大道在雪球上回答网友问题汇集一（2011年~2012年）

1、问：电子商务业态的创新很快，比如，垂直电子商务网站迅速崛起，电子商务在跟社交结合，我感觉淘宝的相对优势在下降，您怎么看这个问题？
答：所以淘宝变成4家公司了。

2、问：我从来不用现金流折现法，过于复杂效果也不好，公式都忘了

答：未来现金流折现不是公式，是思维方式。

3、问：做生意可以借钱，为什么不建议借钱买股票呢？

答：借钱做生意一般而言是有还款期的，而且借款人对要做的生意一般了解度高，但也还是有很多人因为借钱做生意而陷入一生的麻烦。借钱（margin）做股票是用你的其他股票抵押的，完全由broker控制，但市场大跌时他们会随时要求你卖股票还钱。股票市场有时会疯狂到无法想象，用margin的人一生也许只需要碰。

4、 段总觉得 PWRD 进入风投，是犯错吗？

答：不能简单用对错来判断这件事。但如果是因为钱多而做这件事，尤其是看到其以前的表现，感觉多半是错的。钱多（相关业务用不掉）就应该回购或派息，不然就是对自己公司没自信，那股价掉也正常。有钱容易犯错不等于一定会犯错，没钱一般难有机会犯有钱的错误。呵呵，看来钱多有时候就容易想干点啥啊。老巴都说以前他手里钱多的时候就容易犯错，别人如此也正常。

5、问：我发现老巴说的话和做的事有很多是相互矛盾的，后来明白了，每个人都是如此

答：老巴很少相互矛盾，但如果被人断章取义就难说了。

6、问：我是职业散户, 虽然资金不大, 但全部身家都在股市里(因此投入资金比一般的工薪阶层多), 没有其他任何收入来源, 所以按价值投资的长期持有, 并不现实. 目前我有50%左右的仓位, 都是千挑万选认为有价值的的股票.

困惑的问题是: 我判断欧元出问题是大概率事件, 因此, 美股和港股都还有一波大跌, 应该清仓呢? 还是保持半仓?

答：其实我不懂什么是“价值投资”的“定义”，但我懂“买股票就是买公司”。我不会因为欧元“可能有问题”而在便宜的价格卖掉自己拥有的好公司或好公司的股票或其他资产。建议你没事看看巴菲特讲的东西，在网上和人探讨很难对你有帮助，所有的道理巴菲特都讲得很透，but maybe you need to open your mind to try to understand what he's saying.另外，职业炒股不容易保持平常心，建议多看看老巴都讲啥了。

7、价值投资的文章很多, 但都是why, 最关键的how, 却鲜有文章书籍提及, 仅仅是Pat Dorsey和老巴芒格谈到一些, 真正困扰人的问题是如何分析识别企业的核心竞争力?

答：其实没人可以告诉别人怎么做投资，但巴菲特告诉别人的是投资中什么东西不该做。看看巴菲特这么多年的(低）错误率就不难理解为什么巴菲特的总投资回报高了。

8、我觉得根本不是分析出来的，因为不存在这样的圣杯。所有总结出来的东西，你可以说大牛公司都有一些共同的特质，但反过来说有这些特质的未必是大牛。可能是必要条件，但一定不是充分条件。就象老段，他有过去成功经营企业的经验和感受；互联网领域的雷军，他投资的高成功率也和过去的经验有关，你让他总结个一二三四，他也未必总结出来，就算总结出来，外人看了也觉得不过如此，很简单的东西，内涵每个人理解起来是不同的。

答：事物怪异的一个地方就是很多道理不懂的人是看不懂的，而且多数看不懂的人实际上根本就没用心“看”。
所谓高成功率的概念其实只是低失败率造成的。

9、真正懂的好公司太少太少, 还要等到它便宜, 如此一来, 我几年都不会有一次出手机会.

答：两年一次大决定或许是合适的。

10、老段您是不知道我们这些外行的苦衷。不是不想用心“看”，而是花了十倍的精力，了解个一鳞半爪的，再深入下去，发觉那不过是业内常识，还是皮毛。所以索性了解到一定程度（市场平均程度稍好一点，毛估呵）就中止。

答：不懂不碰，和花了多少年没关系。

11、雅虎杨致远发备忘录：将在数月内确定战略选择

答：从外面请顾问对自己公司做战略评估一定是件非常有趣的事情。 很难理解当自己都不知道该用什么战略时别人可以帮得上忙，不管别人都是谁。旁观者清的情况下，旁观者或许可以指出错误，但要教会自己该干嘛大概是不可能的事。 还有就是，让问题自己找问题大概是不会找到问题的。

12、以段总的能力，是能够为雅虎制定一套确实可行的战略和企业文化的

答：以我的理解，外部人是做不到的，就算有啥好主意也不会有机会实施

13、阿里巴巴分拆中国万网赴美上市，2013年完不成的，光物流就至少得5年以上，何况互联网行业必须时时更新技术。

答：物流大概要靠大环境了，自己搞物流费力不讨好。京东那个搞法长期是要吃苦头的（2011年）

14、答：要补充的一点是，老有人说投资改变了我的一生，这个说法其实完全不着边际，因为投资没有改变我任何东西，但我确实找到了一件很有趣的事情做而已，就像学会打高尔夫球一样。投资并没有让我觉得自己更有钱，不然很难拿得住一只涨了100多倍的股票。要想拿得住一只涨了很多的股票必须要有很好的平常心（芒格叫理性），平常人是很难有平常心的。不过，平常心大概是可以修炼出来的，和年纪可能也有点关系。

