晨光文具2023年全年业绩不错，2023年Q4业绩超预期，股价当天高开，然后开始回调，目前已经将所有业绩超预期的涨幅跌光。一个关键问题，当前晨光是否值得重仓投资？
我认为只有满足如下标准，才值得重仓。
1、必须是自己理解的公司，对公司有着比市场更深刻的认知，这些认知不是更多的信息或者更及时的跟踪，而是对更长久保质期（超过五年，甚至整个企业生命周期）信息的深刻见解。这条也是被很多投资大师表述过的，要处于能力圈内。
2、公司的商业模式优秀，将该模式发挥到极致的公司能够成为时间、规模以及困境的朋友，只要人类不灭亡，其收入、利润、现金流以及股息必然持续增长，立于不败之地。上一条所说的理解公司实际上是理解公司的商业模式。
3、安全边际充足，本金永久损失的概率极低，即使看错，也不会大亏。
那么，晨光是否满足上述三条标准呢？
先从晨光的商业模式谈起。无论是传统文具零售，还是科力普的办公室直销，以及九木杂物社的零售业务，进入壁垒都很低。需求端来看，并不具备转换成本、上瘾、习惯性等方面的优势，供给端来看，成本、专利保护貌似也没有。因此，这是一个需要强经营的行业，只有持续经营优秀的企业才能够胜出。而晨光确实一个经营优秀的公司，是一眼望过去显而易见的优秀公司，历史数据、行业地位已经证明了。
对于商业模式，我有一个灵魂三问：时间、规模、困境是不是公司的朋友？
首先，规模是不是晨光的朋友？这个应该是。规模能让其在传统业务的采购、研发、渠道等环节获得一定的规模优势。科力普同样是规模的朋友，规模增加，自产比例提升，其净利润率会缓慢提升，例如从当前3%提高至未来的5%，如果实现，这将是一个质的飞跃。九木零售大店同样也是规模的朋友，所有连锁类企业都在采购、周转、运营、渠道各个环节追求规模效应。
其次，时间是不是晨光的朋友？时间越久，晨光的核心竞争力越强么？品牌一般是时间的朋友，例如白酒。但是，晨光产品的品牌效应比较弱，从这个角度看，难说时间是晨光的朋友。但是时间肯定是优秀管理团队的朋友，晨光的管理是不错的。
最后，困境是不是晨光的朋友？教培整顿、疫情、新生人口下降，这都是行业经历过的困境，在这样的困境中，晨光是不是变得更强了？至少我们现在看，晨光依然在变得更加强大。如下图所示，传统文具收入已经创出新高，利润还差1亿元超过2021年的高点。科力普依然在快速增长，收入已经达到133亿元，虽然利润率2023年略有压力。零售业务更是持续增长，且实现了首年盈利。
商业模式看，晨光所处行业进入壁垒不高。晨光并没有结构性的优势，其最大的优势来自高效的运营。规模是晨光的朋友，因为高效经营，时间与困境可能成为晨光的朋友。
考察完商业模式，我们回头再看能力圈的问题：晨光是否在自己能力圈内呢？我是否对公司有着比市场更深刻的认知？
落实到细节上。晨光最大问题来自传统文具业务面临的人口结构挑战。晨光能否依靠份额提升对抗行业蛋糕的缩小？能否依靠价格提高来对抗销量的压力？能否依靠自身的优秀对抗行业的困境？对于晨光传统业务来说，能否持续保持5%以上的增长？能否实现10%甚至更高的增长？科力普近几年快速增长，但是同样面临央国企采购放缓的影响，另外，科力普短期面临利润率的压力，未来科力普还能否快速增长？其利润率能否持续提升中至5%甚至7%的水平？九木杂物社呢？未来如何展望？国际化与出海呢？
如果未来晨光每年实现10%-15%的收入与利润增速，并持续5年以上，收入与利润持续翻倍，那么，晨光股票的回报率肯定不会太差。关键问题：未来5年能否持续做到10%-15%的增长？能否实现永续5%的增长？
对于上述问题，我并没有相对明确的答案。目前唯一有信心的是，晨光历史经营不错，当前边际向好。依据最严格的能力圈标准，只要内心出现自我怀疑，其可能已经不在能力圈内了。能力圈角度看，自己貌似没有远超市场的深刻洞察。
最后，看晨光是否具备足够的安全边际。20倍的市盈率是不是比较便宜了？如果一个公司能够实现永续5%的增长，这个公司差不多值20倍的市盈率，这里面“永续”是关键。如果其不再增长，20倍市盈率肯定是贵的。如果每年能够维持15%的增长，且能够持续5年，那么肯定是便宜的。因此，如果对于成长性判断错误，晨光肯定会亏损，从这个角度看，晨光的安全边际并不是非常充足。
这样的晨光股份， 能够重仓么？