豪能股份（603809）细分龙头进入新品与经营周期

     公司是国内汽车同步器龙头，技术积淀深厚，盈利能力突出，凭借品质与成本优势持续开拓大众、格特拉克、麦格纳等优质海外客户。公司掌握锻造工艺链核心技术而非仅做单一产品，基于工艺和客户的同源性具备较强的产品横向扩张能力，从同步器到结合齿到差速器的路径均可验证。中期维度来看，公司有望进入资本开支向下以及需求向上带来的盈利修复阶段。

    新品周期：基于工艺和供应体系同源，延伸结合齿、差速器等新品我们认为对于公司主业的理解不应仅限于同步器单品，而应该是其相关锻造等工艺链技术。同步器已经成为明星产品填补国内空缺，并成为行业龙头。基于同步器奠定的较好市场口碑和客户关系，结合客户新需求，后期基于工艺、技术、产能的同源性实现品类扩张，延伸出同步器、差速器等新产品，原明星产品同步器齿环占比从2013年的81.60%下降到18年的50.32%，新产品结合齿从3.99%提升到15.68%，新产品差速器已经获得大众、吉利、格特拉克、麦格纳订单验证。
　经营周期：资本开支向下，营收端向上，进入盈利修复通道
　我们认为公司从20年开始有望进入资本开支向下以及需求向上带来的盈利修复阶段。成本端来看，13-19年资本开支持续大幅度增加，我们预计20年开始放缓（18/19年资本开支约为4亿/年，预计20/21降低到2亿/年）。营收端来看，行业需求回暖以及公司自身在手订单充沛，我们预计20/21年营收增速显著提速，20/21年增速达到15.04%/27.70%。公司此前毛利率下滑主要受折旧与摊销率、制造费用、产品结构等影响，后期由于产能利用率提升以及产品结构优化，毛利率有望在20/21年修复至32.39%/32.89%。