15、答：投资风格是什么意思

16、反过来想真好，想赚钱就要先想怎么不赔钱。找个网易这么稳的公司长期卖call真是个不错的选择。可惜中国没有卖call的，否则我不用怎么看万科了，现在就就买入然后长期卖call就得了，就算现在不便宜，卖了几年call肯定也就很便宜了。

答：好公司的高成长期最好不要卖call，不然很容易错失机会。

17、可以说说PWRD的看法吗（2011）

答：不是特别了解，感觉像一群短视的聪明人做的公司，本人不是很看好

18、:我反倒觉得适当集中更适合普通投资者，他们精力有限，资讯没那么通达，很难关注那么多，投几个自己了解看得懂的，下重注，比分散好多少，生活质量也得以保障啊，关注那么多还不累死？

答：peter的做法实际上是属于短视，所以早早就白了少年头，投资也没法做了。80多的老巴依然威武啊，芒格87了还自己开车。呵呵，大部分人如果学peter的话，会只学到白头发的那部分，而且最后还要亏钱，何苦？ 不明白老巴的话还是不要碰股市的好。不过，要明白也确实不容易，虽然老巴的办法是最简单的赚钱法，当然亏钱的办法就多了去了。这里说的最重要的不是peter厉害还是巴菲特厉害的问题，说得是我们这些业余投资者能学谁的问题。老巴的东西实际上和老巴没什么关系，也就是说“买股票就是买公司”和老巴没啥关系，老巴不过和我们一样这么理解和运用罢了。我没办法理解一个搞不懂5只股票（5个公司）的人如何可以靠投100只股票赚钱，历史的统计也很清楚地告诉我们实际上他们确实做不到，句号。

19、亚马逊Kindle Fire难撼iPad主导地位 网页链接 导语：美国IT网站Computerworld今天撰文称，虽然亚马逊Kindle Fire平板电脑有可能扰乱Android市场，但却不太可能给苹果iPad带来太大冲击

答：看了一下配置，Kindle fire用亏本的办法卖东西抢的根本就不是ipad的市场，不过做其他pad的人可真是有点惨。

20、今天看到一篇英文评价，说kindle最大的问题是没有苹果方便的售后保修。苹果出问题，直接去店铺换了就行。您觉得这个问题重要吗？
答：这个问题未必那么重要。如果kindle真能上量的话，他们会想办法解决这个问题的，如果这个问题不太大的话。关键还是看产品能给用户提供什么。kindle fire这个做法看出来亚马逊有点急了，准备鱼死网破，破釜沉舟啊。这下3星惨了，kindle fire打的就是3星的市场

21、答：一直觉得国内网游公司里网易和cyou这两家公司不错，价格便宜时可以考虑。以前有些cyou，前段时间被call走了，当时就想如果cyou再回到25-26就再考虑买回来。现在真的到了，开始考虑了。

22、消息称雅虎聘请猎头公司寻找新CEO

答：猎头公司找到的CEO好过从内部提拔的CEO的概率是非常低的，为什么有些公司还乐此不疲呢？

23、宏观的东西完全看不懂啊，索罗斯说的听上去也挺有道理，只有专注具体的公司咯。

答：投资当然看企业，但无聊时可以看看宏观嘛，反正也看不懂

24、其实你怎么做对我来讲还是很重要的。因为你在我心目中第一次确立了一个形象，一个价值观

答：所以说最重要的是我不做什么，巴菲特不做什么。你想学人怎么做是不可能的，因为每个人的能力圈不同，但什么不做才是成功的关键因素。比如说欺诈的事不能做，投资不能用margin等。

25、段先生前期进修了太阳能一下，不知能否说说当前的太阳能行业？无锡尚德最近可有点惨

答：太阳能行业在未来40-50年非常有钱途。不过怎么投还没找到办法。生产太阳能硅片的企业投起来要小心，因为他们的产品没什么差异化，最后都是价格战，没人能有好的利润，属于要避开的企业。尚德的东西看不懂，居然能在高价时和供货商签10年固定价格的合同，晕啊。价格战的最后结果往往是优不胜，比如汽车业和航空业

26、如何寻找企业的护城河？仁者见人，智者见智：一个央企电力行业的人人认为是垄断（这个我不认同）2有人认为是有提价能力的品牌如喜诗糖果3低成本如沃尔玛、B夫人的家具公司（这个我不认同）4顾客的转换成本.....，不知大道对此有何心得？

答：垄断不算还有啥能算？不过行政垄断不是好的商业行为而已

27、投资书苑？

答：不要拉上我，我对关于投资的书一点兴趣都没有，只翻过老巴的给股东的信和关于芒格的“穷查理”，到现在也都没看完。投资的书实际上最没意思了，看来看去就那么几句话：不懂不做啊，买股票就是买公司啊等等，无聊。搞个书苑就更无聊了，我只是表示我本人没兴趣而已。我只是个业余投资者，自己那3板斧够用就行了，不想跟自己过不去。老巴也说过，知道自己能力圈多大比能力圈有多大要重要的多。扩大自己的能力圈未必是明智的（这话一般可能看不懂哈）。不过老巴喜欢看书，我喜欢看点别的东西而已。

