屠宰集中度不必过高期望,地方保护比较严重
从多年数据看(表1),双汇包装肉的毛利率稳中有升。双汇的经营模式决定了它能够抵抗猪肉涨价对毛利率的影响。
图1显示,2019年猪肉均价比2018年高55%,但双汇的毛利率仅从30.3%下降到28.4%;2020年猪肉均价又比2019年高56%,但双汇包装肉毛利率却从28.4%恢复到30.5%。
双汇的这种能力主要来自两点:第一,双汇的控股母公司万洲国际(00288.HK)旗下子公司史密斯菲尔德,是美国最大的生猪屠宰企业。因为美国猪肉价格比中国常年便宜30%以上,所以双汇可以获得稳定的廉价肉源。第二,为应对猪肉价格上升,双汇可以提价,转嫁成本。例如,2019年-2020年,猪肉价格高涨,双汇包装肉制品的单价从2018年的1.45万元/吨上升到2019年的1.58万元/吨,再上升到2020年的1.77万元/吨。
所以,只要双汇的品牌力不减,其经营模式具有非常强的稳定性。目前,双汇品牌力很强。2022年315晚会曝光双汇的某些生产车间存在卫生隐患,导致双汇股价在两天内下跌超过15%。但是,双汇的股价在8个交易日内就收复失地。而且,2022年双汇包装肉的销量也并未受到影响。
双汇的未来增长
虽然从表面上看双汇包装肉的销量10年未涨,但双汇的净利润未来有可能上涨。
从短期看,2024年猪肉价格有可能触底反弹,养殖板块减亏。而且,公司在肉价低迷时存储了更多猪肉,2024年包装肉的毛利率可能提升。
从长期看,双汇有三个看点:
第一,实施网点倍增计划。双汇将进一步完善销售网络,截至2023年末,公司共有经销商23570家,比年初增长18.2%。销售网点增加有利于销量增长。
第二,不断研发新品。公司加快预制菜板块发展,2021年成立餐饮事业部,组建专业的研发团队。相继推出酱爆大肠段、红烧肉、梅菜扣肉等预制菜,以及啵啵袋、拌面等速食品。双汇具备原料优势、加工优势、销售渠道优势。未来一旦出现类似于王中王的爆款,公司业绩会显著上升。
第三,屠宰业务的行业集中度提升将会带来毛利率提升。当一个行业的毛利率接近于零,弱小者将不断退出,行业集中度会提升。中国前十大屠宰企业的市场份额不到10%,而美国前五大屠企占比超过70%,德国前八大占比超过60%。双汇的屠宰业务受益于包装肉业务,竞争优势非常明显。
所以,只要双汇品牌力不减,双汇未来的经营业绩就能够保持稳中有升的态势,而双汇的高股息也能够持续下去。