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历史总是向前发展的，滚滚洪流不可阻挡，我这个2.0版遵从“价值投资”的老朽，真心希望21世纪（最好是前半叶吧，不要让我们等待太久）能出现几个3.0版的价值投资大师。
不过腐朽的的人总是不免会有一些腐朽的思想，而且很是固执，不思悔改（所以对以下的问题你不必太过认真。）。在我们憧憬未来3.0版的投资大师横空出世之前，我想基于过去100年的投资历史提两个简单的问题：
1、关于选股思路：如果我们假设所有企业均可上市（后面关于产业的年代归属也不是很严谨），那么10年代的铁路股、20年代的纺织股、30年代航空股、40年代的汽车股、50年代的电子股、60年代的电讯股……90年代的网络股，是当时年代的几点零版？它们的的投资者今日还都安在吗？
2、关于操作策略：过去100年，我们先后有内幕交易、技术分析、资产组合、资本资产定价模型、三因素模型、有效市场、势头式、主题式、题材式、对冲操作……这些不乏创新乃至带有革命性的操作策略，在当时的年代算是几点零版？它们的追随者们今日还安在吗？
的确，巴菲特也许只代表了一个或几个时代，也许很快会被后人拍倒在沙滩上，不过在此之前，我还是跟在他——一个价值投资的集大成者——的屁股后面谨慎前行吧。
买股票就是买这家公司的未来现金流，跟做生意是一样的道理，什么几点零版本的都要遵从这个原则吧。
我觉得2.0和3.0实际上是一回事，至少能力圈的区别，或者是说判断能力不同的结果
格雷厄姆关于市场先生和安全边际的理论是价值投资的基础，就像水桶的桶底板，不管桶身有多高，没有桶底就会漏光财富。巴菲特在保证桶底板不漏水的基础上根据能力圈大小把桶身木板高度提升了，能装的财富更多。价值投资1.0，2.0和3.0只是能力圈或者说是我形容的桶身的高度。切记桶底还是安全边际。
本文说的正是我很久以来一直在思考的问题，那就是新时代下，价值到底是什么？每个时代里的新生事物必然有其独特的价值。在这个认知下，才能看清楚何为价值投资标的。谢谢作者的整理。
质疑我的价值投资者应该重读一下巴菲特之股东的信的这一段。非常经典，值得大家思考。
巴菲特之股东的信：公司财务与投资篇
成功投资的关键是在一家好企业的市场价格比固有的企业价值大打折扣时买入其股份
市场先生
我们购买普通股的时候，我们像购买一家私营企业那样着手整个交易。我们着眼于企业的经济前景，负责运作的人，以及
我们必须支付的价格，我们从不考虑出售的时间或价格。实际上，我们愿意无限期地持有一只股票，只要我们认为这家企业能够以合意的速率提高内在价值。在投资的时候，我们把自己看成是企业分析师---而不失市场分析师，也不是宏观分析师，更不是证券分析师。
最终，我们的经济命运将取决于我们所拥有的企业的经济命运，无论我们的所有权是部分的还是全部的。
市场可能会在一段时间内忽视企业的成功，但最终会加以肯定。在短期内，市场是一台投票机，但在长期内，它是一台称重机。只要公司的内在价值以合意的速率增长，那么企业成功被认知的速度就不那么重要。实际上，滞后的认知有可能是一种有利因素：它可以给我们机会，以便宜的价格买到更多的好东西。
当然，有时市场可能会判断一家企业比实际情况表明的更有价值。在这种情况下，我们会卖出我们的股票，而且，有时我们会卖出一些估价得当，甚至被低估的证券，因为我们需要资金用于价值被低估得多的投资，或者我们相信我们更了解的投资。
我们需要强调，我们不会仅仅因为股价已经增值，或因为我们已经持有了很长时间而卖掉它们。只要企业未来的产权资本收益令人满意，管理人员有能力而又诚实，而且市场没有高估企业的价值，我们就甘愿无限期地持有任何证券。
一家必须面对快速发展的技术的公司不会有助于可靠地评估其长期经济前景。我们会专注于那些易于理解的行业。一个视力平平的人为什么要在干草堆里找绣花针呢？
我们认为市场是一个变换位置的中心，钱在这里从活跃的投资者流向有耐心的投资者。
如果你一开始就确实取得了成功，那么就不必再做实验。
“价值”投资：多余
在买入的受控制企业与买入的上市股票间，我们真的没有看出许多基本的差别...但每种情况下，我们都试图买进长期经济状况良好的公司的股份，我们的目标是发现价格合情合理的优秀公司，而不是价格便宜的平庸之流。
