$第一视频(00082)$

       近期，恒生小型股指数和标普香港创业板指数持续上扬，迭创近几年来的新高。而每天香港市场涨幅榜上，大批中小市值个股均以靓丽的表现向全世界投资者展示惊人的财富效应。打开不少港股中小盘股的K线图，最近一两年来牛气冲天走势，动辄5到10倍的升幅，让A股市场2013年涨幅榜前十的股票相形见绌（2013年A股全市场涨幅第一的网宿科技也才400%）。

       受制于内地经济的转型，以金融、地产、钢铁、有色、石化等A股市场传统大盘蓝筹股在过去几年里令人失望的表现，也拖累了占港股市场内地股极大比重的国企蓝筹股的表现。而香港本地市场这几年，随着李嘉诚家族资产向西欧转移，郭氏家族内讧，霍英东、邵逸夫逝世，其他香港老一代创业富豪均已到迟暮之年；除了以吕志和等几家为代表的澳门博彩集团，其他香港本地上市公司均以暮气沉沉，不复昔日活力。

       长期以来，在内地投资者的投资概念里，港股市场一直是蓝筹股的天下。受制于流动性、老千股横行等多重问题，港股中小市值个股的估值普遍偏低。偶有行情，也是在蓝筹股行情的末期，昙花一现式的上涨，最终仍然以股价一泻千里收场。但从去年以来的港股结构性上涨行情中，香港市场那些公认的大蓝筹鲜有整体性的靓眼表现，而大批中小市值个股却持续保持着高歌猛进的态势，甚至大有和去年以来一路走牛的A股创业板指数遥相呼应之势。

       而在大批港股中小市值个股纷纷揭竿而起的背后，我们可以清晰的看到大量涌入香港股市的内地资金，正在对港股市场的估值结构起着深远的影响，香港和内地投资者对企业估值和资本定价思维上的巨大差异，成为本轮港股很多中小盘股股价大幅波动，发生剧烈的结构性变动的本质性因素。虽然这些内地资金的实力还无法和强大的国际对冲基金抗衡，但是在和香港本地资本的定价权博弈中，内地资本已经开始慢慢占据了主导的地位。

       对于香港和内地投资者对个股估值和资本定价思维上的差异，我可以列举两个股票做案例，这样能相对清晰的阐释出一些核心因素：

        第一个典型的例子是最近的热门股，兼具互联网彩票和手游双重热点的第一视频（00082.HK）。

       香港投资者眼里的第一视频是这样糟糕的市场形象：脱胎于历史上劣迹斑斑的老千股益安国际，老板张力军是个空手套白狼的投机型官商，找了一批机构圈了一大笔钱，收购了一堆热门概念的企业，最后资本运作了一圈，资产严重注水，并且搞了一连串的关联交易，企业业绩还是亏损的，根本不值得投资。最后把人家股价打入了18层地狱，并且归入老千股的一类；但是香港本地老千股典型的两大特质：不断向中小投资者供股抽水、在股价下跌后多次合股压缩中小投资人的权益，第一视频可是一次都没干过啊（蛮委屈的）！

       但在内地资本眼里的第一视频却是充满活力的形象：老板张博士有背景（民政部旗下的企业）、有人脉（能够忽悠包括社保基金在内这么多知名机构来注资）、有手腕（收购了那么多有前途的企业，还把子公司搞到纳斯达克上了市），很早就看出了视频业务不赚钱，果断提早转型，提前几年就布局了如今炙手可热的互联网彩票和手游业务。

       在内地资本的评价里，第一视频的手游业务的主体中国手游，是2013年度国内第一手游发行商，获得社保基金的青睐，是中国手游行业最有竞争力的企业之一。相比2013年A股手游第一牛股掌趣科技也毫不逊色，至于去年A股的手游概念股大牛中青宝，在中国手游面前，成色可低多了。

       至于第一视频的互联网彩票业务，在内地资本的概念里，也是亮点多多。公司为福利彩票的发行机构民政部背景的企业，血统正宗。旗下的中国足彩网是和500彩票网、澳客网齐名的中国互联网彩票老三家；彩票365客户端在移动端市场份额领先，最激进的PE机构给的估值甚至可以比肩500彩票网！虽然第一视频彩票业务的数据在业内一直被诟病有水分，但是相比现在A股重点热炒的彩票股鸿博股份，第一视频的互联网彩票成色无疑更足。而至于现在A股市场跟风热炒互联网彩票概念的安妮股份、姚记扑克，在彩票业内人士看来，估计可能当笑话讲了。

