文王菁菁 王宏涛 张超
事件
公司4月17日公告，2023年实现营收35.65亿元（-7.16%），归母净利润1.92亿元（+3.90%），扣非归母净利润1.77亿元（+26.71%），毛利率24.80%（+3.21pcts），净利率7.02%（+0.33pcts），基本每股收益0.13元（+8.33%）。
点评
公司聚焦主业，扣非净利快速增长，毛利率稳中有升，研发投入持续加大，有助于提升核心竞争力带动业绩新增量
2023年报告期内营收（35.65亿元，-7.16%）较同期下降，主要系2023年受税费政策调整影响，归母净利润（1.92亿元，+3.90%），扣非归母净利润（1.77亿元，+26.71%）实现快速增长。公司进一步聚焦主业，盈利能力有所增强，毛利率（24.80%，+3.21pcts）和净利率（7.02%，+0.33pcts）稳步提升。
公司研发投入强度大幅提升，装备建设任务全面完成，数智科技力量加强。报告期内，公司期间费用（5.28亿元，-0.51%），期间费用率（14.83%，+0.99pcts）总体较为稳定。其中，研发费用（2.45亿元，+18.70%）占营收比例（6.88%，+1.50pcts）均持续提升。报告期内完成86个项目研制、78项技术创新与工艺攻关，全面完成年度武器装备研制任务，构建围绕导航与控制、军事通信和智能集成连接3个产业生态及8个专业技术体系研究。
我们认为，公司不断加大研发投入，特别是提升制导控制系统、军事通信及智能化集成连接主业相关能力等，将有助于公司持续提升主业竞争力，积极推进新一代装备体系深化论证，为公司“十四五”后期及未来收入与利润的持续增长奠定基础。
其他财务数据方面，报告期内公司应收账款（33.36亿元，+64.23%）增幅较大，主要系本期销售产品部分货款暂未收回。关联交易方面，公司披露2023年公司发生销售关联交易（26.76亿元，-6.92%），2024年度公司根据经营计划进行了调整，预计全年销售商品关联交易（全部为军品业务）不超过40亿元。公司在2023年年报披露，预计2024年实现营业收入38亿元，利润总额2.9亿元，确保稳步提升高质量发展效益。
制导控制核心技术为主导，通信、军用电连接器等军品多点发力
公司是以军品二三四级配套为主的研发、制造型企业，主要业务军民两用产品业务以“导航控制和弹药信息化技术”为主，涵盖制导控制、导航控制、探测控制、环境控制、稳定控制、电台及卫星通信、电连接器、无人巡飞等产品和技术。
公司主要控股/参股子公司三家：衡阳北方光电（90.69%）、中兵通信（48.44%）、中兵航联（52.01%）。衡阳北方光电主要业务为电子控制箱及检测系统的生产制造及销售等，营业收入（2.20亿元，+13.17%），净利润（0.70万元，+168.51%），业务平稳有序运行，利润快速增长。
中兵通信（公司持股48.44%）主要业务为军用、军民两用通信及电子设备生产和销售，主要产品超短波通信设备和卫星通信设备广泛应用于陆、海、空等军事领域。报告期内实现收入（4.45亿元，-16.43%），净利润（0.53亿元，-38.52%）和毛利率(37.17%，-5.17pcts)同比下降，业绩出现下降的原因主要系公司销售产品结构发生变化成本费用率有所升高。报告期内，中兵通信多个重要科研项目取得突破性进展，共12型装备顺利完成科研阶段任务跨入转产阶段，我们认为将有望兑现至2024年利润表中。
中兵航联（公司持股52.01%，+0.05pcts）实现收入（3.32亿元，-5.72%），净利润（0.52万元，+4.69%），毛利率（53.10%，+1.36pcts），研发费用（0.19亿元，+57.56%），主要从事军品业务，主要产品为电连接器、线束等连接系统，为国家级“专精特新小巨人”企业、兵器工业集团级军用电连接器优秀供应商。
