$养元饮品(SH603156)$ 一直在吃吴伯庸老师掰碎的知识，吃的津津有味。到自己动手分析时，才发现一个个问题不断的涌现，其中也是十分有趣。
1.养元的历史
养元是衡水电力实业总公司与衡水水电局劳动服务公司一起成立的，后因经营不善，1999年卖给了衡水老白干集团，集团派任姚奎章，初期经营也是困难重重，一直在400万营收徘徊，2001年冬天，另一个重要领导人范召林出现了，确立了新一代的领导人。2005年夏天，六个核桃品牌诞生，2005年年底，老白干集团要卖出养元，姚奎章带领大家一起买下来，公司改为股份制。2006年六个核桃产品进入河北市场，企业开始聚焦经营，2008年进军山东、河南。2010至2014年进行全国化发展。从10亿营收做到80亿营收。
纵观养元的发展史，我们可以发现，01年到05年在进行养精蓄锐，摸索战略，06年聚焦产品，之后一飞冲天。如果养元在06年上市，在此买入的话，一个百倍大牛股诞生了。
2.从营收上分析养元存在的问题
2015年营收达到91.17亿之后，便开始一路下滑。2016年89亿，2017年77.41亿，2018年81.44亿，2019年74.59亿。颇有日中而移，月盈而亏的味道。我们来找一下原因，2014年，资本市场嗅到了核桃乳的大蛋糕，哇哈哈的“都是核桃”、盼盼的“核桃汇”，伊利、蒙牛、今麦郎纷纷杀入市场。也就是竞争导致养元在丢失市场，养元能不能守住打下来的江山？具体查看一下数据，2016年营收下滑，河南丢失了2个亿的市场，有竞品出现在河南市场，2017年全面下滑其实有两个原因，1.竞争加剧，开始全面蚕食市场2.2016年的年份春节较早，2017年春节较晚，导致2017年本身不是旺年，查看承德露露的年报营收，这一点是说得通的。2018年稳住81亿营收，2019年再次下滑，要知道2019年的春节并不晚，而且新冠肺炎爆发在2019年12月，是不影响2019年业绩的，但面临竞争业绩还是下滑了。2020年业绩不具备参考意义。然而2021年的业绩超越了2019年的业绩。
如果从以上趋势中，悲观的做出判断，养元的业绩在走下坡路，那这个结论很明显就错误的。我们要找出根本问题是，竞争加剧。更应该把精力放在分析养元和竞争对手的优势劣势。
3.公司的大预售制
公司主要产品为六个核桃，主要为礼品属性，消费场景最主要的是中秋与春节，这两个节日至关重要。按照招股说明书上说明，公司的大预售制是节日前的三个月开始向经销商铺货，比竞争对手要早一个月。如果春节较早，会导致今年业绩不错，如果春节较晚，会导致明年业绩不错。大预售制的优点：1.占取经销商的资金，经销商资金有限，买下六个核桃，自然不会再去买别的竞品2.提前获得较好的摆放位置。这在生活中也可以观察到，六个核桃摆放的比较显眼。
4.资本市场为什么不看好养元
像养元这样的现金奶牛，极佳的财务状况，轻资产，高产出，商业模式透明，我忍不住买了些。首先是ROE，市场偏好增长，喜欢资产产生现金，现金投入资产，从而滚动增长。从企业再投资角度来看，养元不具备再投资能力。如果企业的营收处于增长的状态，给市场一些想象空间，估值会高一大截，然而企业只能把现金理财，理财还是理财。如果这是巴菲特名下的企业，那巴菲特老爷子不得乐开花？
养元最大的问题在于成长空间，资本市场不看好不代表资本市场是对的。
以上分析只是方便为大家提供一个看待问题的角度，因为养元帖子较多，但分析的大佬太少，分析时众多问题，我也并没有解决，而且看法极具有主观性。另外推荐大家读一下“六个核桃从0过100亿”。这是分析养元饮品的必读书籍。