28、巴有浮存金，老索没有

答：真的是好借口啊！大概这就是People never learn.的意思了吧？
一般而言，人们（经常包括本人在内）会很喜欢找这类借口来阻止自己学习，对不？

29、王烁：价值投资认为价值是绝对的，是现象（股价）背后的实体（价值）；量化投资认为不存在现象背后的实体，或者不关心是否存在现象背后的实体，存在即实体。了解哲学史，会认为前者太古典太原始

答：你能记住这句话说明你有悟性，有悟性不去悟就可惜了。其实那句话的意思是投资只有价值投资一条路。量化投资就像赌场里的看图看线，有时候真准啊，就是没办法事先知道到底哪次会是准的。我烟酒生时学的是计量经济学，如果量化投资真管用的话，那现在世界上最有钱的一定都是我以前的那些老师和同学们或其它数学家们，啥时候能轮到那些数学其实不那么好的人们？这个悖论真得那么难懂吗

30、在接触价值投资之前，我是一个交易员，以技术做指标进行交易。经过金融危机后，我对交易员信奉的“不需要思考，跟着市场做”格言产生了根本性的怀疑。在看了《聪明的投资者》后，有种顿悟的感觉，这才是投资股票的逻辑！现在我认为，所谓“价值投资”不仅是投资股票的方式，更是可借鉴的人生智慧！

答：易员出身转到价值投资确实不容易，因为你的障碍会比别人多。你现在还偶尔看图看线吗？

呵呵，有进步哈。我发现价值投资对很多人来讲就像对面那座大山，看起来很近，实际上可能还很远。

31、感谢大道的点拨。价值投资这条路对于我来说未来还很艰难，我会做好准备，踏实的走下去

答：呵呵，在这么有乐趣有钱途的大道上干嘛那么一副苦大仇深的样子

32、乔布斯曾告诫团队：“遇到事情不要问乔布斯会怎么做

答：当年去松下时，当时中村社长就是这么说的：“我总在想如果松下老人站在我背后，他会怎么想这件事”（希望不是翻译错了）。我马上心里就想，松下要有麻烦了，回来后就把松下的股票慢慢都卖了。当一个社长都在这么想的时候，这个公司的文化肯定都是这样的，那他们的产品时间长了以后就不会好到哪里去

33、大道一方面认同：乔布斯曾告诫团队：“遇到事情不要问乔布斯会怎么做”，一方面又认为：伊梅尔让通用电器从卓越变成了优秀。同时认为（中村社长就是这么说的：“我总在想如果松下老人站在我背后，他会怎么想这件事”）是不对的。我想来想去，还是迷迷糊糊的。望指点迷津，谢谢！

答 希望你不要寄希望于有人可以一句话让你明白。我花20年理解的东西，如果你能花10年搞懂就至少比我厉害多了

34、如何学习巴菲特？

答：学巴菲特最重要和人们能够学的东西其实是他不做什么！绝大多数人学的是相反的东西，就是他在做什么，那是没办法学的，因为每个人的能力圈不同。巴菲特说知道自己能力圈有多大比能力圈有多大要重要的多。 当然，能力圈的大小也是可以学的，但那是每个人自己的经历包括学历等，巴菲特不教这个。

35、乔布斯曾呼吁谷歌CEO拉里·佩奇（Larry Page）专注于某些业务并放弃部……

答：Larry Page上台后马上就砍掉了不少没用的产品，果然厉害，在投资里心理学大概最有用的就是当别人恐惧时和当别人贪婪时你不要跟别人一样就行了。说到头还是回归本源，就是回到价值上。只要你投的公司是自己明白的生意，就不容易恐惧也不容易贪婪，心理学其实也就没啥用了。

36、有没有可能纯心理层面操作？不管基本面，利用群体心理的不稳定获利呢？

答 这是个非常简单的悖论，不看明白那有得你一辈子痛苦。 这个问题其实已经引无数英雄竞折腰了，没折的还有大把机会。干哈放着阳关道不走呢。

37、答：我好像印象中没见过经济学家最后成为投资大家的，似乎经济学家都不太会投资。不知道是不是他们都太过于关注宏观了？

38、巴菲特投比亚迪确实让人看不懂

答：巴菲特投比亚迪里吗？1.巴菲特一直说他开始是不愿投的，是芒格一再“逼”他投的。2.他只投了他管的钱的千分之一，大家还是不要太当回事的好。他只不过是想试试。我觉得他真正的错误是说了些不该说的话而已

39、答：记住老巴的那句话：不打算拿10年的股票为什么你愿意拿10天呢？我就是想通了这句话后把我手里管的的UNG全部亏本卖了，如果当时不卖的话，到现在为止每股要多亏6-7块钱，总数大概超过一亿了。当然还有一句话是我自己的，那就是：发现错误要尽快改，不管多大的代价都可能是最小的代价。此话来源于：做对的事情和把事情做对。 做对的事情的意思就是错的事情不做，发现是错的事情就马上改。 老巴也说过类似的（大意），如果你发现自己已经在坑里了，至少不要再往下挖了。这里特别强调一下，在把事情做对的过程当中是会犯很多错误的，因为把事情做对是个学习的过程。很多人会在这个地方搞混。举几个例子：不诚信是错的事情，所以不要做；借margin做股票是错的事情，所以不做。也许有人会问，难道明知错的东西还会有人去做吗？这个世界很有意思，往往不对的事情是有很多短期诱惑的，连食品都这样，好吃的东西往往对身体不好。

