$同道猎聘(06100)$
发展历程：BHC->一纵一横->平台+SaaS+服务。①BHC模式：连接三端，个人用户注册数、验证企业用户数、验证猎头数目分别从2015年的2500万人、7.5万人、6.2万人上升至2023年6月30日的9000万人、121.7万人、21.9万人，2015-22CAGR为18.8%、47.3%、19.1%。②一纵一横：纵向由中高端人才向高端、大众&校园招聘发展，多品牌布局招聘赛道；横向拓展灵活用工（勋厚）、考核及培训平台（乐班班）、调查SaaS平台（问卷星）等业务。③平台+SaaS+服务：2021年升级SaaS工具“猎聘企业版”，助力企业数字化招聘。
　　管理团队稳定，股票回购彰显信心。①宣布股票回购计划：公司2023年3月31日发布回购计划，回购金额最高为3亿港元。②创始人戴科彬先生有较强的销售团队管理背景：戴科彬先生于2003年至2008年任宝洁公司大中华区营销部品牌经理，2008年将积累的市场营销理论与实践经验应用到人才营销领域，开创中高端职业经理人求职的社会化招聘平台“猎聘网”。
　　核心壁垒：高企业粘性，销售优势向研发优势迈进。①BHC模式：猎头“鲶鱼效应”激活中高端人才求职意愿。②高效销售团队加深企业主粘性：销售人员薪资占比销售费用50%以上，销售人员占比79%，通过强势地推团队建立B端粘性；2021年公司优化销售团队组织架构，新续分离并优化奖励发放计划。③沉淀品牌心智：4Q22逆势投放世界杯广告，为后续全国化扩张奠定良好基础。④由销售驱动向研发驱动：2022年公司完成算法中台的建设，降低开发成本，研发费用率由2017年11.1%上升到22年的15.2%，提高匹配效率。
　　驱动力：纵向拓展付费企业数规模，外延布局招聘全产业链。①纵向：扩大注册企业用户数量依旧为主要驱动力。公司2015-2022年注册企业用户数CAGR47.3%，2015-2022年ARPUCAGR10.3%。②横向：相继收购高端招聘平台CGL、灵活用工平台勋厚、校园招聘平台猎聘凯普斯、赛优（职业培训）、长沙冉星（问卷星）；并通过内部研发推出乐班班、多面产品。③把握产业迭代、顺周期机遇。人资行业具备顺周期属性，中国经济处在复苏周期，企业主招聘意愿有望逐季向好，公司通过定向拓展、行业研究等，有效把握产业转型机遇。
　　财务：账面现金及等价物充沛，降本提效成果显著。①经调整归母净利率由2015年的-64%上升至21年的10.4%，2022年由于世界杯营销活动一次性原因，略下滑至7.2%。②账面现金及等价物充沛，无长期负债：28亿现金，无长期负债。