的水平呢，广阔天地，大有可为。
高的竞争壁垒
不买正股，就不去费劲找护城河了。
正的企业文化
目前只知道这是家家族企业，现在台前掌门人是二代，实控人仍是创始人。目前已经开始交接班了，经营成果稳定。
总结
海澜之家是家比较优秀的企业，经营稳定，源源不断的有现金产生，创始人好像是2021江苏前十富豪。但是我们作为投资者下注需慎重。
海澜转债，正股优秀，波动低，促转股意愿相对较弱。目前来看，到期还本付息的可能性比较高。波动低的优质正股债，按安道全投资法，应该要求更多的到期收益率。