       至于那些关联交易啊啥的，这些在国内投资人眼里，这是A股市场司空见惯的事情了，没啥可值得大惊小怪的。A股市场做的比第一视频离谱的，海了去了，股价不都还好好的？

       这就是同样一家企业，在香港投资者和内地资本眼中截然不同的观感，这也是第一视频最近股价大幅上升背后的主要市场认知因素。

       另外一个非典型的例子是香港创业板一家冷门H股，北大青鸟环宇（08095.HK）。

       在香港投资人眼里：北大青鸟环宇是一家比较普通的在香港创业板上市的内地公司，虽然主要的营业收入以电子消防设备为主，但是北大青鸟环宇却是个不甘寂寞的主，做了一连串主业外的投资：芯片、LED、旅游、能源等等。最后香港投资者对他的印象基本就是主业一般般，业绩一般般，也不专注，东搞搞，西搞搞，乏善可陈。最后被整个香港市场遗忘在了一堆垃圾冷门股中，泯然众股。

       但是，这类公司如果在A股市场，市场对他的评价也会截然不同：首先，在现在的科技创新大潮下，公司属于知名高校概念，有很大的技术创新潜力。公司在电子消防这块属于国内龙头企业，属于今年热门的智慧城市，安防概念一类，会被内地投资者青睐；公司的主营收入每年保持40%到50%的增长，虽然业绩不是很突出，但成长性非常好；在A股IPO重启后，公司电子消防部分已经启动分拆回A股中小板的流程，有望在未来获得资本溢价。

       公司的其他业务方面旅游业务业绩也是连年增长，LED这块面临行业反正机遇，芯片部分公司为中芯国际发起人股东（已经减持了不少），能源这块公司为香港主板上市公司金山能源（00663.HK）控股股东；加上公司其他一些业务，低于净资产的股价，仅20%的低负债率运营，对内地投资人来说，现价够超值的。

       而最近美股市场上，GOOGLE32亿美元天价收购智能家居类企业NEST，在资本市场引起轩然大波。而细心的投资者会发现，NEST现在主要的盈利产品智能温控器和智能烟感器，也是北大青鸟环宇的主要产品之一，这是活生生的NEST概念啊（当然GOOGLE收购NEST背后更看重的是企业创业团队、发展理念和创新能力）！但是北大青鸟环宇在香港市场上的股价并未因为这个消息起任何太大的波澜，港股市场直接无视了他的NEST概念。

       相信分析完了这两个案例，很多投资人对香港和内地投资者对个股估值和资本定价思维上的差异有了相对比较直观的认识了。正是这种巨大的思维上的鸿沟，使得很多内地投资者有机会在港股小票上取得了良好的战绩。这个结果下，我们需要重新分析近几年港股市场，乃至海外市场的资金结构。

       近几年，中国海外移民热潮汹涌，民间资本也大量流向全球。但是大量的国内资本，其实在海外碰到了真正的投资瓶颈。都说海外投资渠道宽，国内投资渠道窄，但事实却不竟然。国内的中产投资人，其实在国内相对安全投资渠道选择不少的：房产（包括商铺）、固定收益信托（至少现在暂时还能保持所谓的刚性兑付）、各种银行理财产品、债券、基金、股票等。

       但是这些投资者到了海外后，实际可选择的投资面很窄。在欧美除了现在利息1%的美国国债比较安全外，基本没啥国内投资者熟悉的安全性投资品种。在海外购置房产，在保有环节税收很高，和国内也完全不同。海外存款利息也很低（好像就澳洲和英国稍微高点），资本的保值增值渠道非常窄。而11年的欧债危机，又让很多国内投资人在海外固定收益产品上亏损很大，使得很多海外投资人感觉在国外，基本投啥似乎都不是很靠谱的。