我们挑选可流通证券与评估一家要完全收购的公司的方法极为相似。我们要求这是一家：
１、我们能够了解的
２、有良好长期前景的
３、由诚实和正直的人们经营的
４、能以非常有吸引力的价格买到的公司
如何确定什么是“有吸引力的”？在回答这个问题时，大多数分析师认为他们必须在两种习惯上认为是对立的方法中做出选择：“价值”和“成长性”。我们将它看成是模糊不清的想法。我们认为，这两种方法在重要的关键部位可以联系在一起：成长性总是价值评估的一部分，它构成了一种变量，其重要性可在忽略不计到巨大无比的范围内变化而且其作用可以是负面的也可以是正面的。
另外，我们认为术语“价值投资”是多余的，如果“投资”不是寻找至少足以证明投入的资金是正确的价值的行为，那么什么是“投资”？
无论是否合适，术语“价值投资”被广泛使用。典型地，它意味着买入有诸如低市盈率、低市净率或者高红利率特征的股票。不幸的是，即使这些特征一起出现，对于投资者是否真正买入物有所值的股票并因此真正按从他的投资中获取价值的原则操作来说，它们也远不是决定性的。相应的，对立的特征－－－高市净率、高市盈率，以及低红利率－－－决不与按“价值”买入相矛盾。
相似的，公司的成长性本身几乎没有告诉我们什么。确实，成长性常常对价值产生积极的作用，有时达到惊人的比例。但是这种影响很难确定：行业成长得越快，所有者的灾难就越大。
成长性只有在适当的公司以有诱惑力的增值回报率进行投资的时候－－－换言之，只有当用来资助成长性的每一个美元可以产生超过一美元的长期市场价值的时候－－－才能使投资者受益。至于要求增加资金的低回报率的公司，成长性会伤害投资者。
今天任何股票、债券或者公司的价值取决于在资产的整个留存期间能够期望产生的以适当的利率贴现的现金流入和流出。请注意这个公式对股票来说同债券一样。对于股权，投资分析师必须估计未来的“息票”。管理人员的质量对于债券息票的影响甚少，相比之下，管理人员的能力可以极大的影响股权的“息票”。
用现金流计算出的最便宜的投资是投资者必须进行的投资－－－无论公司是否成长，无论公司的盈利是波动还是平稳，或者无论股价相对于公司目前的收益或账面价值是高还是低。
将价格的问题放在一边，最值得拥有的公司是那种在一段很长的时期内能以非常高的回报率利用大笔不断增值的资产。
尽管用来评估股权的数学公式并不复杂，但是分析师－－－甚至是老练、聪明的分析师－－－在估计未来的“息票”时也很容易出错。我们试图通过两种途径对付这个问题。
第一，我们努力固守于那些我们相信我们可以了解的公司，这意味着他们必须符合相对简单而且稳定的要求。如果一家公司非常复杂或者容易受到连续变化的影响，那么我们还没有聪明到去预计它未来的现金流。
对于大多数在投资的人来说，重要的不是他们懂得多少，而是他们如何现实地明确他们不知道的东西。只要投资者避免大错误，那么他或她只需要做对几件事。
第二，亦是同等重要，我们强调在我们的买入价格上有安全边际。如果我们计算出一只普通股的价值仅仅略高于它的价格，那么我们不会对买入产生兴趣。
聪明的投资
研究我们对普通股的投资时，你会看到我们偏爱那些不太可能经历重大变化的公司和行业。这样做的原因很简单：在进行两者中的任何一种投资时，我们寻找那些我们相信在从现在开始的10年或20年的时间里实际上肯定拥有巨大竞争实力的买卖。迅速转变的行业环境可能会提供巨大胜利的机会，但是它排除了我们寻找的确定性。
作为投资者，我们对在发酵过程中的行业的反应，与我们对太空探索的态度非常相似，我们会努力鼓掌欢呼，但宁愿跳过这种旅行。显然，许多在高技术领域或萌芽行业的公司，按百分点计算会比注定必然如此的公司发展得快得多。但是，我宁愿相信可靠的结果，也不愿意期盼伟大的结果。
当然，即使是对于最好的公司，你也有可能出价过高。在一个过热的市场中进行采购的投资者需要认识到，即使优秀公司的价值也可能常常要花一段相当长的时间才能赶上他们支付的钱。
聪明的投资并不复杂，尽管说它容易也远不现实。一个投资者需要的是正确估价选中的公司的能力。你不必成为每一家公司，或者许多公司的专家，你只需要能够对在能力范围内的公司估价。范围的大小并不十分重要：但是，了解它的边界必不可少。
