吴老师的这回答，比那些券商研报分析强多了，888都难买啊，既教会了我等具体分析的方法，这种做研究的态度也是相当认真负责

$伊利股份(SH600887)$//@吴伯庸:回复@无边无定无畏:定增在本质上是以融资来回馈股权，它对企业是好是坏，取决于企业拿这些钱所做事的收益，能否盖过股本增加带来的每股收益的稀释，所以关键在于所融资的项目本身是否靠谱，以及公司本身的可信任度。
伊利的增发预案是不超过10%，也即不超过6.08亿股，募资不超过130亿，前几天刚公布预案，董事会通过，后面还有股东大会、发审委、证监会审核这几关，按照基准日4号之前20日的80%来计算，每股31.6元，差不多4.11亿股，占当前股本60.83亿股的6.76%左右，假设照此增发成功，那股本会增加6.76%，每股收益增加6.76%才会不会稀释，也即所融资的这个项目每年要增加当前6.76%的利润，差不多4.78个亿左右，才不会被稀释，超过这个利润，那增发对原股东则是利好。
再看下公司对该融资项目的评述，这不超过130亿资金主要用于几方面：
一，液体奶生产基地建设，总投89.2个亿，募资资金用54.8亿，分别有具体几个
1.呼和浩特液态奶项目，实施主体是金灏伊利子公司，主要是土建和设备购置为投入的大头，总投38.6亿，募资使用36.2亿，32条生产线，日产3181吨液态奶，建设周期19个月，一年半多时间，内部收益率为31.42%，投资回收期差不多为3.14年
2.林甸液态奶生产基地，实施主体是大庆伊利子公司，18条生产线，日产903吨液态奶，总投17亿，募资使用3个亿，建设周期是31个月，2.58年，内部收益率为29.58%，投资回收期为3.29年
3.吴忠奶产业园项目，由宁夏伊利子公司实施
11条生产线，日产828吨液态奶生产能力，总投13.6亿，募集使用1.1亿，建设周期为32个月，内部收益率为34.92%，投资回收期为2.87年
4.呼伦贝尔年产53万吨液态奶项目，不用说，由呼伦贝尔子公司来实施
9条生产线，日产658吨液态奶，总投8.9亿，使用募集资金为4.5亿，也是土建和设备购置占90%多的投入大头，建设周期是28个月，内部收益率为22.7%，投资回收期为4.09年
5.兴安项目
8条生产线，日产578吨液态奶生产能力，总投11.1亿，使用募集9.9亿，建设周期为24个月，内部收益率为22.13%，投资回收期为4.15年
二，工业互联网婴儿配方奶粉制造示范项目，总投21.2亿，募资资金用15.5亿
三条生产线。项目建成后，将日产100吨奶粉的生产能力。
建设周期为26个月。内部收益率12.55%。投资回收期6.43年。
三，长白山天然矿泉水项目，总投是7.4亿，募资资金用2.7亿
两条生产线。日产1296吨天然矿泉水。建设周期15个月。内部收益率16%，投资回收期5.7年。
四.数字化转型及信息化升级项目，总投18.3亿，募资用12.5亿，建设周期55个月。这个项目。不直接产生收益。主要为公司提供数字化，信息化支持。
五.乳业创新基地项目，总投6.2亿，募资用5.9亿
实施主体为内蒙古乳业技术研究院公司。建设周期为48个月。项目不产生直接效益。主要用来为公司乳制品业务提供创新和技术支持。
六.补充流动资金及偿还银行贷款38.6亿，这部分资金不作为特定项目产生收益率
由此，总投资资金分181亿，为两类，一是公司自己出51亿，一是募集资金近130亿，咱们可以对这130亿资金的用途进行归类，一类是直接产生收益的项目，包含以上一二三，约占募集资金的56.2%，73亿左右，一类则是运营支持类不产生直接收益，为以上四五六，共为募资资金的57亿，约占总募资资金的43.8%
若一切如公司所预期进行顺利，那咱们也可预估计算下其总的内部收益率，这里粗略将内部收益率等同收益率，因为周期较短，忽略复利折现因素（相差不大）
36.2×31.42%+3×29.58%+1.1×34.92%+4.5×22.7%+9.9×22.13%+15.5×12.55%+2.7×16%+1.94525+0.432=18.23518（亿）
18.23/73=0.2497，由此产生直接收益的募集资金的平均内部收益率为24.97%，差不多平均4年左右回本，这里的内在收益率，以通用的静态回收周期来计算
还有57亿不产生直接收益，由此，整体募集资金的内部收益率为10.12%，这个内部收益率主要反应投入资金的短期时间价值或回本的效率，不代表以后的盈利收益率
