$新凤鸣(SH603225)$
涤纶长丝：主流大厂主动减产10%叠加设备更新改造导致其他大厂长丝装置停车，长丝供给端面临持续扰动
（1）据CCF 5月10日消息：“考虑到上下游健康发展，在萧山主流聚酯工厂已经停产降负的基础上，桐乡及江苏主流聚酯工厂计划追加减停10%幅度，下周一开始执行。并且落实互动检查制度！”
（2）据CCF消息，因锅炉改造（设备更新推动），萧山两家主流大厂各60万吨、100万吨，合计160万吨聚酯长丝装置于近日全部停车，重启时间待定。
此次主流大厂长丝装置的停车及主动减产或对降低长丝整体开工率、缓解生产企业库存起到重要作用。往后续看，设备更新、提升行业标准、技术升级改造等措施或对降低单位GDP能耗具有重要作用，后续长丝行业其他生产企业也或将面临技术改造等事项。据隆众资讯数据，涤纶长丝现有产能中，投产10年、15年、20年以上的产能占比分别达到43%、21%、11%。我们认为后续相关中小企业老旧产能也或将陆续开始技改等，由此长丝行业供给侧改革或将开启。
短期库存维持偏高水平，近期装置停产降负或将加速库存去化。近期化工板块停产消息频出，属于行业周期尾部阶段的出清逻辑，另外考虑行业能耗环保等因素限制，未来或将持续演绎；另一方面，当前化工扩产情绪已显著退潮，板块盈利能力筑底回升，但目前仍处于结构性行情阶段，需求相对稳定而供给收缩的品种有望引领本轮化工周期复苏，涤纶长丝正属于这样的品种。
长期供给集中度提升叠加中美需求共振，长丝价差有望迎来长周期上行期。行业历经多年发展已形成寡头格局，2024年后行业新增产能有限，展望2024年，我们预计2024年行业新增产能为34.5万吨，2025年新增168万吨（25年假设不包含新凤鸣新增65万吨，未考虑中小产能退出），供给端进入平稳增长期。
据Wind数据，截至5月9日，POY、DTY与FDY行业库存天数分别为28.5、26.5、25.6天，整体处于较高水平。4月份以来，长丝生产企业库存与盈利仍存在较大压力，原因在于：（1）长丝生产企业开工率高企；据CCF数据，2024年3-4月涤丝直纺开机率基本在92-94%附近的高位运行，均超过前五年的高位，其中4月较3月更高些。（2）下游对于长丝原料备货偏谨慎；据CCF数据，3-4月份以来，长丝产业链库存多集中于上游环节，下游加弹、织造企业对于长丝原料备货谨慎、采购偏刚性、自身长丝库存较低。我们预计，供给端的扰动将大幅提振行业预期，原料厂的盈利将随之修复。
内需：下游需求织机开工维持高位，延迟采购导致短期库存高于往年同期。本周江浙地区长丝开工率为89.1%，整体强于往年同期4.5pct；权益库存天数为28天，高于往年同期10天左右；下游织机开工率为70.7%，强于往年同期4.7pct，需求端整体运行高于同期正常水平；终端纺织服装业2023年零售销售持续修复，对于2024年内需方面我们维持乐观预期。
外需：美国纺织服装去库接近尾声，中国出口与美国进口逐步进入修复通道。2022年中以来，海外在通胀与加息背景下需求走弱，叠加2021年累库压力较高，迎来一轮主动去库，结合美国终端零售与国内纺织服装出口来看，当前外需已逐步进入修复通道。
受益标的：新凤鸣、桐昆股份等。