40、只要你投的公司是自己明白的生意，就不容易恐惧也不容易贪婪 还是会恐惧和贪婪的

答：恐惧程度和了解程度成反比。

41、属于心理素质不行

答 心理素质没关系，是因为你不明白所谓“价值”为何物。你根本就没明白上市公司和不上市公司的区别，所以你下次还会恐惧。

42、我也发现巴菲特说“在别人恐惧的时候贪婪”缺了一个必要条件，自己不恐惧的时候。巴菲特的东西有些这样的地方要自己补或调整，芒格的东西似乎不会。同时芒格会跳出来看问题，看看芒格的东西对理解巴菲特很有好处

答 你还是好好再看看老巴的东西啊，虽然不是那么容易真的看懂。

43、。投资是一条很长的路，在做对的事情和把事情做对的路途上，不会知道是不是能到还是到达不了的绝大部分，正如大道说过价值投资其实是学不会的，但有悟性的人可以提高而已。“可以提高的”这部分人群比例是多少呢？这个可能没人知道，只是问问，是不是也很低？

答：可以提高的比例就是适合的比例。不适合的大概很难提高。从留言版的情况有时也能看出来，不明白的怎么说都是不明白的，回头还要怪老巴。

44、股票就是买公司指的就是这个意思。做过企业家的人本来可以有一个优势，那就是更容易看懂公司，更容易知道自己的能力圈在哪里。但我发现我认识的很多企业家对股市并没有任何认识，和普通人无异，同时大多数人是不碰股市的（因为他们认为自己不懂）。不懂不碰的就是好的投资者，哪怕一点都不碰也是。

答：仔细想来，做过企业家的人未必就更容易知道自己能力圈的大小，有可能会相反

45、大道，公司上不上市本质上有区别吗？倒是不上市很难买到他的股份

答 就是因为本没有区别，哪来的市场恐惧呢？比如欧洲金融危机和我住的房子是没关系的，当然如果你是借钱买的可能就有关系了

46、答：这个京东方就是原来的北京电子管厂（774厂），我的老东家啊，大学毕业后的第一份工作就是在这里。 概率为零

47、任何时候，只要你还想着要空一把谁，那就表示你还是个投机分子（以为自己比市场聪明）。早点收起做空头的念头吧，老老实实去找那些可以让你睡得好觉的deal！不过，投机是件非常好玩的事情，就像偶尔去下赌场一样，如果你做好输钱的准备的话（赌点小钱？）我们老中好像天生好赌，真有很多人是到赌场去赌身家的，让人难以理解。顺便讲个赌场小故事：n年前，我们还处在VCD的年代的时候，有一年拉斯维加斯CES期间，酒店赌场里见到很多同行朋友在贵宾厅玩。经常看到小铲子一铲就是几万美金，一晚上下来怎么着都是几十万美金的出入了。我那时想，这帮哥们可真是喜欢刺激啊。过了两天，当我回中国时，在机场居然发现这帮哥们居然坐的是华航经停台北的经济舱。我那时就想，这帮哥们这是想不开啊。不过据说那次以后，这班哥们开始不那么亏待自己了，起码也搞个商务舱吧。

我理解的所谓投资其实和“市场”（短期）没关系，所以没有谁比谁聪明的问题，但有每个人了解的东西不一样的概念。我认为的投机就是认为自己可以比市场快一步。我认为的投资和市场没关系（意思就是别人短期怎么看没关系）。如果一个投机分子认为市场比自己聪明的话，从一开始他就不会介入（来小玩玩的不算哈），当然最后大部分人确实证明了市场确实更聪明。从长期的角度看，市场是绝顶聪明的！其实很多“购买并持有”的人们实际上就是投机分子，因为他们自己其实不知道自己买的是什么，所以买了以后需要整天问别人怎么看，在被套时就拿出“长期投资”来安慰自己。要知道，没什么比买错股票并长期持有伤害更大的了。

顺便补充一点，这里的“投机分子”没有任何贬义的意思哈。我自己有时候也会是个“投机分子”，比如去赌场玩一点什么的。只是开始投资以后对赌场的兴趣一点都没了（其实刚刚开始是还觉得蛮好玩的，而且我在赌场的记录非常好，记忆中好像全部是赢的。当然，输的时候很快就忘了，因为是小钱嘛。

48、大道老师提到了赌场，顺便问一下，老师有没有留意赌场股

答 没碰过。赌场股有点类似于酒店股，都是借了一堆债，不属于我心里拿着踏实的种类。不过，我有个朋友几年前在一块多点买过几千万股LVS，确实大赚了一票哦。

49、如果这样市值才四十亿人民币

答：便不便宜还是取决于了不了解这家公司。40亿人民币也不是小钱啊。 无论如何，这个不是我能搞懂的东西，不碰

50、Jin is an excellent ceo. 大道选将和选股一样厉害! Congrats

答：我选股不厉害，是业余级的，花的功夫太少。但我犯错的机会的确是大师级的，不懂就是不碰。真看得懂这两句话的日子长了一定会有不错的赚头哈。

51、中国最靠谱的企业就是网游企业，那是真来钱

答：和任何行业一样，网游企业里有大把亏钱的。一般来讲，越热门的行业最后亏钱的企业会越多（绝对数量）

52、同一家公司，你买A股还是B股？

答 在同股同权的前提下，中国AB股的差异是由外币不自由流通造成的。 BRK的ab股是可以单向自由兑换的，就是A股可以无条件换成B股，但不可以逆向。 从投资的角度看，如果你真打算买一只股票（公司）拿10年，你绝不会去多付30-40%，除非脑袋坏了。但是，中国AB股的情况有点复杂，主要是外汇兑换不能自由流通造成的，尤其是现阶段很多人能看到rmb有对外升值压力的大背景下。 无论如何，不要以AB股的差价多少来判断是否买，因为有可能AB股都高估了，只是某一边高估的少点而已。