57亿所投的项目虽不直接产生收益，但也会通过对运营的加持，间接带来效益，只是这个很难去量化。
以上是所有募集资金投入后，募集资金部分所产生的相应比例的收益平均每年为18.23亿，只代表投入期，它涵盖了生产周期，不代表项目以后的后续收益率（切莫据此来计算后续收益），当然，按照总投资资金来算，这部分收益要更高，在实际计算中，应该按照总投资资金来看待这次项目的投资，也就是说，咱们用总投资资金产生的收益（项目的所有收益）除以募集资金，这才是公司真正在实施这个项目后，募集资金的投入所撬动的真正收益率，因为若没有募集资金的投入，公司自有资金的项目投入也不会得到实施
总投资产生的收益为各大产生直接收益的项目之和，
38.6×0.3142=12.12812
17×0.2958=5.0286
13.6×0.3492=4.74912
8.9×0.227=2.0203
11.1×0.2213=2.45643
21.2×0.1255=2.6606
7.4×0.16=1.184（亿）
以上各项目相加为：12.12812+5.0286+4.74912+2.02+2.45643+2.6606+1.184=30.2（亿）
这部分收益占募集资金的比例约为23.23%，这也是这部分募集资金实施后，募集资金真正可以撬动的内部收益率，它涵盖了生产周期在内的资金的时间成本，只代表回本的效率快慢。
其中自有资金用在非产生直接收益项目的金额为5.8+0.3=6.1亿
对收益的增加，也可以产能的增加为重要参考，在产能方面，本轮投资预计增长液态奶产能3181+903+828+658+578=6148×365=2244020，也即224.4万吨产能，去年末液态奶产量为886.2万吨，产能增长25.3%
另外还有奶粉和矿泉水项目的产能：
募集奶粉项目，日产100吨×365＝3.65万吨，去年婴儿配方奶粉产量为22.3万吨，产能增长16.3%
天然矿泉水，这块是新增的产能，日产1296吨×365=473040，即47.3万吨，如果动销不错，也可算下这笔账
咱们也可以根据产能的增加来预估营收的增长，前提是项目产品的动销没有问题，这里就不再细算了
再说项目为报表贡献收益的平均时间，按照投资金额为基点来预估：
38.6×19+17×31+13.6×32+8.9×28+11.1×24+21.2×26+7.4×15＝2873.4
用以上结果2843.4/（181-57）＝22.93（月），也即平均来说，差不多需要22.93个月，这些项目可在报表上贡献收益。
整体来说，增发融资的项目基本上围绕主业来的，尤其是液态奶和奶粉，天然矿泉水项目则是新拓展的试水业务，差不多23个月后可贡献收益，所以前两年对原有每股收益的稀释是跑不了的，但不代表每股收益不会增长，这是两回事，从两三年之后，这些项目陆陆续续开始在财报上贡献收益利润，单从内部收益率及后续项目质地来说，6.76%的股本增加，可换来超过6.76%的产能增加，若动销正常，则超过6.76%的利润增加也问题不大
而伊利之所以采取增发而非债务融资，是因为之前的债务融资下，当前的资产负债率比较高，再进行债务融资对正常经营及财务健康可能就会有影响，总负债400多亿，有息负债近130亿，账上的货币资金100多亿，其中还要应付正常运营，叠加这181亿的投资额中，有51亿也要由公司自有资金来出，加上整体资金额度比较大，所以公司也只能采取股权增发融资，压力会比较小一些。
当然，这次增发有历史经验或相似记录可以借鉴参考，因为伊利在2011、2012年期间有过一次增发，当时我也认真翻了很多遍资料，当时是募资不超过50亿，增发2.95亿股，占15.99亿股本的18.4%，也是在投在了主业上，包括液态奶、冷饮、奶粉、酸奶、奶源，几乎都投在了直接产生收益的项目上，这是跟当前有所不同的一点，当时预案中也提到，包括当时我自己也算过几遍，一旦达产后可贡献超过120多亿的营收，而当时也只有400亿，也即对的营收增长推力可达30%，利润要更大，而股本的增发代价为18.4%，所以那是一笔很划算的增发买卖，当时我也出手介入，伊利管理层确实也将项目贯彻的很不错。
本次增发，整体来说，从四五年以后的视角去看此次增发，是有利可图的，短期肯定每股收益被稀释，若项目正常实施，动销不错，募集资金的效益会超越其所带来的股本增加的代价，个人评级为利好，两颗星。