$福寿园(01448)$ 观察福寿园4年了，福寿园的对外并购和新建墓园越来越困难了，除了跟政策有关，也与存量经营性墓园逐渐供不应求有关，墓园主不会轻易出售或要价太高，而福寿园管理层有自己的收购条件。墓园如果要实现利益最大化，那必须要规划运作几十年，注定是个慢生意，福寿园也不例外，虽然有品牌优势和规模优势，占据了墓园服务的高端位置，但总体来讲，福寿园目前还不够大，距管理层心中的那个目标还差很远，管理层期待殡葬市场化改革，这是福寿园保留大量现金储备而不愿加大分红，随时大打出手，但现实很残酷，通过并购和合作新建墓园很困难，在投资者强烈要求下，管理层逐渐认识到了这一点，也逐步计划加大分红力度。管理层年龄偏大，经历了国家的计划经济，到现在的市场经济，他们小心翼翼，稳健经营，确实也很期待市场化改革在殡葬业出现，哪怕是部分市场化，但殡葬行业利益太复杂，整个行业改革缓慢。管理层既想让福寿园保持一定的发展速度（内部一致性估计15%左右，三个5%），让投资者满意，又想尽可能地延长墓园经营时间，获得最大利益，但随着营收规模的扩大，并购越来越困难，未来15%的年均增长，可能会变得越来越困难。每个墓园经营上基本上是同一个步调：把墓园建好，植入人文理念，名人迁入，有钱人买入，按需放量，墓园成熟以后（成了高端墓园），限量销售，也就是说最终成熟墓园保持高端，按照规划几十年的量来销售了，适时提价，目前上海，合肥、济南、郑州的墓园基本上都是处在这个阶段，像湖北的那个小墓园，肯定是定位高端的，每年售量极少，价肯定不低，目前量也没起来。近年随着并购的墓园少，还要培育，地理位置很多不在省会城市附近，价值远远不如省城周边墓园。随着城市化后时代，死亡人数逐渐增多，火化率逐年增高，殡葬改革势在必行，完全公益化也不可能，等待改革结果可能是福寿园投资者最大的希望，而结果出来之前福寿园增长大概率会放缓，不知道要等几年，就目前这个局面未来10年15%的年增长率可能难以达到，除非管理层愿意放弃规划满足投资者的要求，但这可能很难，满足了短期业绩牺牲了未来收益。这就是每年管理层控制增长的原因，2023年上半年大增长，下半年限售了，人为控制的。