53、从战略上看，过去10年，整个光伏产业链上谁赚到的钱最多？门槛最高？答案都是硅料

答：如果产品没有差异化，结局就是航空公司---最后整个行业没钱赚，但投入巨大

54、答 品种少的好处之一，有问题反映快，解决也快，我十多年前就明白这个道理，从任天堂那里学的。这些年来很惊奇地发现，很少有人能看懂。

55、网传马云与软银在组织恶意收购。yhoo股价或许可以**刺激一下了

答 我不相信，因为马云和软银都没有动机恶意收购。这大概都是那些以为马云比他傻的人编的谣言吧。恶意收购价钱会高很多的

56、运营商拒售iPhone 4S 调整策略走出终端发展困境

答 除非只有这一家运营商，不然那就是自找苦吃了。 中移动以前也曾经这么干过。呵呵，不就是一卖手机的吗？叫什么板？

57、报告表明，在接受调查的1531名用户中，仅有42%称其每天都使用iPad；25%的用户称，他们一周或更短时间使用iPad一次

答 "仅有42%称其每天都使用iPad" 大家数数自己拥有的东西里有多少是每天都使用的就知道这话是什么意思了。

58、认错的精神， 有原则， 有执行力，有。。。。 。。还很多

答 巴菲特不是很小聪明，但很有大智

59、说的好。这微博开启民智功德无量。很多人在围脖几星期改变原有思维。能够给社会进步的东西一定能挣钱

答 有社会意义的东西未必能赚钱，比如航空业。 想靠新浪赚大钱的想法太投机的，至少我不认为这是个好的投资标的，除非哪天能看出来微博的生意模式是好的生意模式

60、完美世界现金已接近市值，业务等于白送

答 现金少于市值的股票太多了，你为什么会有兴趣？ 完美的净现金还没有到大于市值的地步吧？他们市值有5个多亿的吧？2.5亿现金并不能成为买的理由。如果按完美的现状，如果净现金大于市值的话，值得一赌，毕竟这个行业不错，对已经开始赚钱的游戏公司而言，要亏钱不容易（不等于不可能哈）

"公司主动减少游戏内的活动有关，为了延长游戏寿命，减少道具的投放."这句话看起来不是太可信，似乎是不得已而为之，也就是说前面做的可能太过分了，流失率高，所以不敢做了，说明公司文化里利润导向比较厉害。另外，公司便不便宜公司里的人最应该知道。如果我是大老板同时又对自己公司有信心，在净资产以内的市值状况下我会拼命回购的。可我们看到的情况似乎不太像，完美宁肯拿钱去做别的投资也不愿意回购，所谓的回购也就是意思一下给股东看的。 总的来讲，有点怪，不是很看得懂，感觉似乎公司老板们对自己公司未来不是很有信心的样子。如果他们都没信心，你的信心又从哪里来呢？

61、答 从投资的角度看，目前微博的生意模式不知道什么价有投资价值。不会，除非哪天微博的生意模式变得清晰又可爱了。把这个标题放在我的这个说法下面有点不厚道吧？我这里强调的是支持围脖而不是讨论股票啊。我确实就是觉得新浪围脖有点功德无量的意思。 有时候真觉得我们老中的文化有点悲哀，说实话总是没人信·，什么都跟钱或利益挂上钩。想起我们当年申请在国内开心平基金会时就有点这个意思，人家老问我们“到底想干什么？

62、答 总的来讲，苍蝇不叮无缝的蛋，虽然也有误伤的时候。不是很明白被唱空的公司为什么都那么火急火燎地马上反击。也有人做空老巴的BRK，老巴的反应很简单：you are welcome to short BRK. 空头根本改变不了一家公司的价值，只有某种情况下会有例外，比如公司的融资和股价有关时，股价大掉会有危险。但是，这种危险实际上也是由融资来的，和空头其实无关。比如，在金融危机的大环境下，某些不够健康的银行就有可能会成为空头袭击的牺牲品。自从取消mark to the market以后，连这种情况都不太会见到了。 好公司根本就不怕人做空。

63、电影公司的事，的确感觉不太好，这一点没有研究过，所以不好说啥？只是为啥您觉得他们对网游公司的业务没有信心呢？我感觉他们去收购工作室，就是一种有信心要深挖的做法。否则这种事费力还不一定讨好，谁去做呢？

答 有信心为什么会拿钱去投资别人而不是自己呢（回购）？想吧鸡蛋多放几个篮子的意思就是担心自己这个篮子靠不住，对吧？

我这里说的拿钱投资别人指的是去建立投资公司，不是买工作室。买工作室属于战术问题，我不想说什么。另外，投资一个公司往往很大程度上是投资在公司的文化和主要领导人身上，如果这帮领导人还有一堆别的事在干，就有点不太靠谱了

希望你什么时候能明白把鸡蛋多放几个篮子其实是有效提高风险的最好办法，虽然能明白这个东东非常不容易。"把鸡蛋多放几个篮子其实是有效提高风险的最好办法，虽然能明白这个东东非常不容易." 绝对不是笔误！不过有点调侃的意思。不是说“一定会”，但很多情况下会的，有兴趣你可以看看有多少“多元化”的公司最后都遇上大麻烦了。有本书叫《Focus》，也许你可以找来看看，里面有很多很好的公司把鸡蛋放多几个篮子最后鸡飞蛋打的例子。

