如何看5月FOMC声明及鲍威尔的表态

第一，在美联储2024年5月议息会议中，FOMC全体官员一致投票保持联邦基金利率目标区间在5.25%-5.5%，符合市场主流预期，这是自2023年7月加息以来第七次暂停加息。

第二，5月FOMC声明加入了对前期通胀回落进程徘徊的回应。一是声明新加表述“在达到美联储2%通胀目标的道路上缺乏进展（lack of progress）”，对比去年12月声明表述“通胀在过去一年持续回落（eased over the past year）”明显不同；二是美联储对平衡就业和通胀目标风险信心略微走弱，声明认为过去一年就业和通胀风险已进一步走向平衡（have moved toward better balance），而3月声明中的表述为“正在达成（moving into better balance）”；三是从6月开始美联储将放慢缩表节奏，美债月度赎回上限从600亿美元降至250亿美元，较预期偏鸽（预期降至300亿美元），但仍保持MBS月度赎回上限在350亿美元。

第三，鲍威尔在新闻发布会中的表态中性偏鸽。一是鲍威尔不认为美联储会加息（unlikely）；二是鲍威尔认为今年以来通胀数据超预期回升，导致联储需要更长时间（takes longer）来证明通胀回落的可持续性；三是，鲍威尔不认为现在经济有滞胀风险，认为现在经济韧性较强，未来通胀仍会回落（see inflation moving down）。与此对应，鲍威尔给出的三条货币政策路径均不包括加息：一则若通胀持续高位，则美联储不降息；二则，若通胀开始下降则美联储降息；三则，若就业市场（失业率）超预期走弱则美联储降息。

第四，如何看目前美联储的姿态？我们理解，美联储对通胀的表述有所变化，背景是前期主要通胀指标均出现典型的粘性特征。3月美联储最关注的核心PCE同比增2.8%，持平于前值；核心CPI同比增3.8%，持平于前值。4月30日公布的一季度雇佣成本指数（ECI）同比4.2%，持平于前值。对于美联储而言，一季度通胀从回落变徘徊，导致加降息政策区间转换需要更长的观测窗口。

第五，但目前尚未有证据显示通胀下行周期已经破坏或“二次通胀”已经形成，这是美联储和鲍威尔并未转鹰的原因。以核心CPI为例，它从2022年9月的同比6.6%一路回落至2024年3月的3.8%，中间持平徘徊于某一位置的情况并不少见。长期通胀预期指标仍保持稳定，对应薪资通胀螺旋风险较低。一季度通胀反弹包含着一些分项的滞后效应，从先导指标看后续仍有较大概率重回下行。比如占CPI和PCE权重均相对偏大的住房价格一般滞后于新租约价格，而新租客租约价格已持续回落；医疗保健价格一般滞后于医疗保险经济指数（MEI）一年左右时间，而MEI已于2023年一季度触顶回落。虽然一季度ECI环比反弹，但主要贡献来自于工会工人薪资，而工会工人薪资调整一般滞后于整体薪资调整。

第六，简单来说，美联储5月不降息符合市场预期；同时鲍威尔表态整体偏鸽，给出的后续决策树包含进一步观望和降息两个选项。议息会议后, CME Fed Watch显示市场预期7月美联储大概率不降息，9月降息概率为42.6%，较前值的38.1%有所回升。会议决议公布后，10年期美债收益率下行5bp至4.62%。利差逻辑下美元指数小幅走弱。股票市场表现分化，Chips和能源股调整带动S&P500和纳斯达克指数均有所下行，道琼斯工业指数微涨。对于非美资产，我们理解只要是美联储加息向降息的转换尚未出现，则整体就处于降息周期的“左侧”。在美国经济数据波动或通胀中枢下移时，仍会带动降息相关交易（全球流动性回流非美市场）的阶段性升温。$#非农就业数据不及预期，美股大涨#