最近有报导说$中国银行(03988)$发行了等值1727亿优先股，这些优先股会在中行一级资本跌破5.125%时会按3.44(其中一个价)转为股普通股，以现在2945亿股发行普通股计算 ，盈利会被摊薄19%。
这听起来的确非常吓人，报导以德意志銀行曾经发行类似的Coco bonds说，发行这些定息证券都没有运行去解释最近中国银行跌破2006年时7市价2.95元的原因。
因为笔者有持有中国银行，这报导引起笔者的留意，于是笔者再去查清中银所发行的Coco 優先股实际有什么含意。
是这样的，原来在发行前，中银续回了2014年发行的一批年息6.75%总值65亿美元的优先股，人民币大概是460亿。
而最近发行的优先股的利息分别是4.35%- 4.67%，5年之后可续回，于是可以看出，这是借便宜钱还贵钱，每年可节省更多的利好消息。
而可转换普通股又如何解读？
是这样的，金融市场比较复杂，很难再有直债的出现，一般债券总附带奇形怪状的条款，例如那个令你想起靓女金宵大厦的Coco債券(电视剧中女角名叫Coco)，但投资者必须留意，金融市场向您要 钱的人，总想令你放下介心，越好听的名称和前景，你要越小心当中的条文。
一个简单的测试是，条款中那些是"權利”option，是長倉long还是短倉short，短倉的话就是对购买者或出资者不利，例如债务续回权的权利是在发行商，在2014年的中银6.75%优先股买家，当天就是沽出了这个续回权，令他今天只能获得4.5%的利息(若被续回后仍想投资中银)，如果还有10年到期的话，他的优先股公平续回价应该是118元而非100元，现在小了赚高达18%利润机会，这是因为条款中有期權短倉。
一般来说，含有期權長倉是要付权利金，所以可转换债的利息会比正常的低一些，而含有期權短倉的利息会高一些，例如若中银2014年发行时的市场直债利息是5.75 %，买6.75%5年后可续回的债，是用多收的5%（1%x5年)打赌利息在5年后不会低于5.75%，但多收的利息和市场直债只相差很低例如0.125% ，5年总计算也只有0.75%，投资者就非常不化算。
另可转换债的转股决定，一般都是持有者决定，例如当转换价低于当时的市場股价，他就可以把定息证券转换成普通股，并可以马上沽出赚取高股价和低转换价的相差，反之，如果股价走低，较转换价格更低時，投资者则可以不转换，继续享受定额利息，于是这些证券中的条款就是含有期權長倉。
但是Coco 優先股的可轉換期權卻是给发行人，只有他能決定在需要时把优先股转换成普通股，以中银来说就是当银行大幅度亏损至一级资本大量流失到只有5.125%，正股大跌时，强制优先股持有者以高股价转为普通股，持有证券者很明显等同沽出了一个普通股認沽的期權，而且是非常远期的。
这是零和游戏，对债券持有者不利的就是对普通股股东有利，就如抛掷硬币游戏，钱币的一面是我赢，另一面是你输。
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最近有两位朋友分别问我美股的$梅西百货(M)$和港股的东方表行0398，我没有研究0398，所以没有发言权，但对于香港零售股或相关行业是非常悲观。
至于Macy，当日能在40元沽出非常幸运，现价14元非常吸引，只是投资了卡夫亨氏KHC后，我没有更多的钱投资它，我喜欢KHC的新CEO说没有前景预测，他令我想起当天在低价买入$塔吉特(TGT)$时，CEO也是类似的言论。
企业在扭轉救亡时，总要不断去尝试不同的策略，如果公布了自己也不知道是否会成功的策略，当问题出现时，就要花时间解释而非想另一些对策，记得几年前王维基说做生意今天也不知明天事，最好的策略是随机应变。
这两个CEO说没有未来预测其实就是说，会尽一切力量随机应变。
这几年投资了几支零售股让我对这板块有一点点认识，个人是以下面几点看待科技或传统零售股的公司策略是否有谱。
是这样的，货品从工厂生产至到达顾客的整个价值链或供应链，多年来的模式是零售商主导，向工厂下单，然后发运到中央仓库再分发到不同城市地方的商场店铺，后再 在电视报章买广告，或配合名牌货品广告散货，店面大货品多可以招到一些额外的刺激消费。
这些链很明显正在改变，现在很多YouTuber 或网红有非常大的消费影响力，科技大数据甚至可以非常正确预测消费点和那类消费品，散货也不再局限在店铺，可以是送到家 ，或像美团送到某一个地方，又或像幸瑞咖啡是的只是流动店面和非现金的交易，市場學的4P仍然是4P，但每一个P提供的价值就发生很大的改变，不同 货品依靠的P会非常不同，像食品杂货能够渗透于城市中心的便利店，不提供退货或无论何种运输科技都难敌的一元店就非常有坚毅力。
好的CEO会看到机会，例如Target就在上年在一片怀疑中在城市猛加小杂货店和模仿walmart全天候顾客收货品就得非常成功，比较之下，Macy的销售百货模式是需要改 一改，笔者知识有限，没有资格建议什么，也不能说现在的CEO有还是没有能力，但我就是怕公司太多口号， 希望他好像TGT或KHC的CEO的随机应变，但无论如何，仍然值得花时间去留意Macy的一举一动。
