(图注:百融云创自2023年8月23日至今年初股价区间统计)
从东方财富choice客户端的数据来看,2023年11月6日、2022年2月29日是资金“扫货”最为密集的两个时点,这部分“聪明资金”既有像高瓴系这样的中长线机构资金,也有短线博弈的资金,后者会左右股价的短期走势。
因为短线资金的投资理念更加受情绪驱动,具备强烈的获利了结意愿。而诱发其抛盘的一个动因是一些投资者预期,未来国内信贷增速或放缓,进而会影响到百融云创的业务规模。
金融业的客户群体确实是百融云创业绩的主要“成就者”,但是该公司仍然有超过2000家的非金融客群。并且,百融云创的业务不仅仅是为银行的信贷部门提供服务。即便信贷增幅放缓,但是银行存在着庞大的对于业务提质换档的需求,更加迫切通过多种方式来盘活存量资源,提升资金使用效率,以及优化新增贷款投向,这一过程中涉及的相关客户关系管理、营销运营等环节都是百融云创AI产品和服务覆盖的区域。
这也可以解释,为什么百融云创近几年的财富管理盘子做得非常大。根据业绩发布会的披露,目前百融云创在该领域已经与所有的银行类型开展合作,部分银行甚至与其签订了跨年长期限合同。
资金对于长期估值的博弈力度在增强
股市一直以来有个很强的博弈论特性,一些饥渴的资金会盯着上升期的标的,并给出相应业绩预估。那么资金到底在博弈什么?主要是后续估值的想象空间。
比如,2019年3月,拼多多公布IPO后的首份年报,投资者面对一串高增长的数字反而抛售拼多多致其股价暴跌。原因是年报显示拼多多的年度活跃买家已经突破4亿大关,那么后续拓客的难度是不是加大了,获客成本更高了?心存疑虑的投资者于是重置了估值模型。
同样的道理,做空百融云创的投资者存在同样的疑问:作为垂类AI龙头,百融云创的核心客户留存率已经99%了,还能继续打开业绩的天花板吗?并且,此次百融云创年报发布后仅公布了回购计划,却没有分红,似乎更加佐证了投资者的顾虑:是不是公司对于业绩增长前景存在不确定性?
先说回购和分红,二者在财务回报上几乎等效,上市公司选择回购而非分红,可能有着复杂的税务效益、财务战略考量,以及用于抵消因股权激励计划而造成的股权稀释效应。
再来看增长空间。相比外部因素,百融云创业绩增长的主要动力更多来自内生动能。年报称,MaaS(模型即服务)板块一年之内迭代的300个模型将继续推动其AI产品和服务在其他垂直行业进行复制;由AIGC驱动的BaaS(业务即服务)业务将挖掘出更多的存量运营、智能营销、财富管理空间。
海通国际近日发布报告认为,百融云创的扩张逻辑仍然稳固,其中,MaaS方面公司前50的客户贡献的收入基本都在1000万以上,且仍具备提升空间;BaaS是公司高速增长的核心驱动力,特别是BaaS金融云,以交付KPI的模式获得佣金收入,促成的资产交易规模大幅增加。
再从增量价值来看,百融云创管理层在业绩发布会上表示,公司进行了很多前置性投入,包括打造出两个大模型(适用于金融垂直行业场景的BR-LLM和适用于自动编程的BR-Coder),以及以大模型为基座输出AI数字人、Agent、Copilot等服务,后续会看到这部分的价值释放。
百融云创的商业底色其实非常清晰,就是推行“模型应用一体化”战略,根据年报业绩,其中AIGC贡献约七成收入、决策式AI贡献三成左右。
所以本质上来说,百融云创的增长空间是由决策式AI和生成式AI合力贡献,但生成式AI更具主导性。其实,未来AIGC应用的想象空间多大,没人能做出合理推算。正如金沙江创投管理合伙人朱啸虎近期对媒体说的,现在的AI2.0时代犹如外卖平台、iphone发展伊始,没人能想象得出未来应用市场会有多么庞大。
(资料来源:券商研报)
这也是资金之间分歧的根本所在。谨慎的资金无法想象4亿年度活跃用户竟不是拼多多的天花板,有一天它的市值可能会冲击阿里巴巴。同理,乐观的资金仍然在看多百融云创,多家券商机构近日发布研报维持百融云创“增持”或“迈入”评级,海通国际认为,百融云创的毛利率将维持在72%以上,给予公司2024年25倍PE,目标市值为94.16亿元人民币,目标价格为20.82港元/股,维持其“优于大市”评级。