$中滔环保(01363)$ 业绩大幅超出预期，增长势头强劲

04-01 14:56 中金公司

查看PDF原文

　　投资建议
　　我们将中滔环保评级从“推荐”上调至“确信买入”，目标价从9.8 港元上调18%至11.6 港元，较目前价格有着39%的上升空间。
　　理由
　　2014 年业绩高于预期。营业收入同比增长113%至10.3 亿港元；净利润同比增长89%至4.24 亿港元，超出此前市场和我们分别预期的66%和68%的增速。
　　水务板块：产能积极扩张，支撑业绩快速增长。2014 年，中滔环保污水处理和工业供水总产能增加41%至72.5 万立方米。我们预计，考虑到公司丰富的项目储备，2015 年和2016 年公司水务板块产能将分别进一步扩大36%和19%，收入将分别达到7.86 亿港元和9.12 亿港元。同时，公司水务板块综合毛利率维持在76%的高位，对比行业平均水平的40%。
　　污泥及固废处理业务：我们看好这一新的增长动力。2014 年，公司污泥及固废处理业务收入从2013 年的2,000 万港元上升至3.07 亿港元，约占公司总收入的30%。预计公司污泥及固废处理产能2014~2017 年年均复合增长率为24%。此外，2015 年公司已通过萌辉科技项目和广州绿由收购进军危险废物处理市场。预计广州绿由收购交易将于今年上半年完成，该公司承诺2014/2015/2016 年净利润贡献分别不少于9,000 万元、1 亿元和1.1 亿元。因此，预计公司污泥及固废处理业务收入2015~2017 年年均复合增长55%，至2017 年达到11.37 亿港元。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司前景乐观、增长势头强劲，我们将其2015/2016 年每股盈利预测分别上调22%/19%至0.46 港元和0.58港元。我们将公司评级上调至“确信买入”，目标价上调至11.6 港元，对应20 倍的2016 年市盈率。
　　风险
　　广州绿由收购进展慢于预期。