作为一名投资者，你的目标应当仅仅是以理性的价格买入一家有所了解的公司的部分股权，在从现在开始的５年、１０年和２０年里，这家公司的收益实际上肯定可以大幅增长。你还必须忍受偏离你的指导方针的诱惑，如果你不愿意拥有一家股票１０年，那就甚至不要考虑拥有它１０分钟。把总的盈利会在未来几年中不断增长的公司聚集到一个投资组合中，那么这个组合的市场价值也会不断增加。尽管很少被人认知，这正是伯克希尔的股东产生无数利润的方法，多年来我们的收益快步增值，我们的股价也相应地上扬。
雪茄烟蒂与习惯的需要
在犯新的错误前回顾一下过去的错误倒是个好主意
如果你以相当低的价格买进一只股票，那么通常公司的价值会有波动，给你机会以可观的利润脱手，尽管公司的长期表现可能极其糟糕。我称此为“雪茄烟蒂”投资法。
除非你是一名公司资产清理人，这种买入公司的方法很可笑。首先，原来的“便宜货”很可能终究变得不那么便宜。在一家度日艰难的公司，一个问题还未解决，另一个又冒了出来－厨房里不会只有一只蟑螂。其次，任何你得到的初始优势很快会被公司得到的低回报侵蚀。
时间是优秀企业的朋友，平庸企业的敌人。
以一般的价格买入一家不同寻常的公司，比以不同寻常的价格买入一家一般的公司要好得多。
如今，在买进公司或普通股时，我们会寻找有一流管理人员的一流公司
银行业务并非我们的偏好。如果资产是权益的２０倍－这个行业的常见比率－那么仅涉及一小部分资产的错误就可能摧毁大部分权益。由于２０：１的杠杆扩大了管理的实力和弱点的影响，我们对以“便宜的”价格买进一家管理不善的银行的股票毫无兴趣。相反，我们的惟一兴趣是以合理的价格买进管理优秀的银行。
当然，一家银行的所有权－或其他任何公司的所有权远不是毫无风险的。第一是地震等特殊风险，这可能会在借款人中造成大混乱，破坏贷款给他们的银行。第二是系统风险－业务萎缩或者金融恐慌严重到几乎威胁每一家以高杠杆比率经营的机构，而无论他们运转得多么明智。
实际上，我们喜欢收购在一年内产生不了回报的公司，或者投资于在一年内产生不了回报的资本项目，但之后我们希望其盈利达到不断增长的股东权益的２０％。我们欢迎市场下跌，因为它使我们能以新的，恐慌的价格拣到更多的股票。
大部分人宁愿死也不愿思考，许多人的确如此。
将稳健投资秘诀提炼为３个词（margin of safety)，我们大胆地说出这句座右铭：安全边际。
再说一次，如果历史提供了所有的答案，那么《福布斯》前４００名大富翁将都是图书管理员。
投资界偶尔会爆发恐惧和贪婪这两种传染性极强的灾难。这些流行病的发生时间难以预料，我们的目标很简单：在别人贪婪时的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪。
实际上，由于频繁交易以及承担的投资管理成本，股东总体的长期表现必定逊于他们拥有的公司。牛市能使数字定律暗淡无光，但却不能废除它们。
历史总是向前发展的，滚滚洪流不可阻挡，我这个2.0版遵从“价值投资”的老朽，真心希望21世纪（最好是前半叶吧，不要让我们等待太久）能出现几个3.0版的价值投资大师。
不过腐朽的的人总是不免会有一些腐朽的思想，而且很是固执，不思悔改（所以对以下的问题你不必太过认真。）。在我们憧憬未来3.0版的投资大师横空出世之前，我想基于过去100年的投资历史提两个简单的问题：
1、关于选股思路：如果我们假设所有企业均可上市（后面关于产业的年代归属也不是很严谨），那么10年代的铁路股、20年代的纺织股、30年代航空股、40年代的汽车股、50年代的电子股、60年代的电讯股……90年代的网络股，是当时年代的几点零版？它们的的投资者今日还都安在吗？
2、关于操作策略：过去100年，我们先后有内幕交易、技术分析、资产组合、资本资产定价模型、三因素模型、有效市场、势头式、主题式、题材式、对冲操作……这些不乏创新乃至带有革命性的操作策略，在当时的年代算是几点零版？它们的追随者们今日还安在吗？
的确，巴菲特也许只代表了一个或几个时代，也许很快会被后人拍倒在沙滩上，不过在此之前，我还是跟在他——一个价值投资的集大成者——的屁股后面谨慎前行吧。
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