昨日市场全天震荡调整，创业板指领跌，沪指相对偏强。截至收盘，沪指跌0.21%，深成指跌0.6%，创业板指跌0.95%，南向资金净流入超100亿港元。
债市这边国债期货集体收涨，30年期主力合约涨0.68%，10年期主力合约涨0.18%，5年期主力合约涨0.13%，中国10年期国债收益率录得2.30%。（数据来源：同花顺，指数过往表现不预示未来）
5月11日，央行公布2024年前4个月金融数据。其中，2024年4月末社会融资规模存量同比增长8.3%，广义货币（M2）同比增长7.2%，均为历史新低。（数据来源：中国人民银行）
4月国内金融数据较为不同，原因是什么？后续市场怎么看？南南梳理了南方基金宏观策略部的最新观点给大家做个参考。
01
国内经济走势解读
首先我们先来聊下4月金融数据较为不同，原因是什么？具体来自以下几个方面：
一是信贷偏弱，居民部门信贷和政府债构成主要阶段性拖累。具体表现为4月社融净减少1987亿元，同比少增1.4万亿，其中政府债少增0.6万亿，表外票据少增0.3万亿，企业债少增0.2万亿，社融口径信贷少增0.1万亿，股票融资少增0.1万亿。
在4月的金融数据中，信贷数据是较为符合市场预期的，主要的影响因素可能是“手工补息”禁止等监管政策。
二是核心超预期在于货币与存款大幅下降。银行体系对非银体系的融出大幅下降，同时企业端和居民端存款向理财搬家。比如大行质押式回购余额减少3.19万亿元，与M2减少3.6万亿元的量级相当。与此同时银行理财规模在4月增加2.5万亿元，最终非银存款小幅下降3300亿元。（数据来源：南方基金宏观策略部整理，过往表现不预示未来）
总的来说，4月金融数据的超预期大概率是因受到防空转、“手工加息”叫停、政府债发行节奏滞后的因素影响，不代表经济有明显下行。另外目前的政府债拖累的持续性有待观察，或只是加大了社融数据的波动。
从宏观角度，经济景气度整体平稳。4月经济景气小幅弱于季节性，但整体平稳，且3-4月制造业PMI持续在荣枯线以上，经济未出现突然恶化。同时实体需求端偏弱的情况有惯性，改变现状的驱动主要来自政策端，后续主要关注政府债发行增速与开工改善的兑现情况。
02
后续市场怎么看
了解完原因我们再来看看超长期特别国债落地安排。昨天（5月13日）财政部国库司召开超长期特别国债发行动员部署会议，最终，特别国债迎来发行安排。
资料来源：WIND，财政部，南方基金
对于超长期特别国债发行安排，南方基金宏观策略部认为主要关注5月17日30年期、5月24日20年期、6月14日50年期、7月24日30年期、8月14日20年期、9月24日30年期的首发规模，预计5-6月的发行规模较大。
具体的特别国债发行规模分布仍需要进一步观察，但由于本次公布的计划发行时间窗口较长，市场预计整体发行节奏会较为平滑，供给集中冲击的担忧小幅缓解，利空落地后，昨日各期限利率反而下行，10年期国债收益率再次下行至2.3%以下。
这说明债市当前的整体情绪仍然偏强，中期宏观明显上行风险不大依然是共识，利率大概率能够保持低位震荡。但目前债券利率均处于历史低值，估值偏高，久期、杠杆、信用下沉策略等实际效果可能均有限，债券资产的风险可控，预期收益率不高。
那么后市怎么看呢？
股市方面，当前国内需求偏弱，且一季度政府债发行进度慢，市场关注1万亿特别国债发行对风险偏好的潜在积极影响。4月以来，经济景气小幅弱于季节性，4月PPI环比和金融数据均偏弱，经济需求端需要政策提振。且今年以来，政府债发行进度明显偏慢，市场对5月起政府债发行增速有所期待，政策端的关注点集中在政府债发行和2024年1万亿特别国债发行的时间窗口上，预计有望抬升市场风险偏好。
债市方面，特别国债集中发行预计将加大超长债的波动。根据财政部《2024年一般国债、超长期特别国债发行有关安排》来看，超长期特别国债涉及品种20年、30年、50年，超长债供给增加，会对今年以来行情较好的长端利率债构成扰动，叠加近期央行持续提示警惕超长债利率点位过低，短期建议谨慎考虑超长期债券。预计在政府债发行加速和开工改善共振前，基本面对债市的利空有限，利率或将整体保持低位震荡状态。
美债方面，通胀或将限制美债下行幅度。在通胀掣肘的情况下，预计美联储降息落地的时间最快在四季度。当前，美国就业市场依然有韧性，放缓程度暂不足以让美联储降息。预计季度内，通胀仍可出现再次超出市场的可能，美债缺少下行的动力。
好啦，今天的说理财就到这里，我们下期见。
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