       在这种大的投资环境和背景下，我们就会很容易的发现，经历了11年欧债危机后，美股中概股率先拔地而起，背后的主导力量当然就是中国人在海外的资本（虽然很多人国籍变了，但他们毕竟也曾经是中国人，思维方式有很大的趋同性）。既然在海外没有绝对安全的，那么就投熟悉的吧。于是我们看到了美股中概股的资本神话近两年开始上演，一批美股中概股的股神开始出现。

        美股中概股的特点是创新型科技类企业多，符合中国经济大转型的大背景，因此美股中概股群体的走牛是顺理成章的，受美股市场的影响很深的港股市场，开始响应美股市场的热点。于是我们可以看到以腾讯、金山为代表的港股创新类企业近几年年的神奇表现。而500彩票网在美上市，和港股赌博股近10年牛气十足的表现，也彻底点燃港股彩票股，众彩股份一年内涨了20倍，华彩控股10多倍，资本神话开始在香江上演。

       现在我们回到讨论香港市场，香港市场的存款利率比美国更低，几乎0利率。内地资本在香港除了投资房产，没有其他更安全的投资渠道，随着香港房价的高企和限购措施，内地投资者在香港的投资渠道继续收缩，而内地涌入香港市场的资金却在不断增多。

       而很多内地大股的游资，开始越来越多的使用内地的操作手法运作港股。香港本地其实除了金融、地产、航运、贸易这几类，严格意义上几乎没有其他产业。金融地产的霸权使得香港慢慢呈现出了产业空心化的格局，在很多香港投资人的思维习惯上，基本只有金融股、地产股、赌博股是稳赚钱的，投资其他行业都风险比较大。这也使得香港本地上市公司中，除了金融、地产、博彩类公司和一些公用事业类企业外，其他上市公司都不赚啥钱。最后，这些不赚钱的公司找到了他们的生财之道，就是做老千股，靠骗中小投资者赚钱。这也是大批香港小股票市值越跌越低，流动性越来越差的根本原因（香港本地傻钱基本都骗的得差不多了）。

       香港资本市场上世纪70年代前是英国人的天下，上世纪70年代后，以李嘉诚为代表的华资富豪群崛起，取代了英国人，主导了香港资本市场。从那以后，香港资本市场变成了香港本地富豪群和海外资本的博弈场。

       98年金融危机后，香港本地富豪群开始式微，大批有代表性的国内企业在随后15年内相继在港上市。

       国内很多企业在香港上市后，在国内资本没有大规模涌入香港之前，市场定价也受到这些因素的影响很深。03年赵丹阳们涌入港股市场，通过上轮牛市，修正了内地一线蓝筹股的市场估值（现在大盘蓝筹股，比如银行股等，都是H股比A股高，或者差不多）。也正是上轮牛市，使得国内资本慢慢的开始获取香港资本市场的定价权。

       近几年更多的内地游资涌入香江之畔，他们的资本更需要在香港资本市场有合适的出路，他们选择了用A股的投资方式去运作香港内地上市公司。相比产业空心化的香港，国内的上市公司有更多丰富多彩的故事可讲，而内地投资者群体的不断扩大，又使得内地游资在运作上市公司时，有了更好的生存土壤。

       曾经，我也认为A股的创业板会在注册制实现前后以股价雪崩的方式和香港创业板接轨。但新年伊始，看着两地创业板连续的同创新高，我突然感受到，事物总是动态变化的。也许内地创业板的泡沫会慢慢的消减，但是沉寂多年的香港创业板，为什么不能疯狂一把呢？

       中国在海外的很多投资者，在海外看到比国内估值低很多的同类股票，买进的冲动，和在欧洲以比国内低很多的价格去扫奢侈品的行为，从本质意义上区别不大（也包括我自己）。严格意义上，这些行为和价值投资啥的，关联已经不大了，本质上说，或许我们就是一大群金融消费者。当庞大的中国金融消费者群体，涌入香港资本市场，随着港股市场的投资者结构发生了翻天覆地的变化，一切皆有可能！

@方舟88@sylvan @Ricky @岁寒知松柏@卢山林 @江涛 @梁剑 @不明真相的群众@小小辛巴 @大道至简-荣令睿 @范卫锋 @清风岁月 @剑舞龙吟 @烟花三月@sosme