64、大道老师您好，在国内目前的情况下，说实话，我看到很多优秀企业的多元化，联想控股，史玉柱，复星等，当然情况各有不同。有些总某个时期只专注一件事，例如史玉柱先生。希望完美也这样吧。我觉得 池先生，骨子里就是行业决定论者，也许有些象史先生? 所以确实难象丁磊，马云 他们难做到极致，叹。

答 联想控股是个投资公司吧？史玉柱早就没担任CEO了，所以史玉柱不管干什么不等于巨人不专注。我也觉得池宇峰确实是个“行业决定论者”，所以我才会担心他似乎对网游这个行业信心不足了。不过，再怎样也好过有些这个行业的人自己瞧不起这个行业啊

65、说到专利，$柯达(EK)$市值仅剩3个亿了，但手上专利不少，不知道值多少钱

答 这种钱不是我能赚到的

66、您过去和现在同时在做“乔布斯”和“巴菲特”，但真不知道未来您更想做谁？

答 不知道大家对“乔布斯”的定义是什么，但我觉得中国很长时间里还不具备出“乔布斯”的大环境。不过，中国这些年确实还是有很大进步的。 当然，如果我能做“乔布斯”的话，我是不怕鸭梨的，大不了和苹果一起吃。

其实我一直在做自己。真实的乔布斯并不那么美妙的，我可没兴趣当

67、正是诸如此类最平凡的地方有最深的认同，投资之道也是从这些平凡之处悟出来的，好像不是投资本身，也不是学习不是看书，不怕挨砖的说更不关巴老的事，呵呵。所以这个要顶：难能可贵，游戏人生

答 老巴不可能教会我们投资，因为会否投资是关乎每个人自己的能力圈的事情。不过，老巴教导我们要呆在自己的能力圈内，这样就会少犯错，时间长了以后投资就会有好的表现。

68、:反正我觉得，那些被认为沉溺游戏的“问题小孩”，背后都是“问题家长”或者“问题家庭”

答 我感觉也是如此

69、呵呵。是的，把鸡蛋放在一个篮子是本质，放到多个篮子是一个篮子放不下的结果。专注和多元化貌似也是这个逻辑。 对和错很多时候表面看起来是一样的

答 呵呵，一个篮子放不下和上杆子要放多个篮子还是不一样的

70、感觉投资最后的风险只有一个，就是："以为自己懂了，但其实还没真正懂"。请问大道：如何避免这种风险? :

答 看看老巴怎么做的就会明白这种风险实际很小，关键在不懂就是不碰的原则。多数人错在一知半解时由于害怕失去机会而急急忙忙出手了

补充一下：每个人看看自己犯错的比率，再看看老巴犯错的比率就明白差别在哪里了

71、如果用margin，并同时使用put option保险可能好一点

答 长期买option的死得更惨

72、所以，卖出了无法估值的，并且决心不再赌博

答 呵呵，那是很大的进步。不过真要做到不容易哈

73、易董事会批准股票回购计划 价值5000万美元

答 记得很久以前我就跟丁老大说网易的最大问题可能是现金太多。现在的现金显然已经比那个时候要多多了，但丁磊似乎没有因为有这么多现金而犯什么大错，这是非常不容易的事情。连老巴都说以前他现金一多就容易犯错。如果网易对自己公司的未来有信心的话，回购永远是最好的消耗现金的办法（在价格过得去的情况下）。目前网易的市值扣掉现金大概只有8-9倍的pe了吧？如果网易相信未来依然能赚这个利润，这个价钱回购应该还是相当有道理的，因为现金放在银行里实在是没啥回报，去投在自己不熟悉的地方会更糟，还要占用精力。所谓的5000万股只不过是阶段性的吧？如果网易觉得合适，还可以有第二个或更多个的。

74、我以前给自己订了一个规距，赌博性质的操作，下注不要超过1万美金。后来想一下，1万美金也不少啊，去澳门也没有下过1万美金

答 去赌场赌钱从概率的角度看是一定输的，一万美金已经很多了吧？我离开中山后一次澳门都没去过，显然对赌场这种必输的游戏没啥兴趣啊

75、不是赌博的问题，是赌博方法的问题。价值投资跟赌博很像的，巴老年轻的时候就是赌马高手，邓普顿爵士可以靠打牌赚学费的

答 如果非要说投资和赌博有像的地方的话，那投资就是像开赌场的。作为一个整体而言，赌客是一定输的，但赌场也未必一定赢，因为还有费用

76、我认为这个跟性格有关，跟想不想明白没什么关系的。那么简单的道理有什么想不想明白的，很多人性格上做不到罢了。性格是价值投资者的天分

答 我不认为和性格有多大关系，至少依我所见，绝大多数人实际上是想不明白，但他们不知道而已。 we don't know what we don't know

77、【雪球征集令】自曝投资成绩 分享投资心得

答 呵呵，欢迎参加雪球网站的扔雪球比赛

78、窃以为，在把股票当公司的前提下有时候也可以把股票当股票。如连续上涨幅度过大，基本可以确定有短期回调需求的情况拿出小部分仓位降成本，呵呵

答 从每卖一次享受一次乐趣的角度看，进进出出其实可以有更多的乐趣，但是个有点不同的游戏，本人不是很擅长

79、7块多的九城还值得买入吗？

答 我完全没兴趣看 。这家公司文化我看不懂，不赌其一城一池的得失

80、和价值投资大家的差距是不言自明的，35买时还觉得自己是价值投资，认为自己分析得很到位，从总体旅游市场规模，到携程历年的表现，结合自己对携程服务的满意程度，用群众前一段对买股的分析层次来看，基本就是停留在第一层次，离价值投资还差得远。

