关注飞凯材料主要原因是身边有两个水平不错的朋友投买入了飞凯材料，2024小股灾，股价也跌到了历史低位，再加上飞凯材料与近期的HBM存储芯片热点相关，因此尝试通过财报对公司进行一下分析。
公司的产品在各产业链种都处于上游位置， 在研报分析前也通过百度、知乎等方式，对一些产品比如紫外固化材料等基本概念进行了了解，大致知道公司的产品到底是什么样的形态，有什么样的应用。
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一、财务排雷
从资产负债表看，有两个特点，一个是固定资产、在建工程金额较大、历年来两项合计占了总资产的1/4左右。第二个是商誉金额较大。
先说在建工程和固定资产。财报中，公司的在建工程明细、资金使用金额、是否达到预期，是否有重大变更等等，这些信息在每年年报中都罗列的非常详尽，金额之所以相对比较大，主要还是跟公司产品的应用广度有关。公司主营产品在屏幕显示、光纤、半导体、芯片、医药等等各行业上游都有应用。实际上看飞凯材料的年报会发现一个明显特点，公司年报中，把行业分析、可能面临的风险、公司在这些领域有什么样的优势，国家政策如何，未来公司有什么样的规划等等，这些与行业、企业营运规划等相关的内容和篇幅写的占比非常大，非常详细。
我觉得这么做有两个好处，第一个是由于公司产品对于普通投资者而言不太容易接触到，公司把产品应用在了什么行业种，这些行业现状什么样，未来有什么样的发展说清楚，更有利于让投资者理解公司的产品发展。
第二是由于公司产品涉及到的行业确实不少，但就细节看，每个领域的营收总金额又不是很大，对于公司有限的资金，未来到底该投到什么地方，确实需要深思熟虑，也能让大家看到公司严谨专业的态度。
具体来看，公司对在建工程的质量，是否能良好匹配市场需求，有着非常仔细、负责的规划。拿年产 500 公斤 OLED 显 示材料项目来说。在2020年度财报种就已经标识了发生重大变化，具体原因也说的很清楚：OLED 显示材料由于具有较多优异特性被公司大力看好，本着有利于公司及全体股东利益的原则，公司计划扩大对该项目的投资建设产能并配套建设升华提纯工艺，因此将“年产 500 公斤 OLED 显示材 料项目”变更为“年产 15 吨 OLED 终端显示材料升华提纯项目”。
因此个人觉得在建和固资这里的风险并不大。
商誉的话，飞凯的商誉主要为收购和成显示 100%股权、大瑞科技 100%股权、惠州飞凯 100%股权和长兴昆 电 60%股权形成。这几家公司目前仍然正常运营，持续为公司创利，并且每年年报中对减值评测也说明的很清楚，因为商誉风险也不大。
再加上公司常年将货币资金维持在总资产的20%左右，因此整体而言，飞凯材料财务上暴雷风险不大。研究的主要矛盾，还是在它的产品和行业发展上。
二、行业与产品分析
从公司营收结构看，最主要的收入来自于屏幕显示材料。在屏幕显示材料中，从年报分析看，这里的主要收入是来自于LCD屏幕相关领域。
但是作为电子消费品的普通用户，个人感觉OLED屏幕因为有着更好的色彩显示、更清晰的显示效果，使用场景越来越普遍，绝大多数的中高端手机都是OLED作为屏幕，LCD屏幕往往只在中低端手机上才会应用。虽然LCD屏幕在车载显示器上仍有不低的占用率，但是LED屏幕也逐渐缓慢取代的趋势。
而从公司的在建工程来看，拿2020年的年报举例，在建工程中有两项与LCD屏幕显示技术相关，分别是年产120吨TFT-LCD混合液晶显示材料项目、年产150吨TFT-LCD合成液晶显示材料项目，合计270吨，而OLED终端显示材料项目刚开始立项时只是500公斤，经公司管理层讨论确认后，才大幅提升，变更为15吨，也仅相当于LCD屏幕相关产量的5%左右。
这里有几个感受：
首先OLED屏幕材料的产能提升是一个核心要点，除了在建工程的项目变更之外，从年报的研发投入也能说明，公司部分投入在了串联 OLED 器件电荷产生层材料中，此种材料也处于客户试样中，在国内属于首家研发生产，有较大的市场。
其次是公司的旧产能可能无法通过快速迭代升级实现新需求点的快速匹配，还是需要新的研发和技术投入。企业经营不易，既要能在当下的市场中站得一席之地，还要能站得高，看得远，在快速变化的市场中，为企业的未来创造机会。第三个是LCD这块的需求较为饱和，未来LCD面板需求量基本稳定，行业竞争格局基本稳固。
医药中间体
从2019年到2021年的三年年报看，医药中间体的营业收入被划在了“其他”中，但是这块业务快速增长，在最新一期的2022年年报种已经单独剥离出来。这块的业务增长速度之快，当时第一感觉是如果其他业务能平稳发展，仅靠此块业务就能快速发起新一轮增长曲线，从而带动股价飙升。
但看到2023年预报后确实有些大跌眼镜，预测期望和实际业务完全悖逆。其中提到：“公司医药中间体业务的单一产品需求骤降，导致该项营业收入和利润大幅下滑”
仔细一想，如果某个业务在没有技术升级和迭代就直接能引用，说明该业务的技术门槛相对低，一旦有超额收益，立刻会引来市场中的竞争对手；另一方面是医药中间体可能和新冠相关的药物强关联，新冠放开后也会导致需求聚减。
最新热点HBM存储
关于这块，我觉得董秘已经回答的比较清楚：锡球、环氧塑封料等主要供应给下游大型封装测试厂商；公司临时键合材料目前已形成少量销售。从上文 提到的LCD、OLED的在建工程来看，我觉得这类新产品，从少量销售到真正能放量生产，可能还是涉及到新的在建工程，可能没办法快速形成重要业绩，从短期炒作看是一个不错的题材，但是从公司长期发展看，一个业务上马并最终产生收益，至少是需要1-3年的时间。
三、总结
整体而言，感觉飞凯材料各项业务发展比较平稳，但短期可能未必能看到对业绩有突出贡献的新增长点。
但是股价便宜就是最大的利好，业绩预告下降+2024年初的股灾，目前已经把价格打到了非常便宜的位置。2022年向员工实施了限制性股票激励计划，折合下来大概是10.71元/股，比当前股价低不了多少。
所以整体而言相信还是会有不错的行情。