佘建跃 中海石油化工进出口有限公司原油部首席经济师
一、期货近低远高价格结构消解过剩产能
为什么库存可以上扬？是什么导致库存继续攀升呢？其实就是期现结合的无风险套利，利用近端价格和远端价格的价差，即近低远高的价格结构让收储原油有利可图。从布伦特、WTI价格结构来看，2015年一季度有第一次探底迹象，在2016年一季度又进行二次探了底，这两次探底之时都伴随出现了海上浮仓规模的上升。随着价格的下跌，近低远高的价格结构导致过剩的原油有了去处。可以想见，过剩资源真的没有去处的话那会产生很大问题，如果这个东西没人要到了最后面就是价格清零。但事实上近低远高的市场结构就告诉大家，可以放在库存里面，放库存是有好处的，是可以赚钱的。
从炼厂角度来看。在一季度的时候可以看到，很多石油公司上游部分都是亏损的，但是其下游都是赚钱的，这就是全球的原油需求仍保持一个比较好的状态的原因之一。
从供给侧来看，今年上半年美国钻机数量与美国原油产量都呈现一个单边下降态势，我自己做过一个简单的测算模型来看，400台钻机工作的情况之下，美国新生产出来的原油是抵消不了它的递减量，所以美国国内原油产量可能还处在一个下降通道之中，从供给侧来说，我个人感觉这是最利好的消息。
一个油田正常投产后，其自然递减率5%-10%是很正常的。我有一个不太成熟的看法，上游石油公司有个秘密，就是那么大的上游的资本性投入，不过是为了维持它的产量而已，不是为了增产。所以眼下每家上游资本支出减了20%-30%以后，后面的产量递减效应会逐步体现出来的。
如果需求有问题的话，那就会出现一种情况：就是把原油的库存下降转移到成品油库存的上升，这个问题需要我们密切关注，如果要真的发生，这个隐忧不可不防。
二、洞悉价格波动背后的原油基本面情况
就我个人来说，当时分析油价总有一个感觉：领导布置了任务，问油价为什么涨啊？我就要找理由，画一个图把这个因素那个因素找出来。但是发现这就是为了解释而解释，其实更重要的是站在什么角度去看待和分析价格。从展望未来的角度看，如果要去分析价格走势的话，其实我们要看到它背后的一些东西，就是价格被什么决定，要转向价格决定什么！
首先我们要考虑价格关系对基本面的反馈机制问题。我归纳了一下，大概可以通过三个价格关系去解读原油市场基本面。
第一个就是基差，即现货和期货的价差。这个可以是月差甚至跨年的都行，基差产生的市场结构和库存之间有一个很好的关联关系，也就是说如果是近低远高，且程度非常深，比如现在是48美元/桶，一年以后的价格是58美元/桶，这10美元价差就会刺激市场库存的增加。
这样的价格关系既是对现状反映，也会让交易员利用这个关系去改变未来的基本面。因为你如果给了我这个市场结构，我会不断建立库存，那么过剩的资源就全部变成了库存，而且是被有效的吸收掉了。
这个价格其实很关键的，这个价格的动态，尤其是要观察它的动态以及它的相对的位置，以及检查产业链的库存和物流的瓶颈。
第二个价格关系就是成品油和原油的价差，也叫裂解价差。从原油这一侧的角度，也就是原料角度来看，它其实就是非常好地反映对原料需求的价格关系，这个价差越多意味着炼厂越赚钱，炼厂越赚钱他就越愿意买原油去加工。所以这个价格关系来看，可以看到现状到底需求好不好，油品需求好不好不能只看原油，实际上它是靠成品油来驱动的，只有成品油好才是真正的好，如果成品油不好那这很可能就是一个假象。
