$晨光生物(SZ300138)$ 不可“低估”更不要“高估”晨光生物

本文不构成任何投资建议 本文不构成任何投资建议 本文不构成任何投资建议


晨光生物很容易“高估”，大概理由如下：
1-植物提取的天花板很高和市场规模非常大。晨光生物是国内植物提取行业的龙一。特别是卢庆国的三步走的“第二步” 十个世界第一吸引人的眼球。
2-晨光生物的保健品中植物原料品类具备天然优势，很多品种市占率世界居前。晨光生物在保健品领域有很大潜力。
3-中药集采开始，随着卢总的发声，大家想当然认为晨光生物可以凭借大规模低成本的优势而改变中药的厂商格局，成为后来的王者。
4-CBD给人带来暴利的遐想，而晨光生物具备产能 技术 成本等优势。
5-赞比亚 印度的种植，获得农业种植端的利润，综合起来极大降低成本。
6-多年来持续20+%的净利润增长，非常放心很稳定。
7-重视技术研究，开发出多款主导产品剩余尾料的有效成分。

以上大概是晨光生物的“高估”的理由，那试试分析分析

1-正确。但小心“陷阱”
但是植物提取最大的成本就是原料，而且有足够市场规模的品类并不是特别多，更何况ToB需要渠道。 这些制约着晨光生物并非无所不能。
而所谓“十个世界第一”有很大的陷阱。 例如辣椒红色素世界第一了，营业额超10亿。 而可能叶黄素世界第一了，营业额才3亿。 而水飞蓟未来世界第一了，可能营业额才1亿。 也就是各个品类市场容量大小不同，千万别把十几亿规模的辣椒红色素的世界第一推广到其他品类。
2-正确。 但现实残酷。
就原料而言：但就保健品而言，其制造成本乃至原料成本比重非常低，一些欧美大牌的厂家与原料供应商绑定很紧密。 如晨光生物的番茄红素在国外保健品原料开拓这块就遇到了阻力。
就保健品而言，ToC根本不适合晨光生物。道理很简单，一个不知名的品牌需要砸多少钱才能让消费者认可呢？卢庆国根本舍不得。事实上也ToB和ToC是两个世界。

如2022年保健品营业额8000万，主要是代工，自己品牌只占15～20%，综合毛利率20%，才达到盈亏平衡点。
3-不正确。
因为目前中国中药材基本搞不清有效成分含量，特别是组合的比例。 例如板蓝根有效成分是哪些？其组合比例是什么？
而这个都说不清楚，请问晨光生物怎么提取有效成分？如何颠覆行业？
而晨光生物看好中药领域的重要原因是可以回收提取中药材药渣的具备经济价值的成分（吃干榨净），那么如何保证中药材的药效呢？ 如果中药有效成分确定不了，就不能改变工艺（溶媒提取替代水提），那么与众多老牌中药厂家如何竞争呢？
4-不正确
老美政策非常不友好，没有出现大范围应用。 市场不景气，严重供大于求。 即使最终大范围应用了，也就是类似辣椒红色素的品类，暴利早就没了。
5-正确
但基于众所周知的风险，其发展是按部就班的。如赞比亚未来3年每年新增种植2万亩，并非大家想象的今年5万亩，明年10万亩，后年15万亩的速率。
6-正确
这点是资本市场对于晨光生物的最大标签。 稳定增长，表明不会爆发性的发展，而且一旦减速了那估值就会打个折扣。
7-正确。
但是目前晨光生物最大方向还是“吃干榨净”，其研究方向基本围绕主导产品的副产品，似乎视野小了些

因为目前很多品种如甜菊糖苷 叶黄素等竞争对手都是国内企业，其领头企业经营模式基本相同，晨光生物客观讲很难大规模吃掉对手的市场占有率。 如甜菊糖苷最近几年市场景气，其技术据说很先进，但其营业额并没有几倍的增加。 这说明其对手实力也很强。


最后综合起来，如果按照10PE扣除棉籽业务，目前晨光生物的实际市盈率大概25倍左右，并没有特别明显低估。

至于23年会不会净利润20+%增长呢？ 相信每个人都不会百分百确定，于是需要等1年后才知道，那就是2024年。


目前看，晨光生物没有风口的属性。

为啥金达威上涨晨光生物不跟呢？ 凭什么跟呢？晨光生物只是买进人家原料代工保健品生产而已，这类代工生产有啥可炒的？而自我品牌又没啥销量。

为啥莱茵生物上涨晨光生物不跟呢？ 因为莱茵生物走势与晨光生物类似，晨光生物还略强些。不能人家跌了反弹了，晨光生物就要跟着上涨吧！

晨光生物自有品牌保健品销售已经放弃了电商网络渠道（包括之前雪球有位晨光保健品销售的员工也不露面了），其“新零售”模式是微商。 这种模式需要其网络旗舰店的产品价格高不可攀。 这一年观察下来，韭菜不多，销售有限。 至于为啥放弃网络渠道（电商 抖音等），因为没品牌知名度，没啥流量，没啥销量。 至于为啥不低价卖呢？因为保健品受众人群注重品牌，就算论斤卖也不会有出息。


关于植物提取市场规模：
就晨光生物而言，基本都是原料提供商（ToB），其市场规模也应该按原料市场规模计。
如叶黄素保健品市场规模超10亿，但原料（饲料和食品级）市场规模大概也就是10+亿规模，晨光生物的市占率已经是第一了，大概也就是3+亿规模。

本文不构成任何投资建议
欢迎各位有根据（研究 电话会议等）的辩论，而非一厢情愿的认可或者否认。