我们认为，当前实战化训练和备战需求催生了弹药武器装备 “成熟型号装备的消耗性补充”与“新型号装备的定型量产”的提升，构成了弹药板块在“十四五”高景气发展的底层逻辑。同时，公司制导控制信息化领域作为弹药装备中价值量占比较高的领域，下游需求旺盛也将持续反映到公司“十四五”后期的业绩之中。
投资建议
我们认为，
1）公司作为兵器工业集团旗下制导系统上市公司，制导产品为制导导弹/弹药中价值量较高的部分，公司基本面长期趋势向好，下游景气度较高，成长逻辑不变。公司未来将充分受益于弹药“成熟型号装备的消耗性补充”与“新型号装备的定型量产”两方面带动，公司军品产品业绩有望持续稳定增长，产能的提升高点或在“十四五”后期逐步体现在利润表中；
2）随着“十四五”我国国防信息化建设启动，军队国防信息化建设有望快速增长，预计我国军用通信装备的采购数量将迅速增长，军用通信、卫星通信将迎来快速发展机遇，将利好公司相关市场拓展，形成新的业绩增长驱动力；
3）公司持续推进“基于数据驱动的智能工厂”建设及“人机协同制造”等，提升生产效率，使公司在下游需求增长的情况下，生产边际成本改善，规模效应的逐步显现也将有利于公司盈利能力的逐步提升；
4）公司在2023年年报披露，预计2024年实现营业收入38亿元，利润总额2.9亿元，确保稳步提升高质量发展效益。
基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为39.88亿元、48.22亿元和59.75亿元，归母净利润分别为2.20亿元、2.76亿元和3.44亿元，EPS分别为0.15元、0.18元、0.23元。基于公司所处行业地位以及未来的发展前景，我们维持“买入”评级，目标价10.80元/股，对应2024-2026年预测收益的72倍、60倍及47倍。
风险提示：
军品交付不及预期、民品市场拓展持续性不及预期、军工客户采购需求存在波动性
公司主要财务数据
2019-2023年年报公司主要财务数据
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中航证券研究所由五次获得新财富机械（军工）第一的明星分析师邹润芳领衔，董忠云博士担任首席经济学家，着力打造总量研究引领，以军工、硬科技为代表的战略新兴产业链投研体系，同时重点覆盖部分大消费领域。
研究所拥有资本市场大型军工行业研究团队，依托于航空工业集团强大的军工央企股东优势，以军工品质从事军工研究，以军工研究服务军工行业，力争前瞻、深度、系统、全面，覆盖军工行业各个领域，服务一二级资本市场，同军工行业的监管机构、产业方、资本方等皆形成良好互动和深度合作。
张超（证券执业证书号：S0640519070001），中航证券研究所副所长、军工行业首席分析师，毕业于清华大学精仪系，空军装备部门服役八年，2016-2018年新财富第一团队核心成员，2016-2018年水晶球第一团队核心成员；2022-2023年wind金牌分析师国防军工行业第一名。
zhangchao@avicsec.com
王菁菁（证券执业证书号：S0640518090001），中航证券军工分析师，英国萨里大学金融管理理学硕士，具备军工产业从业背景，熟悉武器装备科研生产体系，从事兵器、兵装相关领域研究。
wangjj@avicsec.com
王宏涛（证券执业证书号：S0640520110001），中航证券军工分析师，毕业于中国航天科工集团第二研究院第二总体设计部，飞行器设计专业博士。曾从事航天装备总体设计方向研究，熟悉国内外各类航天整机及主要分系统设计原理，对我国航空航天各军用武器设备行业有较深入了解。
wanght@avicsec.com
证券研究报告名称：
北方导航（600435）2023年年报点评：净利率稳中有升，“十四五”后期下游需求有望持续释放
对外发布时间：2024年4月28日
中航证券研究所
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