答 我说的是区别不是差距哈。差距感觉有高低之分的意思，区别指得是不同的游戏。只是投机的游戏长期而言不容易获利就是了

81、罗马不是一天建成的，看来还得慢慢走，请大道多指点了，谢谢先

答 呵呵，老是忙着打雪仗的人大概永远都不会有时间去建罗马的

82、不能说永久，但是是长期的规定。 当然啦不能排除哪一天，山姆大叔觉得中国人民的收入多了，不应该享有这么好的待遇了，或者就是想多点税收， 调高税率也是有可能的。 不过不管怎样，现在海外投资者在美国的税收待遇真的比美国本土的投资者的待遇好很多了。

答 如果你考虑到股票市场上有80%-85%以上亏钱，这些外国人可都是不能抵税的话，也许你的想法会有一点点不一样。美国人在股票市场上亏的钱是可以用其他收入抵税的，虽然有个每年最多3000块的限制

83、两年前郭台铭提出五年内在内地创办10000家“万马奔腾”自营渠道连锁店的目标，其中今年目标是开出1000家

答 老郭虽然在代工业世界顶尖，但对零售业完全没概念。不过，他是有资格尝试的人，不会因此出啥问题

84、 他搞太阳能的计划，是不是要更靠谱一些？

答 目前的光伏产业最后就会象加工业，一定是个拼得死去活来的结局。老郭在加工业里属于剩者，或许光伏产业他也有机会？不过，所谓的光伏产业和加工业不一样的地方是，几乎可以肯定加工业会一直以某种形式存在，但光伏产业却可能某天被替代

85、您开始有被封神的迹象了

世界本无神，把别人封神是人们拒绝学习别人的一个借口而已。由于那是个神，学不会也是正常的

86、答 从来没了解过，但感觉投行经常需要写报告，对错没关系，但不写的话分析师就没法混了。至少当年高盛对网易的看法是完全不对的。刚开始看高盛的报告还有点郁闷，觉得他们怎么老是乱写呢，后来慢慢就习惯了，因为发现分析师的报告大部分都是胡乱拼出来的。再后来就再也没兴趣看分析师的报告了，再后来突然明白为什么他们可以做一辈子分析师也退不了休的原因了。顺便向极少数不错的分析师道个歉哈，不是说你们。

87、答 我看不懂微博的商业模式，但觉得如果懂的人现在是个机会。实名制不应该对新浪有太多本质影响。

88、关键在于杠杆率是多少。100块钱的股票，一百万资金去卖100个ATM的put问题不大，卖500个ATM的put风险就很大。杠杆率大了，卖put也是投机

答 只要用到杠杆就改变了游戏的性质。

89、大道先生，您对弘毅这家投资公司了解吗？

答 我不太了解其他投资人都在干嘛。我觉得真正的投资者之间的交流是很少的，大家都在自己的能力圈内干活，不太需要交流。

90、 答 10年前一个香港的朋友告诉我有put这个东西，从那时开始做投资到今天，没看过任何option的书，也没听说过你说的这个人。我认为其实option是个很好的工具，因为这个市场上有太多的源源不断的投机的钱，卖option大概可以算最好的赚投机或对冲的钱的好办法。我自己从来就没有一个所谓的option策略，都是跟着基本面走的。不过，作为辅助工具，卖option用好了还是蛮有效地，我管的钱在利用option上产生的利润好像可以赶上很多赚钱的上市公司了。 我见过的大多数人其实都把option复杂化了，其实option和价值投资的概念一样，不了解的公司的option是绝对不应该碰的。你做了14年，应该很有体会吧？ 只要有想用option赚快钱的想法，最后的结果一般都会很糟。 顺便说下，理解不了价值投资的人更难理解option，做option的技巧越高，最后吃的亏会越大。

91、有几个问题请教：…..?

答 对投资的基本概念而言，当你已经不在乎谁的观点的时候，大概就明白投资是什么东东了

管理者决定一切的说法短期是对的，长期而言要靠企业文化，不然很难持续有好的管理队伍

92、象$人人(RENN)$ 这样的公司，股价的主要构成就是它的现金，应该如何给它估值？

答 公司的价值取决于其未来的净现金流（的折现）。账上的现金在“未来”不一定还在，所以不能简单用现金来衡量，除非马上清算。

93、我说的是指类似于超市里的每天一款特价商品，京东有时会搞限时抢购（就几款非大面积的那种）

答 不好的生意模式也是有机会在一段时间里赚钱的，但赚起来累，效率差，持久性不好。需要用很多人（相对营业额和利润而言）是不好的模式的一个特征。另外，短期内增加很多人往往也是很危险的（比如一年内在一万多人的基础上增加两万多人），当然有些公司可能会是例外，虽然我还没见过例外。