第三个价格关系就是跨地域的价差。在原油市场中既有北美的WTI原油，还有北海的布伦特原油，更有中东迪拜原油，这几个基准价格之间的价差关系，就是一个跨地区的套利关系。接下来从宏观的角度来看，全球范围原油市场其实可划分为两区，即东向和西向市场，我们可以看到这个区域平衡很有意思。亚太地区它是一个单一的需求地，而中东地区就是单纯的供应地。看欧洲、北美的时候，供需之间自身缺口不大，他们是各自平衡的。如果把东向市场两个区域合并起来看的话，就比如说我们把亚太和中东市场合起来看，其实又是一个平衡，就是没有太大的缺口，另外一个欧美市场，也叫跨大西洋市场也是一个平衡的状态。所以我们可以看到原油一个很重大的宏观特点就是，小区域内的不平衡和大区域内的各自平衡。这是一个非常重要的指标，就是告诉你现在布伦特和迪拜差多少钱，意味着东西两区谁强谁弱，可以通过跨区价差得到一个很好的反映。如果再加上前面说的各自的基差，那可以得到对东西两区基本面现状的更好反映。
看WTI和布伦特的价差，这个价差可以非常好地反映北美供需状态。从WTI和布伦特的价差变化过程来看，是从过去的“南油北上”，转入“北油南下”的稳态时期。两个状态的改变，有的人说这个WTI和布伦特价差回到从前， WTI会布伦特高。我说这个不太可能，它会局部高一下，但是不太可能持续化。因为这个格局的改变，刚好价差要相差一个库欣到墨西哥湾地区的管输的成本，理论上应该是差两倍，所以说要差3美元，原来要高1.5美元话，现在就应该低1.5美元，要进入到一个稳态的状态，当然页岩油产量的进一步下降，会导致WTI进一步得到推升。但是大家知道推升完了以后，油价上升了以后，如果WTI价格一上升，页岩油产量又上来，重新又把它的压回来，所以这就是对北美市场的供需态势的，通过跨区角度的一个反映。
我曾经在想，这三大类价差（基差、CRK、ARB）中基差很像货币市场里面的利率，而跨区价差则像汇率，其实他们都是很关键的价格关系。可能放在我们身边看完以后没什么感觉，但实际上它的的确确是我们解读原油基本面一个最可靠、最简单的，而且也是最及时的信号。
对于页岩油，我觉得它也是个动态平衡问题。油价下跌的时候我们说页岩油的成本要80美元/桶，结果油价跌到60美元桶，又说它成本只要60美元/桶，最后公布的某些地方的井口成本只要15美元/桶，所以页岩油的成本本身也是范围非常大的。这背后的原因，我认为页岩油是一个“面状”资源，即它是在生油层里面的资源，和我们常规石油的“点状”资源不一样，是可以用不同的开发方式，不同的成本结构来进行开采。页岩油对油价的反应更高效，开发周期很短，一个常规的大石油项目通常的开发到投产需要三、五年的时间，但是页岩油井打出来速度很快，现在一台钻机的效率是一个月可以打1.6口井，这个比三年之前提高了快一倍的水平，单井峰值产量可以从原来的100桶/天上升到现在的2000桶/天。所以说页岩油和常规石油的竞争，也是我们在未来判断供给侧方面一个非常重要的因素。
三、月差结构（基差）对原油基本面修复很关键
最后想讲一下未来在国际原油再平衡路上我们需要观察一些什么样的价格关系。
第一，我们就是要看月差结构，月差结构就是一个供需基本面的反映。如亚太金融危机时，流动性出现问题了，需求出现问题了，炼厂不买油了，油价就不断的下降，只有贸易商会买油，或者能够进行无风险套利的库存去承接，所以说当时的价格不但是体现在油价从20多美元/桶往下跌这么一个过程，更重要的是月差在往下跌。（跌到尽头的时候，油价可能跌到9美元/桶了，1月份和12月份的价差可以有4个美元/桶，把资金成本、仓储成本算进去，你为什么不囤油呢？）
对于远期来说，边际的石油的增产能力，页岩油能不能对油价作出一个很好的反应，这个是需要下一步进一步的密切跟踪和观察的。