对比一下双方的人数、营业额，利润等指标看看，我没认真研究过。印象中amzn的模式不错，但wmt恐怕很难再有更大作为了

94、没记错的话2010年京东的人均销售额大概是100万，国美不到20万，这么看效率还可以

逻辑上讲，两个火鸡加起来也不会变成老鹰的。 我这里讲的实际上和京东无关，只是就商业模式说点看法而已，5年以后大家就知道对错了

95、照大道的说法，应该是如果商业模式一般，企业会活得不易，吃力不讨好，那企业文化一定要好，否则很难持久，出问题容易做好难，久之必死无疑

答 也许可以给个未必合适的比喻，商业模式像马，管理层加企业文化像骑师，经营结果就是比赛结果。不过企业经营不像赛马那么短时间而已

96、投资也好，投机也罢，都是博弈。今年最大的收获是临近年底，才能将价值，趋势和交易融合在一起。

答 其实投机是博弈，非常需要水平，也很难学，反正我学不会，觉得太累。投资像打golf，只管自己打好就行了，其实和别人干什么没有直接关系，虽然结果看起来是有关的。

97、雪球晒业绩

答 晒一年的业绩实际上蛮投机的，虽然我理解作为一个网站或许希望用这个办法来增加人们的参与度。
投资实际上过程比结果重要，只要过程没问题，结果自然不会坏。但从成事在天的角度看，一年恐怕不够长。如果有个5年或10年的晒业绩倒是可以说得过去。
顺便说下，这不是说我自己今年业绩不好哈。实际上我今年还行，今天应该收在新高或附近了。

不要以赚钱喜，不要为亏钱悲哈，关键在过程。要时刻记住的就那么几条：不要用margin，不要sell short，不要做自己不懂的东西。尤其是最后这条比较难，因为比较难界定自己的能力圈。我经常看到有人跑到自己的能力圈以外去做事情，回头安慰自己的话就是“扩大能力圈”是要付学费的。其实，对大多数有能力投资的人而言，自己的能力圈里能做的事情实际上往往是足够多的，实在是没必要冒太大的风险跑到一个未知的地方去。当然，如果是拿别人的钱或许可以试试？（玩笑哈）

98、德州价值投资式打法就是看自己手牌和牌桌上的牌，计算概率和相应的注码，投机式打法要关注别人的打牌风格

答 德州扑克确实属于博弈，打得很好非常不容易，不是很同意你的比喻。打德州扑克是真的需要戴墨镜的，不然厉害的人真的能看出来你是不是有牌哦。而且，我觉得戴墨镜也许还不管用，因为身体语言还是会不小心透露一些信息。

呵呵，我确实有过体验，发现和厉害的人打牌的时候，每次我有牌他总能fold，确实有意思

我也很喜欢打德州扑克，但不觉得这个游戏和投资的关系很大。投资的时候我是可以完全忽略别人的，但打牌的时候却必须时刻关注别人的反应，所以觉得打牌确实像博弈

呵呵，投资和投机本来就是双胞胎一样，但实际上是两个人

99、:不过难道人不需要拓展自己的能力圈吗？还是说不要刻意的去拓展，那又要在什么情况下才能拓展呢？人也在成长，20岁和40岁的认识应该会有很大的变化，能力圈总是会拓展的吧

答 我大概回答不了这个问题，因为我老觉得没有一定的能力圈就不应该开始投资。芒格讲没见过40岁以下的价值投资者或许就是这个意思？

说一个肯定会有例外的看法：我觉得一个人的能力圈在40岁以前大概就定了，之后恐怕很难扩展。好像打golf也有点类似的东西。我有个球友，球一直打得不错（很稳定），个子还比我高大概7-8cm，就是开球距离比较短（大概比我短50码），所以和我打球时总是要输5-6杆给我。5年多以前在我的一再鼓励下，他下决心一定要把距离提上去。当时我跟他的教练聊过，我说一定要帮他把距离提高个20-30码啊。教练说，这个很难。我说，10码也好啊。教练说，这个也很难。这么多年过去了，我一直不是很相信教练的话。我的球友也确实很勤学苦练。5年多过去了，现在一开球，我的距离一般还是要比他远50码。有时候觉得这个东西很神奇，有时候又觉得很离奇，但就是搞不懂为什么。

对行业和企业的了解（和理解有一点点不一样）总是可以提高的，但人的思维方式和世界观非常难改变。比如说有人认为股市就是赌场，那他们就会一直这么认为下去，怎么说都是很难改的；又比如习惯了看图看线的人们，怎么说都会时不时看一下的。以我这10年投资的经历来看，我还真没有见过谁真的变了。

大概是要亏钱以后才会明白吧。别人不知道，我自己一般是要亏钱以后才会真正明白的。多看看老巴的东西确实有些帮助。无论如何，我们每个人都有个或大或小的能力圈，而且不管发生什么，一般最后大家都会回到自己的能力圈内的。我只是觉得主动在里面呆着比被打回来要好很多而已。
另外，你说的善于聚焦大概是源于习惯。凡事喜欢想明白所以然的习惯其实是可以学的，至少40岁以前可以学哈，也许养成坏习惯后就不容易改了。

100、我没有质疑阿里巴巴和淘宝的生意，我只是认为马云不是一个投资人的好朋友，特别是二级市场。不尊重股东的人，也得不到股东的尊重！我比较敬重的生意模式是附加值，好比苹果。本人在香港承销过一家企业上市，叫谭木匠，我也很敬重。

答 我倒是见到许多许多“股东第一”的公司，由于不停地为了取悦“华尔街”而采取短期行为，最后业绩差导致股东利益都没有了。马云这种实际上是最尊重股东利益的那一类了。我个人投资时比较喜欢这类“股东第3”的公司，最害怕那种”股东第一”的公司。 $苹果(AAPL)$